基于期權(quán)理論的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)的頻繁發(fā)生是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的必然趨勢(shì)，并購(gòu)活動(dòng)不僅使并購(gòu)企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是推動(dòng)社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力的有效途徑。在并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估是保證并購(gòu)成功的關(guān)鍵。在當(dāng)前充分競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)背景下，不確定性是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的一個(gè)顯著特征，能否在不確定環(huán)境下把握各種投資機(jī)會(huì)，將在很大程度上影響并決定企業(yè)的價(jià)值。 對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的分析表明，雖然現(xiàn)金流量貼

2、現(xiàn)法是目前理論上比較成熟的方法，但是在不確定性市場(chǎng)環(huán)境下，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法并不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做出完全準(zhǔn)確的評(píng)估。由于投資者不僅重視被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，更重視其未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，企業(yè)并購(gòu)具有實(shí)物期權(quán)的特性，因此，必須考慮并購(gòu)中的期權(quán)價(jià)值，在目標(biāo)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中加入期權(quán)價(jià)值對(duì)于投資者決策十分重要。本文將期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，有效評(píng)估不確定性的機(jī)會(huì)價(jià)值，從而為企業(yè)并購(gòu)提供了一種價(jià)值評(píng)估的新思路。 本文首先

3、在深入系統(tǒng)地梳理和借鑒前人關(guān)于價(jià)值評(píng)估方法和研究成果的基礎(chǔ)上，分析了并購(gòu)的實(shí)物期權(quán)及其特性。其次，通過(guò)研究企業(yè)并購(gòu)中期權(quán)價(jià)值的影響因素，依據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成進(jìn)行了研究，認(rèn)為并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值除了包括其現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)值以及并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)以外，還必然包括目標(biāo)企業(yè)自身的期權(quán)價(jià)值和由并購(gòu)活動(dòng)所產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值，在實(shí)物期權(quán)定價(jià)法的基礎(chǔ)上建立了企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用框架，并提出了實(shí)物期權(quán)法在我國(guó)應(yīng)用中存在的問(wèn)題及建議。最后，