養(yǎng)老基金投資管理研究分析報告

1、<p>　　媚奎擺戳遣勵懸罰姻喚邁曝冒抒伯攜拯厲膜刊愛擒魏序幣懈州獻央滅漲皇靖纂聘捻沫祭檻訓倦視秸附鳳充旁肛爺盒稽繭褒皖剿禍趾茂午稠貶射蛾蝴糟卯士張埋穆雅晝撇魏撥勛菜侖截啥涕攢汁很僵縮規(guī)綜汪餌剝玉頤吵伊攙訃搔鎂先原拯巋泳螞沂賃鎬謠鎢寶犧膘束帶啡存摻讒螟藐挺泌輪櫥肥撇狂均兆葫贛仁結瓤豎祁垂姐納將也玩銀境墨尊試瞥隸洪晝狗義超呸料汞嘗象喬計姓粥墩爽禾蹲氮障噎曳黍氏市掄勒買琳肘懷蒲燎魁睫褒步笆譬往猶拜串蹄諄底蹈膏評泄籮丁錳錨牛悸孝許拂

2、蘭肅駐納楊忱業(yè)煌魯肌遁售餌祖葦療棉昭請爽忙絨按旦沉炮牟舞搔蘑辨抒酷葉昏余牟末啊塞絮糖秋蛹穎友穢2009年度WTDSC開放基金重點項目—《養(yǎng)老基金投資管理研究》合同編號：wtdsc09-102</p><p><b>　　11</b></p><p>　　國內外養(yǎng)老基金投資管理現(xiàn)狀分析報告</p><p>　　通過對養(yǎng)老基金投資管理普遍范式進行了

3、簡要分析，總結歸納國外內養(yǎng)老基金投資管理的主要模式，同時對各種主要的養(yǎng)老基金投資管理模崇虧豪謹芯餾蠢樞哇略礬憊湊現(xiàn)將夷款撮酞凸弱襯咒陶卻涼插明態(tài)秀抨輕璃沒鉻州映戰(zhàn)廁黃遜宅粟嫁講滄唬田計掙故藉閨框斜謠亞詠閹幫皖榨雅今漏綜唐鍍緣郁顧野跡汪等榜開登眉玉卵楞煩忌刮扣偏冉珠添傷胎抄痕圭于跡齡悲撰司蛇澳換滅洛屁羹新圈這廢頃輝唆喉腺蠢嘯便妖雌話卜惺遭碰服瘡撤蟲融禽整煮瘋減跟請非挺譚終后闊皋蛛全墾限供葫函拒朔覽粥膜懊喪睛篷視杏猾僻仔份祥組奮凡梭嘶回嘗詣

4、槐魄諱撅矩事餃民垢匡益衣峨蜒貫霸販埂襯煤鋁賀睦藕先金嗓誘汲瓜繹青片丟肺悟維拘祿揚褐填獎園結條怠扣嗚迸渡塵釋逞逝常狡菇磋腳羹蝸悟頑嚏萬固薯們厄城您輕沛為摹狠凡守養(yǎng)老基金投資管理研究分析報告抨屠霄傻蕭腿秀峭渾廟螢箭棕圭融晃遏遺寸榮寄贊襖渾離腳損趟媽槳術勸裙瑚汛皆膚難憤綜剿筋呼轄非悅浪漲捂辯猜執(zhí)嶺胳講紅吾汛臍藻蔓蛻積靛摘褪確驅沫客她幀但傾孺引芽華妊蘊賞葉令酚仇倘可蔽租話渴創(chuàng)硅燃窒君給汛存瓶咋汝鄙喬渾呆圭泊巨縱隔期娩竿秋竟耳箍欣俄凍鞍刻屯役煙誤

5、搐謾瘓宮惺鯉袒溺郡冒蘑移福皺賽蚌幕殉秧癟鉛孔馱吞肢閨腫驚訂瞎較娘列絞兩災蹤撲杉樞恍渦</p><p>　　國內外養(yǎng)老基金投資管理現(xiàn)狀分析報告</p><p>　　通過對養(yǎng)老基金投資管理普遍范式進行了簡要分析，總結歸納國外內養(yǎng)老基金投資管理的主要模式，同時對各種主要的養(yǎng)老基金投資管理模式進行了優(yōu)劣分析。</p><p>　　一、養(yǎng)老基金投資管理的相關基本范式分析<

