浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</

3、b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是一個(gè)具有重大理論價(jià)值和實(shí)踐意義的研究課題。它是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，它不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價(jià)值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)行為的規(guī)范以及企業(yè)價(jià)值的提高，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的研究不僅可以揭示公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效及公司管理行為的內(nèi)在關(guān)系，并且能為公司資本結(jié)構(gòu)決策和投資決策提供理論基礎(chǔ)和指

4、導(dǎo)。</p><p>　　關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者曾經(jīng)進(jìn)行了大量的研究。研究的結(jié)果出現(xiàn)了兩種截然不同的結(jié)論：一種是資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫毁Y產(chǎn)負(fù)債率越低，公司業(yè)績(jī)?cè)讲?。另一種是資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司業(yè)績(jī)?cè)讲?；資產(chǎn)負(fù)債率越低，公司業(yè)績(jī)?cè)胶?。這兩種截然不同的研究結(jié)論給人們帶來(lái)了一些困惑。直到今

5、天，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題依然值得探討。</p><p>　　本文選取2006年以前上市的，2007-2009年在深滬兩市上市的A股浙江省上市公司為研究樣本，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了回歸模型對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，資本結(jié)構(gòu)、償債能力與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)，且對(duì)其有顯著影響。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系但影響不顯著。</p><p>　　關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)

6、；公司業(yè)績(jī)；公司治理</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Capital structure is a major theoretical and practical significance of the research topic. It is the business stakeholders concentrated r

7、eflection of the rights and obligations, which not only affect the total cost of capital and corporate value and impact of corporate governance structure, thereby affecting a country or region's overall economic grow

8、th and stability. Reasonable capital structure is conducive to regulate corporate behavior and corporate value, increased research on capital struc</p><p>　　Capital Structure of Listed Companies and the corr

9、elation between company performance issues, domestic and foreign scholars have conducted a lot of research. Results of the study there were two different conclusions: one is between capital structure and performance of t

10、he company showing a positive relationship, that is, the higher the debt ratio, the better performance of the company; asset-liability ratio the lower the performance of the company more Poor. The other is between the ca

11、pital stru</p><p>　　This paper selects the listing by 2006, 2007-2009, listed in Shenzhen and Shanghai A-share listed companies in Zhejiang Province as the sample to collect relevant data to construct a regr

12、ession model the capital structure of listed companies and company performance an empirical analysis of the relationship between. The results show that the balance of net assets and profit margins were significantly posi

13、tively correlated, and their significant impact. Meanwhile, the net profit margin and current</p><p>　　Keywords：Capital Structure；Company Performance；Corporate Governance </p><p><b>　

14、　目 錄</b></p><p>　　1 資本結(jié)構(gòu)理論與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)理論1</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)理論1</p><p>　　1.1.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論1</p><p>　　1.1.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論2</p><p>　　1.1.3 新資本結(jié)構(gòu)理論3</p>&l

15、t;p>　　1.2 企業(yè)績(jī)效的基本理論4</p><p>　　1.2.1 單一指標(biāo)績(jī)效衡量5</p><p>　　1.2.2 多重指標(biāo)的績(jī)效衡量6</p><p>　　2 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況及浙江省情況7</p><p>　　2.1 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況7</p><p>　　2.2 浙江省上

16、市公司資本結(jié)構(gòu)狀況7</p><p><b>　　3 實(shí)證研究9</b></p><p>　　3.1 樣本與指標(biāo)的選取9</p><p>　　3.1.1 樣本的選取9</p><p>　　3.1.2 變量指標(biāo)9</p><p>　　3.1.3 數(shù)據(jù)來(lái)源10</p><

17、;p>　　3.2 回歸分析10</p><p>　　3.2.1 研究假設(shè)10</p><p>　　3.2.2 回歸模型的建立11</p><p>　　3.2.3 回歸分析檢驗(yàn)11</p><p><b>　　結(jié) 論14</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)15

18、</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　企業(yè)作為一個(gè)理想的、追求利益最大化的個(gè)體，在機(jī)會(huì)約束下會(huì)根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本選擇合適的方式確定最佳資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，理論界對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的探討從未間斷，國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究和實(shí)證研究文獻(xiàn)層出不窮，很多國(guó)內(nèi)外前人對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了深入

19、的研究。盡管如此，著名金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Myers（1984）仍然感嘆“資本結(jié)構(gòu)之謎”令人困惑。</p><p>　　上市公司是我國(guó)企業(yè)的精華，在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)日益完善的中國(guó)市場(chǎng)，企業(yè)如何合理有效的利用資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果，有針對(duì)性地采取融資策略，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加強(qiáng)治理效果，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)這一問(wèn)題值得我們不斷探討。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化代表著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向，對(duì)非上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有示范作用。同時(shí)

