我國(guó)住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其防范.pdf

1、住房抵押貸款證券化是指銀行等房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)將其因發(fā)放住房抵押貸款所持有的抵押債權(quán)，按照一定的特性進(jìn)行選擇并匯集重組成抵押債權(quán)組群，即資產(chǎn)池，經(jīng)過(guò)擔(dān)保和信用增強(qiáng)等結(jié)構(gòu)化構(gòu)造，以證券形式出售給投資者的融資過(guò)程。它是隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，解決銀行資金短缺，儲(chǔ)戶存款居高不下，投資渠道缺少矛盾的重要方法：它的實(shí)施有益于增加貸款金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性，改善其資產(chǎn)質(zhì)量，增加資金來(lái)源，延伸風(fēng)險(xiǎn)配置結(jié)構(gòu)，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性，它的實(shí)施

2、有利于改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高銀行的資本利用率，促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)資金跨地域流動(dòng)。同時(shí)，也使參與的其他各方受益。作為二十世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化不僅深刻改變了世界許多國(guó)家住房金融的融通形式，而且引發(fā)了一系列的制度創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。而住房抵押貸款支持證券也成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快、最具活力的金融產(chǎn)品。 我國(guó)雖然對(duì)于商業(yè)銀行抵押貸款證券化的研究起步比較晚，從20世紀(jì)9

3、0年代中期才開(kāi)始，但在短短時(shí)間內(nèi)己累積了一定的理論成果，并先后推出了住房抵押貸款證券化產(chǎn)品——建設(shè)銀行的“建元2005-1”和“建元2007-1”。然而住房抵押貸款證券化，它是一個(gè)非常系統(tǒng)化的工具，牽涉到一個(gè)國(guó)家的法律、制度、稅務(wù)、會(huì)計(jì)及金融中介等多個(gè)體系。因此在關(guān)注其帶來(lái)可觀收益的同時(shí)，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的研究顯得尤為重要，近期影響全球的美國(guó)次債危機(jī)即是一個(gè)極好的例證。目前我國(guó)住房抵押貸款證券化只是在個(gè)別銀行，對(duì)局部地區(qū)的住房抵押貸款進(jìn)行證券化

4、，證券化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)整體影響不大，但當(dāng)試點(diǎn)推廣開(kāi)來(lái)，形成較大規(guī)模時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)就不容忽視了。由于住房抵押貸款證券化是一個(gè)巨大的資金融通的過(guò)程，其風(fēng)險(xiǎn)將影響到該過(guò)程中的每一環(huán)節(jié)，怎樣控制這些風(fēng)險(xiǎn)是非常值得關(guān)注和研究的問(wèn)題。 本文研究的目的及意義正是通過(guò)分析此次美國(guó)次債危機(jī)產(chǎn)生的原因和機(jī)制得到啟示，結(jié)合對(duì)“建元2005—1”和“建元2007—1”的介紹找出我國(guó)目前住房抵押貸款證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。 沿著這一

5、思路，本文正文共分為四大部分： 第一部分，介紹住房抵押貸款證券化的基本理論。首先，闡述了住房抵押貸款證券化的概念，結(jié)合“證券化之父”，美國(guó)耶魯大學(xué)的弗蘭克．J．法博齊教授對(duì)證券化的定義，給住房抵押貸款證券化做了定義，明確規(guī)范了住房抵押貸款證券化的內(nèi)涵和外延。其次，介紹了住房抵押貸款證券化涉及的一個(gè)核心原理和三個(gè)基本原理，即核心原理“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，三個(gè)基本原理“資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險(xiǎn)隔離原理”、“信用增級(jí)原理”。三個(gè)基本

6、原理實(shí)質(zhì)上是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的進(jìn)一步分析，是資產(chǎn)證券化核心原理的深入。再次是對(duì)住房抵押貸款證券化基本結(jié)構(gòu)流程的介紹，涉及了抵押貸款池的構(gòu)建、轉(zhuǎn)讓、信用增級(jí)、證券的設(shè)計(jì)與發(fā)行、抵押貸款池的維護(hù)與本息償還等多個(gè)程序。第四，介紹了過(guò)手證券、住房抵押貸款擔(dān)保債券、本息剝離住房抵押貸款債券三種主要的住房抵押貸款證券類型。第五，對(duì)住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)理論的概述，即形成衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的原因，包括：(1)“衍生”于基本金融工具，對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，