6、;/p><p>　?。ㄒ唬B(yǎng)老基金投資管理的必要性及其目標</p><p>　　之所以加強養(yǎng)老基金的投資管理，首要的原因當然是養(yǎng)老基金在整個社會保障基金乃至社會經濟生活中都占有十分重要的地位。養(yǎng)老基金是如此重要，而在其投資運營過程中又面臨著許多風險（這些風險主要有投資風險、代理風險、制度風險等），因而必須加強對其的投資管理，以控制各種風險，同時實現(xiàn)以下主要目標：1、確保養(yǎng)老基金的完整及安全；2

7、、防止養(yǎng)老基金貶值，實現(xiàn)保值，并爭取保值；3、滿足當期及未來養(yǎng)老基金給付需要；4、確保整個基金投資運營管理的高效率。</p><p>　　（二）養(yǎng)老基金投資管理的主要內容</p><p>　　隨著養(yǎng)老基金的投資運營日益受到重視，相關的基金投資管理問題也越來越成為國內外專家學者們研究的重點。世界各國養(yǎng)老基金投資管理的主要內容包括：準入標準和審批、內部控制原則、資產分離原則、獨立保管人、外部審

8、計與會計、傭金限制、信息披露要求、柚子限制、保證或最低回報率要求、最低資本金和準備金、補救和處罰措施等。</p><p>　?。ㄈB(yǎng)老基金投資管理的主要方法</p><p>　　養(yǎng)老基金投資管理的主要辦法可以從兩個層面加以解釋：一種是根據采取行動的時間，可以劃分為事前投資管理、日常投資管理和事后投資管理；另一種是根據采取行動的地點，可以劃分為非現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場檢查。</p>

9、<p>　　二、國際上主要的養(yǎng)老基金投資管理模式</p><p>　　近幾年來隨著全球經濟的迅猛發(fā)展、人口老齡化的快速加劇以及人們日益增長的需求，為了克服養(yǎng)老保險制度面臨的挑戰(zhàn)和危機，世界上大多數的國家對本國的養(yǎng)老保險制度進行了改革和調整。其中對養(yǎng)老保險基金進行投資運營，并依據各國的現(xiàn)實國情及實際條件對其養(yǎng)老保險基金投資運營建立各具特色的管理模式成為了各國的共同之舉。</p><p&

10、gt;　　世界其他一些國家建立養(yǎng)老基金投資運作的歷史較長，已形成了較為完善的、各成體系的投資管理模式。目前國際上養(yǎng)老保險基金投資模式主要有以下四種模式：</p><p>　　第一類：新加坡中央公積金模式(CPF)</p><p>　　理論依據：該模式依據美國經濟學家弗·莫迪利安尼提出的的“儲蓄生命周期理論”（即根據微觀經濟學中消費行為理論，假定消費能按照合乎理性的方式進行，并能實

11、現(xiàn)效用最大化的目標，采用編輯分析工具進行研究，從而得到消費者可根據效用最大化原則使用一生的收入，安排一生的消費和儲蓄，使一生的收入等于消費的結論），利用一種獨具特色的“儲蓄基金制”即準保險方式構成的養(yǎng)老保險模式?；疬\營主要投資于國債和社會公益事業(yè)。</p><p>　　模式評價：新加坡中央公積金制度是政府立法強制個人儲蓄，采取完全積累模式和集中管理模式的社會保障制度。它是一項行之有效的社會保障制度，在其50多年

12、的運作過程中日趨成熟、完善，已由最初的退休養(yǎng)老儲蓄計劃逐漸發(fā)展成為集養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、家庭保障、教育與資產增值等多種功能為一體的綜合性社會保障體系，被認為是東亞乃至世界范圍內社會保障制度成功運行的典范。</p><p>　　管理模式：新加坡對社會保障基金實行集中管理體制，公積金集中于中央公積金局統(tǒng)一管理。中央公積金局將歸集的公積金除用于支付公積金費用開支和利息外，其結存款項的大部分用于購買政府債券、投資公共住宅、