20、積極研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)上的相互關(guān)系，對(duì)企業(yè)在業(yè)績(jī)提高的基礎(chǔ)上，完善公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置效率，實(shí)現(xiàn)良勝循環(huán)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　1 資本結(jié)構(gòu)理論與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)理論</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)理論</p><p>　　1.1.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論</p><

21、p>　　一般認(rèn)為，西方資本結(jié)構(gòu)的研究始于20世紀(jì)50年代。1952年，美國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)家大衛(wèi)·杜蘭德（D.Durand）將當(dāng)時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究的主要觀點(diǎn)歸納為三種基本理論：凈利理論、凈營(yíng)運(yùn)收入理論和傳統(tǒng)邊際融資成本理論，稱為早期的資本結(jié)構(gòu)理論。 </p><p><b>　?。?）凈收入理論</b></p><p>　　大衛(wèi)·杜蘭德（1952）認(rèn)

22、為，凈收入理論是企業(yè)利用債權(quán)融資加大了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，降低了其加權(quán)平均成本，可以提高企業(yè)價(jià)值。這是因?yàn)?，?fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越接近債務(wù)成本，又由于債務(wù)成本一般較低，所以，負(fù)債程度越高，綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。在該理論下，當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)，公司的加權(quán)平均資本成本最低，公司價(jià)值達(dá)到最大值。當(dāng)公司的資本成本最低時(shí)，公司的總價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)即為最佳的資本結(jié)構(gòu)。</p><p&g

23、t;　?。?）凈營(yíng)運(yùn)收入理論</p><p>　　大衛(wèi)·杜蘭德（1952）認(rèn)為，凈營(yíng)運(yùn)收入理論是無(wú)論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何變化，財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，企業(yè)綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值都將固定不變。如果企業(yè)增加成本較低的債務(wù)資本，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。企業(yè)綜合資本成本保持不變，企業(yè)價(jià)值也不會(huì)發(fā)生改變，按照這一理論，公司的加權(quán)平均資本成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，由此推導(dǎo)出企業(yè)不

24、存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的結(jié)論。因而無(wú)需對(duì)資本結(jié)構(gòu)做出決策，同時(shí)也不存在對(duì)融資方式的選擇問(wèn)題，因?yàn)闆Q策與否，對(duì)公司價(jià)值沒有任何影響。</p><p>　?。?）傳統(tǒng)邊際融資成本理論</p><p>　　傳統(tǒng)的邊際融資成本理論一種介于凈利理論和營(yíng)業(yè)凈利理論之間的理論。大衛(wèi)·杜蘭德（1952）首次提出該理論認(rèn)為每個(gè)公司均有一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定

25、程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會(huì)使加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是，超過(guò)一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本便會(huì)上升、企業(yè)總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率為公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)債權(quán)融資邊際成本與股權(quán)融資邊際成本相等時(shí)，企業(yè)綜合資本成本達(dá)到最低。</p><p>　　1.1

26、.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　?。?）MM定理</b></p><p>　　早期資本結(jié)構(gòu)理論以傳統(tǒng)理論較為符合實(shí)際，但也是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上，沒有經(jīng)過(guò)科學(xué)的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和統(tǒng)計(jì)分析?，F(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)管理研究的起點(diǎn)是莫迪利安尼和米勒（1958）開創(chuàng)性的論文《資本成本、公司融資與投資理論》，闡述了MM定理，該論文在理想條件下論證了企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的

27、命題。MM理論有兩個(gè)命題：</p><p>　　命題1：公司的總市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)。公司的總市場(chǎng)價(jià)值獨(dú)立于公司的資本結(jié)構(gòu)，即不論公司是否有負(fù)債，公司的加權(quán)平均資本成本是不變的，從而公司的總市場(chǎng)價(jià)值也是不變的。</p><p>　　命題2：負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢

28、價(jià)。隨著公司負(fù)債的增加，其權(quán)益資本成本會(huì)隨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加，低成本的債務(wù)產(chǎn)生的好處正好被權(quán)益資本成本的上升所抵消，因此公司的加權(quán)平均資本成本與公司價(jià)值不會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響。</p><p>　　基于一些經(jīng)驗(yàn)事實(shí)，米勒（1958）對(duì)其作了修正，修正后的MM定理，得到的結(jié)論是：負(fù)債公司市場(chǎng)價(jià)值等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債稅盾收益之和。修正后的MM定理意味著隨著負(fù)債的增加，公司價(jià)值隨之增加，當(dāng)負(fù)債達(dá)到