7、波動(dòng)幅度更大；(2)多采用杠桿交易方式，具有極大的杠桿作用；(3)衍生金融工具不斷推陳出新增大了金融監(jiān)管的難度，降低了各國(guó)實(shí)施金融貨幣政策的有效性。 第二部分，結(jié)合對(duì)美國(guó)次債危機(jī)的分析，揭示次債危機(jī)對(duì)于仍處在起步和探索階段的我國(guó)證券化的健康發(fā)展的啟示。首先，在美國(guó)住房抵押貸款的三個(gè)層次及其規(guī)模的基礎(chǔ)上，著重分析了次債危機(jī)的生成及傳導(dǎo)機(jī)制及其產(chǎn)生的巨大影響。美國(guó)次債危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是，次級(jí)貸款銀行負(fù)責(zé)產(chǎn)生次貸，投資銀行負(fù)責(zé)打包深加工

8、和銷售，評(píng)級(jí)公司負(fù)責(zé)債券質(zhì)量監(jiān)督，對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者為消費(fèi)者。這個(gè)鏈條中的風(fēng)險(xiǎn)不斷的積累和放大，最終產(chǎn)生了對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊。其次，分析了次債危機(jī)爆發(fā)的原因：寬松房貸政策是危機(jī)的源頭，利率升高和房?jī)r(jià)下跌是危機(jī)的誘因，過(guò)度證券化使危機(jī)全面擴(kuò)散。在分析美國(guó)次債危機(jī)的基礎(chǔ)上，可得到如下的啟示：(1)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制；(2)貨幣和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管；(3)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放應(yīng)小心謹(jǐn)慎；(4)由于

9、房?jī)r(jià)的過(guò)度上揚(yáng)，利率的不斷提升，銀行間相互競(jìng)爭(zhēng)等原因，我國(guó)住房抵押貸款積累的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，具備次級(jí)房貸危機(jī)發(fā)生的可能性。 第三、第四部分是本文的重點(diǎn)。 第三部分，結(jié)合中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，闡述了我國(guó)發(fā)展住房抵押貸款證券化已面臨的和未來(lái)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行的“建元2005-1住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”和“建元2007-1住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”，介紹了目前我國(guó)住房抵押貸款

10、證券化產(chǎn)品的參與主體、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流支付機(jī)制、資產(chǎn)池情況、票面利率等情況。并以此為基礎(chǔ)，從微觀主體、中觀市場(chǎng)、宏觀環(huán)境三個(gè)層次闡述了住房抵押貸款證券化已存在的或潛在的風(fēng)險(xiǎn)?！敖ㄔ钡陌l(fā)行涉及了包括借款人、發(fā)起機(jī)構(gòu)(貸款服務(wù)機(jī)構(gòu))、受托機(jī)構(gòu)(發(fā)行機(jī)構(gòu))、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的眾多主體。這些參與主體所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)必將影響住房抵押貸款證券化的順利開(kāi)展。其中，來(lái)自于借款人的風(fēng)險(xiǎn)涉及提前償付風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)自于發(fā)行人(即SPV)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括管理

11、風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金混用風(fēng)險(xiǎn)；專業(yè)能力、誠(chéng)信水平與服務(wù)質(zhì)量的不足構(gòu)成了來(lái)自于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等第三方的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率的變動(dòng)和市場(chǎng)的認(rèn)可和接受程度直接影響證券化產(chǎn)品發(fā)行與交易。來(lái)源于宏觀環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)包括由自然災(zāi)害(如火災(zāi)、地震等)引起的抵押物滅失的風(fēng)險(xiǎn)(此次“5.12”汶川大地震造成了幾百萬(wàn)間房屋倒塌，幾千萬(wàn)間房屋受損即為最好的例子)和由于法律、政策不完善導(dǎo)致的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前的法律制度尚未成熟，而政策總是隨經(jīng)濟(jì)形式的發(fā)展不斷變化，這無(wú)疑會(huì)影響我

12、國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的進(jìn)程。 第四部分，基于前面對(duì)于住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)理論以及我國(guó)存在的風(fēng)險(xiǎn)的分析結(jié)果，提出針對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化三個(gè)層次風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。雖然風(fēng)險(xiǎn)不能完全消除，但是可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，從而實(shí)現(xiàn)降低并控制住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)違約罰金、個(gè)人信用檔案登記、個(gè)人信用評(píng)估等一系列制度的設(shè)立和完善規(guī)避微觀主體風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)利率市場(chǎng)化、金融創(chuàng)新和擴(kuò)大投資需求實(shí)現(xiàn)對(duì)中觀市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制；通過(guò)完善保險(xiǎn)和法律體