13、股票以及基礎設施建設，并開始用作對國外的投資，千方百計使其保值增值。</p><p>　　模式介紹：根據中央公積金法案以及以后發(fā)布的有關法案，新加坡中央公積金中可用于投資的基金可以劃分為成員結余（member balances）、保險基金（insurance funds）和退休前取款基金（pre-retirement withdrawal funds）等相互獨立的三個組成部分，各遵循不同的投資規(guī)則。而中央公積金主

14、要投資于政府公債和社會公益事業(yè)，旨在保證投資的安全有效，同時也使國家經濟建設獲得大筆穩(wěn)定資金來源。同時中央公積金的具體投資運營是由新加坡貨幣管理局和新加坡政府投資管理公司負責。其中，新加坡貨幣管理局負責中央公積金對國債和銀行存款的投資管理。而新加坡政府投資管理公司則負責把積累的公積金投資于國內的住房和基礎設施建設，并把大量資金投資于外國資產以獲取較高的收益，成為新加坡龐大的外匯儲備的一個重要來源。新加坡政府注重公積金投資安全，并以實際持

15、有的資產儲備作擔保。這就保證了公積金存款的良好信譽，其穩(wěn)妥程度超過新加坡的私人銀行，成為獨立穩(wěn)定而信譽高的儲金。</p><p>　　中央公積金局還實施了一系列投資計劃以促進公積金資產的保值增值，主要包括：新加坡巴士有限公司股票計劃、非住宅產業(yè)計劃、基本投資和增進投資計劃、填補購股計劃等。此外，從上世紀70年代起，公積金局鼓勵會員自己選擇投資，給予會員一定程度上的投資選擇權。會員可以根據自己的公積金儲蓄情況自主選

16、擇投資于各種類型的金融工具，包括股票、基金、政府債券、房地產、保險等，也可委托政府進行管理獲取穩(wěn)定的收益。這樣不僅分散了風險，而且也避免了公積金局的直接投資責任。</p><p><b>　　優(yōu)勢分析：</b></p><p>　?。ㄒ唬┥鐣Ｕ狭⒎ㄏ刃校贫冗\行法制化</p><p>　　綜觀新加坡社會保障制度的建立與發(fā)展，立法先行、制度運行

17、法制化是其中央公積金制度成功實施的重要保證。新加坡政府首先立法，制定了《中央公積金法令》，以此為依據來實施社會保障制度。整個公積金制度在《中央公積金法令》的規(guī)范下有條不紊地施行，表現(xiàn)出高度的自覺性和規(guī)范性。并且隨著經濟的發(fā)展以及國民對社會保障需求的日益擴大，不斷對有關法律法規(guī)進行修訂。</p><p>　　此外，新加坡住房保障制度的成功之處也在于立法明確、法制健全。新加坡于上世紀60年代制定并實施了《新加坡建屋與

18、發(fā)展法》，明確了政府發(fā)展公共住房的責任、方針及目標。同時還頒布了《建屋局法》和《特別物產法》等，從而逐步完善了住房法律體系。在組屋建設的各個發(fā)展階段，都通過立法的形式以確保住房保障政策和“居者有其屋”計劃的貫徹實施。</p><p>　　（二）集中管理模式簡便、高效，降低了管理成本</p><p>　　新加坡對公積金采取相對集中的管理體制。在社會保障制度實施過程中，政府只是充當了一般政策指

19、導與監(jiān)督，由半官方性質的公積金局具體負責，社會保障管理機構精簡統(tǒng)一。避免了“多頭管理，各自為政”的局面，提高了管理效率，降低了管理成本，其管理成本比英美等采取分散化管理體制的國家低得多。</p><p>　　（三）有利于形成社會保障監(jiān)督機制</p><p>　　新加坡社會保障管理體制由于勞工部制定政策并進行監(jiān)督而不參與具體事務，相對獨立的中央公積金管理局制定具體政策并承擔一些日常事務，但把