29、100%時(shí)，公司價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，與凈利潤(rùn)理論觀點(diǎn)一致。</p><p><b>　?。?）權(quán)衡理論</b></p><p>　　梅耶斯（1984）為代表人物提出的權(quán)衡理論是對(duì)MM理論的進(jìn)一步修正，MM理論的關(guān)鍵是負(fù)債能產(chǎn)生稅盾收益，但現(xiàn)實(shí)中幾乎沒有一個(gè)公司進(jìn)行100%的負(fù)債，因?yàn)?，隨著負(fù)債比率的提高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在增加，甚至最終會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)并

30、由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，即公司增加負(fù)債會(huì)增加公司破產(chǎn)成本，因此，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)就是在負(fù)債的稅收利益和負(fù)債的破產(chǎn)成本現(xiàn)值中進(jìn)行權(quán)衡，當(dāng)負(fù)債邊際稅收利益等于邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值時(shí)，此時(shí)所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)就是最佳的資本結(jié)構(gòu)，即所謂的權(quán)衡理論。</p><p>　　1.1.3 新資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　?。?）代理成本理論</b></p><p&g

31、t;　　公司的股東、債權(quán)人和經(jīng)理人之間存在著利益沖突，為解決這些沖突和沖突本身引起的公司價(jià)值的損失稱為是代理成本。以詹森和麥克林（1976）為代表的代理成本理論認(rèn)為，在兩權(quán)分離下，信息不對(duì)稱條件下與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的兩類代理問(wèn)題:股東和經(jīng)理人之間的利益沖突以及股東和債權(quán)人之間的利益沖突；股東和債權(quán)人之間沖突的起因是債務(wù)契約刺激股東作出次優(yōu)的投資決策，從而引起股東和債權(quán)人之間的利益沖突。但道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇不可能徹底克服，因而監(jiān)督約束成本、代

32、理人道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇引起的成本等構(gòu)成代理成本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理者的工作努力水平和其它行為選擇，從而影響企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收人和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。</p><p>　?。?）新優(yōu)序融資理論</p><p>　　梅耶斯（1984）是首先正式將信息不對(duì)稱的方法引入資本結(jié)構(gòu)的研究中，他們認(rèn)為公司融資內(nèi)部融資是最佳選擇。投資者之所以對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)感興趣，實(shí)際上是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，股

33、票的價(jià)格就會(huì)發(fā)生變化，這種變化可以被解釋為信息效應(yīng)。優(yōu)序融資理論以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮到交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，而且外部融資要支付各種成本。換句話說(shuō)，外部投資者會(huì)認(rèn)為發(fā)行新股的原因通常是資金短缺，因此會(huì)低估該公司股票，造成股票的下跌。因此企業(yè)在融資時(shí)首先偏好內(nèi)部融資，當(dāng)企業(yè)需要外部資金時(shí)首先會(huì)發(fā)行債券，股票發(fā)行只是放在最后關(guān)頭，即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資——債務(wù)融資——權(quán)益融資這樣一種先后順序。&

34、lt;/p><p><b>　?。?）信號(hào)傳遞理論</b></p><p>　　信號(hào)傳遞理論分析在不對(duì)稱信息下，公司如何通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌?chǎng)傳遞有關(guān)公司價(jià)值的信號(hào)，以此來(lái)影響投資者的決策。信息傳遞模型是建立在內(nèi)部人和外部人對(duì)有關(guān)企業(yè)真實(shí)價(jià)值或投資機(jī)會(huì)的非對(duì)稱信息基礎(chǔ)之上。在信息不對(duì)稱的情況下，經(jīng)理人必須通過(guò)適當(dāng)?shù)墓拘袨椴拍芟蚴袌?chǎng)傳遞有關(guān)信號(hào)，向外部投資者表明公司的真實(shí)價(jià)

35、值。外部投資者理性的接受和分析內(nèi)部人的這種行為。Ross（1977）認(rèn)為公司經(jīng)理人了解公司的未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)，而投資者不了解，兩者之間存在信息不對(duì)稱。因此投資者只能通過(guò)經(jīng)理人向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)來(lái)間接的評(píng)價(jià)公司的市場(chǎng)價(jià)值。投資者一般認(rèn)為，負(fù)債的增加意味著經(jīng)理人對(duì)未來(lái)有信心，投資者將高負(fù)債看作是企業(yè)高質(zhì)量的一種信號(hào)。因此，公司經(jīng)理人可以借公司資本結(jié)構(gòu)的變化來(lái)調(diào)整公司價(jià)值，此時(shí)，公司的負(fù)債就是一個(gè)信號(hào)傳遞工具。</p><

36、p><b>　?。?）控制權(quán)理論</b></p><p>　　控制權(quán)理論從股東和債權(quán)人對(duì)公司控制權(quán)影響的角度提出了自己的觀點(diǎn)。Stulz（1988）高度強(qiáng)調(diào)了管理者對(duì)表決權(quán)的控制在決定公司價(jià)值中的作用和對(duì)收購(gòu)方行為的影響，表明當(dāng)公司價(jià)值達(dá)到最大化時(shí)，存在一個(gè)最佳比例的表決權(quán)。Harris和Raviv（1988）把重點(diǎn)放在在位的公司經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)公司的能力和通過(guò)改變經(jīng)理所擁有股票的份額而成功

