企業(yè)生命周期理論下資本結構與經營績效關系文獻綜述

1、<p>　　企業(yè)生命周期理論下資本結構與經營績效關系文獻綜述</p><p>　　【摘要】近年來，有學者對生命周期下資本結構與經營績效的影響做了研究，表明不同企業(yè)生命周期階段資本結構與企業(yè)盈利能力的關系有所不同，但并未得出一致結論。文章對國內外的相關研究文獻進行了系統(tǒng)的梳理和評析，并指出進一步研究的方向。 </p><p>　　【關鍵詞】生命周期理論，資本結構，經營績效，文獻綜述

2、 </p><p><b>　　1、引言 </b></p><p>　　有關資本結構對經營績效影響的理論研究由來已久，但一直都沒有得出一致的結論。近年來，許多學者對生命周期下資本結構與經營績效的影響做了研究，表明不同企業(yè)生命周期階段資本結構與企業(yè)盈利能力的關系有所不同，但并未得出一致結論。鑒于此，本文對企業(yè)資本結構與經營績效關系做一個文獻綜述，為生命周期理論下，企業(yè)資

3、本結構與經營績效關系的進一步研究打下基礎。 </p><p>　　2、企業(yè)生命周期理論綜述 </p><p>　　最早對企業(yè)生命周期的研究，認為企業(yè)是有生命周期的人應該是英國經濟學家Alfred Marshall（1890）。Marshall 的企業(yè)生命周期理論從提出之時便受到眾多研究者的關注，成為多學科研究的熱門論題，并逐漸將這一理論與許多學科進行交叉研究，并得到了一些有價值的研究成果。

4、經過 40 多年的發(fā)展與爭論，對這一理論的定性研究形成了多個分支，我們將其歸納為企業(yè)生命周期仿生-進化論、企業(yè)生命周期階段論、企業(yè)生命周期歸因論、企業(yè)生命周期對策論四個分支。 </p><p>　　在定量類的方法中，國外學者對企業(yè)生命周期階段的劃分主要有以下三種方法： </p><p>　　一是運用銷售增長率、資本支出增長率、股利的支出水平、企業(yè)年齡等指標來劃分企業(yè)生命周期，比如Antho

5、ny和Ramesh（1992）以及Black（1998）等學者。 </p><p>　　二是根據企業(yè)的留存收益率進行劃分，比如DeAngelo（2006）等學者從股利分配的視角出發(fā)，認為當企業(yè)處于增長期時，會有許多投資機會，但是企業(yè)本身擁有的資源是有限的。 </p><p>　　三是根據企業(yè)現金流的組合方式來作為劃分依據。經營現金流反映了企業(yè)的經營狀況，投資現金流折射出企業(yè)的投資情況，而融

6、資現金流體現了企業(yè)的籌資需求。這三種現金流與企業(yè)的生命周期有著十分密切的關系。學者Dickinson（2007）率先運用現金流來劃分企業(yè)生命周期，詳盡地闡述了兩者之間的聯系。 </p><p>　　目前，國內關于上市公司分類企業(yè)生命周期的判斷方法沒有統(tǒng)一的標準，大致有以下五種方法：①主成份分析法；②聚類分析；③產業(yè)增長率法；④現金流法；⑤管理熵法。這五種方法各有優(yōu)缺，也有國內的學者對后三種方法進行了比較分析。 &

7、lt;/p><p>　　趙黎明，潘康宇（2007）嘗試運用主成份分析的方法來劃分企業(yè)生命周期。他們選取了8 個基本指標，對17 家醫(yī)藥上市公司進行了定量劃分。方莉（2009）通過選取公司的成立年數、主營業(yè)務收入、年末總資產這三個指標，把醫(yī)藥類上市公司作為研究對象，運用聚類分析的方法，將樣本劃分為四大類：初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期。 </p><p>　　孫茂竹（2008）界定企業(yè)在發(fā)展過

8、程中經營活動能力的特征將其分為成長期、成熟期和衰退期， 認為企業(yè)生命周期具有多波峰型的特點， 會表現為成長、成熟和衰退期的重復出現或多次交替的發(fā)展過程， 而不必然是從成長到成熟到衰退的一個完整期間。 </p><p>　　宋常、劉司慧（2011）在《中國企業(yè)生命周期階段劃分及其度量研究》采取了銷售增長率、資本支出與企業(yè)年齡綜合指標法、現金流分類組合法、銷售與資本支出曲線趨勢變化法將中國A股上市公司生命周期劃分為三

9、個不同的階段：成長期、成熟期與衰退期。發(fā)現：銷售增長率、資本支出與企業(yè)年齡綜合指標法與銷售與資本支出曲線趨勢變化法，都重視相關財務指標與企業(yè)發(fā)展時間序列表現，其劃分的結果較為接近；而現金流分類組合法劃分更強調劃分依據的真實性與企業(yè)有關信息的準確性。 </p><p>　　陳少華（2012）對企業(yè)生命周期的劃分和度量方法進行了評析，認為在基于生命周期理論的財務會計、資本市場等方面的跨學科研究中，采用現金流組合信息構

10、建企業(yè)生命周期的代理變量能較好地克服單變量衡量法和綜合指標衡量法的弊端，同時也不需要假設各因素和生命周期的線性關系，更符合現金流和企業(yè)生命周期的內在關系。 </p><p>　　3、企業(yè)生命周期理論下資本結構與經營績效關系文獻綜述 </p><p>　　曹裕、師明和馬躍如（2008）《在企業(yè)不同生命周期階段的資本結構——基于中國上市公司的實證研究》中發(fā)現我國上市公司的資本結構在企業(yè)不同生命

11、周期階段存在差異。并進一步發(fā)現，不同企業(yè)生命周期階段資本結構與企業(yè)盈利能力的關系有所不同，企業(yè)的盈利能力與資產負債率呈倒U型關系。 </p><p>　　劉勘（2009）在《基于企業(yè)生命周期理論的股權、資本結構與盈利能力的實證研究》一文中，選取了2005年之前上市的制造業(yè)公司作為樣本，得出結論：處于成長期、成熟期和衰退期的企業(yè)，其資產負債率與企業(yè)盈利能力都呈顯著地負相關關系。 </p><p&

12、gt;　　劉晨曦（2012）在《基于生命周期的資本結構與企業(yè)價值關系研究——以民營上市公司為樣本》一文中，選取了367家2005年以前上市的民營上市公司，結果表明：我國民營上市公司各個生命階段的資本結構水平有明顯的差異，但在各個生命階段資本結構與企業(yè)價值之間的關系均為負相關。 </p><p>　　總體來說，目前國內外研究基于生命周期理論的企業(yè)資本結構與企業(yè)價值、盈利能力等的文獻很少，而直接研究基于企業(yè)生命周期理

13、論的企業(yè)資本結構與經營績效關系的文獻至今尚未出現，這也是本文的一個擬創(chuàng)新點。 </p><p>　　王小芳、鄧明然（2004）在《試論資本結構與企業(yè)生命周期的關系》一文中闡述了資本結構及其理論，論述了企業(yè)生命周期及其特征，通過分析企業(yè)不同生命周期階段，所對應的債務資本和權益資本的變化，提出了企業(yè)生命周期與資本結構相關的觀點。 </p><p>　　孫茂竹、王艷茹和黃羽佳（2008）在《企業(yè)