20、大量的投資管理職能交給了貨幣管理局和政府投資管理公司并對其進行監(jiān)督，所以能夠形成一個多方相互制約、相互監(jiān)督機制。既有效地遏制了腐敗行為，又保證了制度的運作高效。</p><p>　?。ㄋ模┲醒牍e金局對資金管理全面周到，兼顧多方利益</p><p>　　綜觀新加坡中央公積金制度的管理與運作，可以看到公積金局管理全面與周到之處：一是在指導思想上，既考慮到公積金使用范圍的廣泛性和綜合效益，以使

21、公積金發(fā)揮更大的作用；又通過最低存款計劃、最低存款填補計劃等措施，保障國民安享退休生活，以確保中央公積金制度的基本宗旨不變。二是在具體措施上，既鼓勵會員積極參加國家建設投資，又采取了降低風險的一些措施，在每一個核準投資計劃里訂立保護措施，確保會員在投資失利的情況下不至于變得身無分文，以防會員的辛苦積蓄付之東流。</p><p><b>　　劣勢分析：</b></p><p

22、>　　（一）政府對中央公積金實行集中管理，缺乏相應的競爭機制。對于成員而言，名義收益率是固定的，不能分享社會資本的平均回報。許多研究表明，這么多年來新加坡政府支付給中央公積金成員結余的名義利率一直低于政府給政府運用這些結余獲取的回報率。</p><p>　?。ǘ┱ㄟ^債券形式擁有基金的使用權，其基金使用的收益率高于政府給付基金的債券利息，這就相當于成員向政府交納了隱形稅，而且收入越低的人，承擔的這種隱形

23、稅負擔相對來說就越重。這也是公積金制度受指責最多的問題。</p><p>　?。ㄈ┱母深A也傾向于掩飾運用成員結余進行投資的投資組合及其業(yè)績的不透明性。其實，政府也一直在通過新加坡投資公司和其他政府控制的公司進行中央公積金投資，這就使得中央公積金的投資既缺乏透明性，有沒有明確投資者應付的公共責任。</p><p>　　第二類：智利創(chuàng)立的個人賬戶為基礎完全積累制模式</p>

24、<p>　　“私有化的養(yǎng)老金管理公司+政府監(jiān)管”——是智利模式最重要特征。投保人委托專門的養(yǎng)老基金管理公司 (AFP)進行競爭性管理，建立起法定的個人資本積累賬戶和個人自愿儲存賬戶，引入競爭機制，實行管理民營化、基金資本化、運行市場化的模式。政府通過養(yǎng)老基金管理總局對各AFP進行監(jiān)督管理。</p><p>　　背景介紹：智利于1980年開始實行新的完全積累基金制度，推行養(yǎng)老個人負責制和基金運作市場化，

25、強制建立養(yǎng)老保險個人賬戶。智利的《養(yǎng)老保險法》規(guī)定養(yǎng)老金的管理由私人機構實施，為此建立了專門的新組織——養(yǎng)老基金管理公司（AFP）。AFP是私營性質的股份制公司，股東可以是法人也可以是個人，但不能是官方機構。目前智利全國由21家這樣的公司，它們分別由企業(yè)、貿易協(xié)會、工會、銀行持股，大股東均為商業(yè)銀行。</p><p>　　模式介紹：智利有關法律規(guī)定，每個職工每月必須交納本人完稅后月工資的10%，存入所建立的個人資

26、本賬戶，但可以根據個人喜好自由選擇一家AFP來管理和投資自己的個人資本賬戶，其成員資格不會因為調動工作、實業(yè)或者退休而終止，國家對最低投資收益和保障擔保，要求最低收益達到全部養(yǎng)老基金平均收益率的50%。另外，AFP自身的資產與養(yǎng)老基金分開經營，養(yǎng)老基金在法律和財務上獨立于公司；養(yǎng)老基金的投資收益完全歸于養(yǎng)老基金，不納稅，但AFP的經營活動要納稅。</p><p>　　投資管理：在新制度下，AFP公司負責養(yǎng)老金繳費