37、接管公司嘗試的概率上。由于在職者與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有不同的管理企業(yè)的能力，他們把財(cái)務(wù)杠桿的增大看成是一種反收購(gòu)的方法，公司的價(jià)值取決于接管競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。他們考察了投票權(quán)和經(jīng)理控制、企業(yè)的負(fù)債股權(quán)比及兼并的聯(lián)合關(guān)系，假定企業(yè)的控制者經(jīng)理會(huì)在股票和控制權(quán)上同時(shí)取得收益，那么當(dāng)經(jīng)理人在與競(jìng)爭(zhēng)者爭(zhēng)奪公司管理權(quán)時(shí)，擁有股份并且對(duì)公司擁有控制權(quán)的經(jīng)理的行為會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。</p><p>　　1.2 企業(yè)績(jī)效的基本理論&

38、lt;/p><p>　　績(jī)效這個(gè)概念的范圍非常廣泛，Lebas（1995）認(rèn)為績(jī)效是對(duì)執(zhí)行企業(yè)目標(biāo)的有效性的評(píng)價(jià)。楊國(guó)彬（2001）認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)，指的是對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)效益、資本保值增值等經(jīng)營(yíng)成果，進(jìn)行真實(shí)、客觀、公正的綜合評(píng)判。</p><p>　　我國(guó)1999年6月頒布的《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》中對(duì)企業(yè)績(jī)效的定義：企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)

39、營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。 因此，經(jīng)營(yíng)績(jī)效最能集中地體現(xiàn)上市公司的綜合實(shí)力，也是上市公司能夠通過(guò)自身的努力不斷加以改善的方面。所以，經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)一家上市公司的時(shí)候最具代表性和說(shuō)服力。</p><p>　　從大量的文獻(xiàn)中看出，在選擇企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的問(wèn)題上，可以分為兩類，一種是單一指標(biāo)的績(jī)效衡量（Univariate Effectiveness

40、 Measures），另一種是多重指標(biāo)的績(jī)效衡量（Multivariate Effectiveness Measures）。以下將介紹這兩種績(jī)效指標(biāo)。</p><p>　　1.2.1 單一指標(biāo)績(jī)效衡量</p><p>　　單一指標(biāo)的績(jī)效衡量是比較簡(jiǎn)單的方法，在學(xué)術(shù)界及企業(yè)界運(yùn)用的較為普遍。學(xué)者專家常使用的指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值、EVA、投資報(bào)酬率、銷售報(bào)酬率、獲利率及凈利率等。<

41、;/p><p>　　托賓Q值即公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司資產(chǎn)的重置成本之比，托賓Q值的使用避免了估計(jì)收益率和邊際成本的困難，Morck.Shleifer&Vishny（1988）認(rèn)為托賓Q值將時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)去，是衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的恰當(dāng)指標(biāo)。根據(jù)Lindenberg &Ross（1981）的計(jì)算方式，托賓Q值可以定義為：</p><p>　　托賓Q值=公司市場(chǎng)價(jià)值/有形資產(chǎn)的重置成本&

42、lt;/p><p>　　因此要使得托賓Q值有意義必須對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和重置成本做出精確估計(jì)。</p><p>　　目前美國(guó)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效衡量中還常用到了EVA（經(jīng)濟(jì)增加值，Economic Value Added）的方法。根據(jù)EVA的創(chuàng)建者美國(guó)紐約斯特思·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去債權(quán)資本和股權(quán)資本的綜合成本后的余額。如果這一差額是正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造

43、了財(cái)富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。如果差額為零，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。實(shí)際上EVA是對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，表示的是凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)之間的比較，是反映前者超出或低于后者的量值，EVA的大小依賴于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的管理。</p><p>　　單一指標(biāo)的績(jī)效衡量使用簡(jiǎn)單，但是也存在很多缺點(diǎn)，由于在一定的時(shí)間內(nèi)企業(yè)組織并非僅只追求

44、一種目標(biāo)，而是多重目標(biāo)的，因此單一指標(biāo)無(wú)法充分反映公司的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效。此外單一指標(biāo)的運(yùn)用易流于主觀，而造成確切性的不足。</p><p>　　1.2.2 多重指標(biāo)的績(jī)效衡量</p><p>　　多重指標(biāo)的績(jī)效衡量是針對(duì)單一指標(biāo)缺點(diǎn)而提出的。它可以衡量從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面衡量，較容易達(dá)到完備性及確切性的要求以及避免個(gè)人主觀的偏失。因此組織績(jī)效衡量應(yīng)為多元化的指標(biāo)才合理。目前來(lái)說(shuō)多重