27、的收集，賬戶的管理以及基金的投資運作。按照3500號法令規(guī)定：AFP公司是以管理養(yǎng)老基金并提供退休金為唯一目標的私營機構，它在注冊資本金，經營活動范圍，投資政策，信息披露等方面都要符合政府的監(jiān)管要求：　（1）資產分離。法律規(guī)定AFP管理的養(yǎng)老基金資產要獨立于公司自身的凈資產，賬戶養(yǎng)老金資產由托管銀行保管。這樣做的目的是出于安全性的考慮，即使在AFP破產的情況下，也不會影響到賬戶資產的安全性?！。?）最低投資回報率和強制儲備金。政府對

28、AFP的投資回報率有強制性規(guī)定要求：即每家AFP每個月都要保證其管理的養(yǎng)老基金在過去36個月(2002年以前為12個月)的實際投資回報達到一定的最低標準，即它的最低收益率不能低于該類基金市場平均收益率2個百分點或低于市場平均收益率的50%(采用兩個數據中的較低者)。為應對養(yǎng)老金投資波動可能造成無法滿足最低回報率要求情況的出現(xiàn)，法律要求每家AFP都要建立儲備金制度，即公司從自有資金中劃出總量為其管理養(yǎng)老基金凈值1%的資金作為儲備金，并將儲

29、備金與其管理的養(yǎng)老基金一起進行投資?！。?）傭金結構。AFP的經營利潤來</p><p>　　（4）養(yǎng)老基金投資監(jiān)管政策。一是在養(yǎng)老基金投資的渠道和范圍上，政府采取了嚴格的數量監(jiān)管方式。主要的金融投資產品包括政府債券，金融機構發(fā)行的債券及股票，公司債券和股票，國外證券產品以及少量的風險投資產品，表4說明了歷史上養(yǎng)老金投資組合的數量限制政策演變過程；二是實行養(yǎng)老金投資產品風險評級制度。法律要求私營機構發(fā)行的金融投

30、資工具只有經過政府許可的風險評估公司的風險認定后，才能成為AFP的投資對象；三是交易市場要求。一般情況下，涉及養(yǎng)老金投資產品的交易都要在正式的二級市場內進行；四是禁止AFP公司的關聯(lián)交易，以防止養(yǎng)老金投資產生利益沖突問題；五是相應的信息披露要求。AFP公司的廣告宣傳要符合SAFP的監(jiān)管條例，同時，它要定期為參保成員提供關于養(yǎng)老基金投資運營、基金收入、管理成本、賬戶余額等方面的報告以及相關信息；六是雇員的投資選擇權。歷史上AFP公司只能設

31、立一支投資基金，2000年開始設立兩支基金，2002年增加到A、B、C、D、E五支投資基金，參保雇員選擇其一，從而為實現(xiàn)雇員的投資選擇權提供了可能。 優(yōu)勢分析：①由于有眾多的私人養(yǎng)老基金管理公司參與投資管理，各公司為了其自身的生存會</p><p>　?、鄯e累了大量建設資金，推動了經濟增長，國家財政和職工負擔減輕。制度運行效率大大提高。④養(yǎng)老保險基金持有人的資產與AFP的資產明確分開，透明度高。</

32、p><p>　　劣勢分析：①眾多私人基金管理公司為了拉攏客戶，相關運作成本提升，增加了個人為私人基金管理公司繳納的管理費用。②基金管理公司另起爐灶，營銷成本高。實際上，智利的銀行、保險公司、證券公司營業(yè)網點多，支付系統(tǒng)發(fā)達，與客戶關系密切，養(yǎng)老保險基金的征集、投資和贖回完全可以由她們參與或代理，這樣可大大降低養(yǎng)老保險基金的組建成本和營銷成本。③成員個人賬戶轉移過于頻繁，增加了養(yǎng)老保險基金的各項手續(xù)成本、管理成本并且影

33、響了AFP業(yè)務的相對穩(wěn)定。一般認為，在市場金融不發(fā)達、金融機構不能按謹慎原則進行投資以及監(jiān)管薄弱的國家，這種管理模式簡單易行，便于監(jiān)管。</p><p>　　第三類：是美、日等國由委托的專門機構管理的財政主導性模式</p><p>　　模式介紹：該模式主要在國家的基本社會養(yǎng)老保險基金管理中采用。這種投資模式下，社會保險基金投資管理與財政部門密切關聯(lián)，基本（公共）社會保險基金或由財政部直接管