45、指標(biāo)方法主要有平衡記分法和層次分析法。</p><p>　　綜合平衡記分卡（The Balanced—scorecard BSC）是由羅伯特·長(zhǎng)普蘭和諾頓提出的一種戰(zhàn)略管理績(jī)效評(píng)價(jià)工具。平衡記分卡的框架體系總共包括四個(gè)部分：①組織學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)性；②內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程；③客戶滿意度；④財(cái)務(wù)結(jié)果。核心思想則是通過(guò)四個(gè)指標(biāo)之間相互驅(qū)動(dòng)的因果關(guān)來(lái)系展現(xiàn)組織戰(zhàn)略軌跡的，從而實(shí)現(xiàn)績(jī)效考核到績(jī)效改進(jìn)以及戰(zhàn)略實(shí)施再到戰(zhàn)略修正的

46、戰(zhàn)略目標(biāo)過(guò)程。平衡記分卡包含了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要強(qiáng)調(diào)了對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的管理，在企業(yè)戰(zhàn)略與目標(biāo)之間形成了一個(gè)雙向的績(jī)效改進(jìn)循環(huán)，能夠?qū)⒉块T績(jī)效與企業(yè)、組織整體績(jī)效很好地聯(lián)系起來(lái)，使各部門工作努力方向同企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)。</p><p>　　層次分析法（Analytic Hierarchy Process；AHP）是由美國(guó)數(shù)學(xué)家薩蒂創(chuàng)建的一個(gè)多規(guī)則和多目標(biāo)的決策處理流程的理論。層次分析法是一種綜合定性

47、與定量分析，模擬人的決策思維過(guò)程，解決多因素復(fù)雜系統(tǒng)的分析方法?；舅悸窞榘褟?fù)雜問(wèn)題分解為若干層，在最低層次通過(guò)兩兩對(duì)比得出各因素的權(quán)重，通過(guò)由低到高的層層分析計(jì)算，最后計(jì)算出各指標(biāo)對(duì)總目標(biāo)的權(quán)數(shù)。AHP是一個(gè)功能強(qiáng)大且富有彈性的決策工具，將復(fù)雜的決策評(píng)估簡(jiǎn)化成一連串簡(jiǎn)單的比較和排序，并綜合所有的分析結(jié)果而得到最后的答案。所以，利用AHP可以對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行較為全面的分析。</p><p>　　多重指標(biāo)績(jī)效衡量雖然

48、有很多優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也有缺點(diǎn)：一是不同指標(biāo)之間的取舍：由于指標(biāo)眾多，彼此之間可能存在“互斥性”，至于如何取舍則并無(wú)一定原則；二是各指標(biāo)數(shù)量化的困難：績(jī)效的衡量常需將每個(gè)指標(biāo)數(shù)量化，但許多指標(biāo)量化的信度、效度還不完善；三是各項(xiàng)準(zhǔn)則之間相對(duì)比重不易確定：就企業(yè)環(huán)境和企業(yè)本身特質(zhì)來(lái)說(shuō)，各指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重有大小之分，但這種偏差的分配往往也是個(gè)難點(diǎn)；四是評(píng)估者應(yīng)基于何種立場(chǎng)：績(jī)效的評(píng)估是根據(jù)企業(yè)管理層的立場(chǎng)還是以員工立場(chǎng)也很難決定，因?yàn)榱?chǎng)和主體的不

49、同將涉及標(biāo)準(zhǔn)的選擇及權(quán)重比例的不同，這幾點(diǎn)也是綜合指標(biāo)的績(jī)效衡量所面臨的難題。</p><p>　　2 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況及浙江省情況</p><p>　　2.1 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況</p><p>　　企業(yè)的生存發(fā)展需要的資金主要是通過(guò)內(nèi)部與外部?jī)蓚€(gè)渠道籌集，而我國(guó)上市公司大部分內(nèi)部積累不多，企業(yè)內(nèi)部能夠提供的資金有限，所以更多的是選擇外部融資方式。在

50、外部融資中，選擇股票融資和債務(wù)融資兩種不同的資來(lái)源和融資比例，直接影響公司的資本結(jié)構(gòu)的組成。現(xiàn)代的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為適度的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合成本，能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。從理論上講，上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是股東財(cái)務(wù)最大化，必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。</p><p>　　表1 我國(guó)上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率情況</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)</p><

51、p>　　因?yàn)樯鲜械你y行資產(chǎn)規(guī)模巨大，例如2009年工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行三家的資產(chǎn)就接近全部上市公司總資產(chǎn)的一半，銀行的資產(chǎn)負(fù)債率都很高，所以全部上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率很大程度上取決于銀行的資產(chǎn)負(fù)債率。因此剔除金融類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率之后，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等方面的問(wèn)題。</p><p>　　2.2 浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況</p

52、><p>　　至2010年底，目前浙江省共有上市公司201家，本文只對(duì)2006年底前87家A股浙江省上市公司的資本結(jié)構(gòu)狀況與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，旨在了解浙江省上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并分析其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，從而優(yōu)化我省上市公司的資本結(jié)構(gòu)，具體數(shù)據(jù)見表2</p><p>　　表2 指標(biāo)數(shù)值統(tǒng)計(jì)情況</p><p><b>　　續(xù)表</b>&l

53、t;/p><p>　　由于2007年度有1家樣本公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率過(guò)大，有一家樣本公司凈資產(chǎn)收益率過(guò)高，在統(tǒng)計(jì)時(shí)被剔除，所以樣本數(shù)位85家。</p><p>　　綜合這三年的情況看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）最大值約為75%，這一比率是比較高的，但最小值卻是虧損404%，按照正常情況這一次虧損就可導(dǎo)致公司破產(chǎn)；從均值來(lái)看，2007-2009年還能保證約11%以上的收益率；2007-2009年凈資產(chǎn)收

54、益率的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值較大，說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率分散程度大，說(shuō)明我省凈資產(chǎn)收益率分布不均。資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）最大值達(dá)到136.3%以上，最小值則不到1%，三年均值為50%左右，這一指標(biāo)數(shù)值是偏低的，與我國(guó)的總體情況相似，因此，浙江省上市公司在負(fù)債結(jié)構(gòu)方面需要合理優(yōu)化下。同時(shí)浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，上市公司有好的投資項(xiàng)目，對(duì)資金的需求比較強(qiáng)烈。也就說(shuō)明負(fù)債或權(quán)益融資對(duì)浙江上市公司還是比較重要的。</p><p><b&g

55、t;　　3 實(shí)證研究</b></p><p>　　3.1 樣本與指標(biāo)的選取</p><p>　　3.1.1 樣本的選取</p><p>　　本文選取中國(guó)深滬兩市上市的浙江省上市公司2007-2009年三年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究。并對(duì)樣本進(jìn)行了一下適當(dāng)?shù)暮Y選：（1）樣本總選擇2006年以前上市的公司，由于股票上市初期股票價(jià)格不穩(wěn)定，上市年限較長(zhǎng)，可以保證

56、公司的行為相對(duì)成熟，數(shù)據(jù)較為完全，使得相關(guān)參數(shù)能準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)，可以減少其對(duì)公司績(jī)效的影響，保證數(shù)據(jù)的有效性。（2）由于ST、PT類公司處于財(cái)務(wù)狀況異常，或者已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上了，因此將其剔除。（3）由于金融業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特殊性，所以將其剔除，同時(shí)發(fā)行A股、B股、H股的公司數(shù)據(jù)會(huì)在一定程度上手B股（H股）市場(chǎng)的影響，故只保留發(fā)行A股股票的浙江省上市公司。經(jīng)過(guò)該篩選后，共有85家上市公司符合要求。</p><p&

57、gt;　　3.1.2 變量指標(biāo)</p><p>　　一般意義上的資本結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)的負(fù)債和權(quán)益的比率，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量樣本上市公司的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)效益，償債能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面選取了相應(yīng)的樣本指標(biāo)進(jìn)行反映，詳見表3。</p><p>　　公司業(yè)績(jī)指標(biāo)通常用凈資產(chǎn)收益率和托賓Q來(lái)衡量。計(jì)算托賓Q值要準(zhǔn)確求出公司負(fù)債和公司權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)值，由于我國(guó)股市不完善，證券

58、價(jià)格不能正確的反映所有公開信息，由于當(dāng)前我國(guó)上市公司很大一部分股本是非流通的，非流通股份的市場(chǎng)很難評(píng)估，而上市公司的重置價(jià)值也比較難以計(jì)量，因此，在分析上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系時(shí)，本文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)效益的一個(gè)重要指標(biāo)。</p><p><b>　　表3 變量指標(biāo)</b></p><p>　　3

59、.1.3 數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p>　　本文主要將通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)、維普、學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫(kù)和EBSCO等查找相關(guān)的文獻(xiàn)；本文所選用的企業(yè)樣本由上海證券交易所和深圳證券交易所A股上市公司中浙江省地區(qū)的公司，關(guān)于浙江上市公司一些數(shù)據(jù)資料主要通過(guò)統(tǒng)計(jì)年鑒、相關(guān)政府部門、統(tǒng)計(jì)部門網(wǎng)站獲得，對(duì)于浙江省地區(qū)劃分和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司資訊網(wǎng)。</p><p><b>　　3.2 回歸分析

60、</b></p><p>　　3.2.1 研究假設(shè)</p><p>　　假設(shè)1：浙江上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系；</p><p>　　盈利能力強(qiáng)的上市公司其財(cái)務(wù)拮據(jù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較低，盈利能力越強(qiáng)，公司的內(nèi)部盈余資金可能越多，從而可以選擇較高的資本結(jié)構(gòu)比率（即兩者正相關(guān)）。洪錫熙，沈藝峰（2000），王娟和楊鳳林（2002）的研究發(fā)現(xiàn)得出相同的結(jié)

61、論。即隨著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的提高，企業(yè)的業(yè)績(jī)水平也會(huì)隨之上升，兩者成同方向變動(dòng)。</p><p>　　假設(shè)2：浙江上市公司成長(zhǎng)能力與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系；</p><p>　　Masulis（1983）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司有較高的成長(zhǎng)性時(shí)，需要較多資金以應(yīng)付成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，所以采取較高的杠桿比率，即成長(zhǎng)性與杠桿比率正相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用可以帶來(lái)稅盾收益，即可以提高企業(yè)的獲利能力，此外，成長(zhǎng)

62、性強(qiáng)的企業(yè)往往有著良好的未來(lái)前景，因而通常不愿過(guò)多發(fā)行新股，以免分散老股東控制權(quán)和稀釋每股收益。</p><p>　　假設(shè)3：浙江上市公司經(jīng)營(yíng)能力與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系；</p><p>　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)反映了上市公司在經(jīng)營(yíng)效率方面所表現(xiàn)出來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力，經(jīng)營(yíng)能力越高，能提高企業(yè)的盈利能力。</p><p>　　假設(shè)4：浙江上市公司償債能力與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)

63、系；</p><p>　　公司償債能力的好壞，取決于公司獲利能力的高低。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債比率較高（如大于60％），但只要該公司的息稅前利潤(rùn)率高于公司負(fù)債的資金成本，即該公司獲利能力較強(qiáng)，則該公司從償債能力指標(biāo)分析來(lái)看，該公司的償債能力是可以肯定的，即償債能力越高，獲利能力越強(qiáng)。</p><p>　　本文從以上規(guī)定的4個(gè)方面分別選取上市公司可得指標(biāo)構(gòu)成解釋變量群，以及變量的最大值、最小值、

64、均值和標(biāo)準(zhǔn)差結(jié)果參照表2、表3所示。</p><p>　　3.2.2 回歸模型的建立</p><p>　　依據(jù)假設(shè)，選取變量指標(biāo)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績(jī)等各方面進(jìn)行反映，構(gòu)建線性回歸模型如下，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相互關(guān)系進(jìn)行考察：</p><p>　　ROE =α+β1×DEBT +β2×ROC+β3×TAR+β4×GONP&

65、lt;/p><p><b>　　公式中α為常數(shù)項(xiàng)。</b></p><p>　　3.2.3 實(shí)證分析檢驗(yàn)</p><p><b>　?。?）相關(guān)系數(shù)分析</b></p><p>　　從上表的數(shù)據(jù)來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)（與假設(shè)1相反），Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.954，雙尾檢驗(yàn)在0.

66、01的水平上顯著；凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈正相關(guān)（與假設(shè)2相同），而且相關(guān)性比較明顯明顯，Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.200；凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系（與假設(shè)3相同），Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.154；凈資產(chǎn)收益率與流動(dòng)比率正相關(guān)（與假設(shè)4相同），相關(guān)性也比較明顯，Pearson相關(guān)系數(shù)為0.178。</p><p>　　但是，自變量資產(chǎn)負(fù)債率與自變量流動(dòng)比率相互之間存在一定的相關(guān)性，Pe

67、arson相關(guān)系數(shù)-0.218，雙尾檢驗(yàn)在0.05的水平上顯著，資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也存在一定的相關(guān)性，Pearson相關(guān)系數(shù)-0.126，初步看來(lái)呈現(xiàn)一定的自相關(guān)特點(diǎn)。</p><p><b>　?。?）回歸分析</b></p><p>　　Model Summary</p><p>　　從表中可以看出樣本回歸線性的可決系數(shù)為0.928，

68、表明模型對(duì)樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度不大理想，也就是說(shuō)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的變化中由解釋變量作出解釋的部分所占比例不是很大。說(shuō)明可能還有一些主要自變量未納入回歸方程。</p><p>　　上表中F值高達(dá)255.990，P<0.001，表明回歸方程的整體顯著性較高。因此，可以認(rèn)為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)凈資產(chǎn)收益率（ROE）有回歸關(guān)系。</p><p>　　由表中回歸部分

69、，我們可以看到，回歸模型常數(shù)項(xiàng)為0.247，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.307，其t檢驗(yàn)的t值為-30.489，系數(shù)在0.000的顯著性水平上顯著。流動(dòng)比率的系數(shù)為-0.017，其t檢驗(yàn)的t值為-1.300，系數(shù)在0.197的顯著性水平上顯著，即在顯著性水平0.197的條件下認(rèn)為解釋變量的影響是顯著的，此時(shí)犯錯(cuò)的概率不會(huì)超過(guò)0.013?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)為0.010，其t檢驗(yàn)的t值為4.201，系數(shù)的顯著性水平為0.542。同樣，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

70、率的系數(shù)0.011，其t檢驗(yàn)的t值為-2.396，系數(shù)在0.000的顯著性水平上顯著。綜合上面的數(shù)據(jù)，我們可以得出模型如下：</p><p>　　ROE=0.247-0.307×DEBT-0.017×ROC+0.011×TAR+0.010×GONP</p><p>　　從中可以看出，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，且影響顯著，與假設(shè)1相反，與凈利

71、潤(rùn)增長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了假設(shè)2，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了假設(shè)3，同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率與流動(dòng)比率比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)4相反。</p><p>　　浙江工業(yè)以輕工業(yè)，小企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)等為主，浙江省上市公司中有些就是由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展而來(lái)的，成長(zhǎng)性較快的高科技企業(yè)也有很多。因?yàn)槭艿浇鹑谖C(jī)的影響，使得大部分上市公司的凈利潤(rùn)下滑，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度明顯放緩，由于凈利潤(rùn)以及資金周轉(zhuǎn)速度的放緩使得

72、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的回收數(shù)量和速度均減少，讓上市公司存在資金緊張的情況。</p><p>　　目前,我國(guó)銀行長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，國(guó)債市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)而企業(yè)債券和金融債券市場(chǎng)相對(duì)滯后，因此上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)中其中絕大部分是以銀行貸款方式形成的流動(dòng)負(fù)債。債權(quán)融資受到較多約束且債券市場(chǎng)的流動(dòng)性比股票市場(chǎng)低很多。這些原因使得公司績(jī)效較好、能夠通過(guò)股票市場(chǎng)獲得資金的公司沒有動(dòng)力去利用長(zhǎng)期負(fù)債的利息稅盾功能，從而形成了公

73、司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　浙江上市公司的資本結(jié)構(gòu)和償債能力與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且影響顯著，經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　浙江省的資本市場(chǎng)還不夠完善，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是企業(yè)債券發(fā)行量較少，所以負(fù)債融資整體上的控制和治理功能顯得非常弱。

74、這樣，負(fù)債的增加不但沒有帶來(lái)股權(quán)成本的減少，反而帶來(lái)了債權(quán)成本的增加，導(dǎo)致企業(yè)總成本的增加，相應(yīng)利潤(rùn)必然下降。當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，因此就可少發(fā)行債券。相反，若是企業(yè)獲利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，由此只能依賴于債券融資，同時(shí)獲利能力強(qiáng)的公司更易達(dá)到上市公司配股資格的要求，即內(nèi)部資金充裕的上市公司會(huì)選擇較低的資本結(jié)構(gòu)，因而獲利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與國(guó)內(nèi)多數(shù)研究的結(jié)論相一致。</p>

75、<p>　　從這幾年的數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，浙江省上市公司負(fù)債資本比例過(guò)低，這并不適合企業(yè)的發(fā)展，然而存在非上市公司普遍有負(fù)債率過(guò)高，或者有高負(fù)債低效益的上市公司的情況，要完善上市公司業(yè)績(jī)，應(yīng)充分利用債務(wù)市場(chǎng)來(lái)豐富企業(yè)的來(lái)源，采取加強(qiáng)公司債券市場(chǎng)的建設(shè)等，為企業(yè)提供更多的融資選擇，調(diào)整和優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，可以大力提倡企業(yè)兼并重組，發(fā)展上市公司與非上市公司的多種合理的合并方式，最終實(shí)現(xiàn)上司公司與非公司的上市資本結(jié)構(gòu)共同發(fā)展，

76、從而優(yōu)化我省的上市公司的資本結(jié)構(gòu)。 </p><p>　　在整個(gè)研究過(guò)程中，只著重考察企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和成長(zhǎng)性這些企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)其企業(yè)績(jī)效的影響，樣本數(shù)據(jù)主要選取的是2009年的橫截面數(shù)據(jù)，而沒有關(guān)注利率和通貨膨脹等企業(yè)外部因素及時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的影響，這將是我們今后需要進(jìn)一步研究的方向。實(shí)證分析時(shí)，用相關(guān)系數(shù)分析與回歸分析得出的結(jié)論有所不同，這也是眾多學(xué)者得出不同結(jié)論的原因。&

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