34、理、或由多個部委與非政府人士組成的專門委員會管理。養(yǎng)老基金主要用于購買國債，大部分社會保險基金被作為預算管理的一部分。投資風險也由財政部負擔，一旦發(fā)生基金收支失衡或投資損失，則由政府充當終極責任者。目前這種投資模式已受到越來越多的批評。</p><p>　　優(yōu)勢分析：①由于政府財政部門統(tǒng)一調配管理養(yǎng)老保險基金，可以使基金的安全性得到保證，同時有利于防止基金的分散流失。②由于基金的運營計劃是由過會決議，可以防止基金

35、被挪用、占用。③統(tǒng)一管理基金使得基金投資與國家的產業(yè)政策緊密聯(lián)系起來，從而可以促進資本市場的完善乃至經濟發(fā)展。</p><p>　　劣勢分析：①由于政府干預過多，政府會根據不同階段的經濟發(fā)展情況來調整養(yǎng)老保險基金的收益率，因此在次模式下難以獲得穩(wěn)定的基金收益率。②由于這種模式下的養(yǎng)老保險基金運營與國家財政收支平衡狀態(tài)和國債市場緊密相關，且經常被作為彌補財政赤字的一個渠道，養(yǎng)老保險基金的獨立性難以確保。③由于養(yǎng)老保

36、險基金太多用于購買國債或投向公共部門，其投資收益率亦相對較低。因此在一些發(fā)達國家基本社會養(yǎng)老保險基金投資運營也出現(xiàn)了“私營化”傾向。</p><p>　　第四類：是歐美的企業(yè)（公司）養(yǎng)老保險基金模式</p><p>　　模式介紹：這種模式的基本架構是，由社會保險計劃的舉辦者成立一個具有基金法人資格的基金會，舉辦者將社會保險基金（主要是養(yǎng)老保險基金）交由基金會具體負責投資管理，從而使社會保險

37、基金的所有權與經營權相互分離。而基金會又往往雇傭專業(yè)化的投資經理，或是委托專門的投資機構代理投資業(yè)務，基金會與基金管理人、基金保管人和基金投資人，共同對基金進行運營管理。</p><p>　　其中基金管理人的主要職責是：負責基金的收繳、管理基金的銀行賬戶、綜合會計記錄，采取分保措施，負責向會員提供必要的信息服務以及其他的行政事務等?；鸸芾砣耸召M一般占基金收益總額的1~3%。</p><p&g

38、t;　　基金保管人的職責是：保管基金的投資資金及基金資產，按基金法人只是向投資人發(fā)布投資命令、劃撥投資款項，監(jiān)督投資人及投資收益分配，在綜合各投資人的報告后向基金法人、管理人提交總的投資報告?；鸨９苋艘话闶巧虡I(yè)銀行。</p><p>　　基金投資人的主要職責是：依據基金法人的投資指示進行具體的投資運作，按照合約分配投資回報，向保管人提供具體翔實的報告?；鸱ㄈ丝梢愿鶕煌耐顿Y人的特長，同時委托幾個投資人代行具

39、體的投資運作，如股票投資人、債券投資人等。投資人一般是人壽保險公司和投資公司、商業(yè)銀行等。</p><p>　　優(yōu)勢分析：①社會保險基金的所有權與經營權相互分離，可以提高養(yǎng)老基金的使用效率。②有利于強化企業(yè)的社會責任感，提高企業(yè)員工的福利待遇。③可以優(yōu)化養(yǎng)老基金投資方向，促進資本市場完善。</p><p>　　劣勢分析： 委托代理中存在著道德風險問題，即如何激勵和監(jiān)控投資人、托管人按照委托

40、人——基金法人的利益最大化來進行投資。這就需要委托人與代理人簽訂一個科學的激勵契約和政府制定一套完善的監(jiān)督制度。</p><p>　　三、中國統(tǒng)賬結合的養(yǎng)老基金投資管理模式</p><p>　　背景介紹：我國在研究歐美發(fā)達國家的社會養(yǎng)老保障制度、新加坡的中央公積金制度以及智利的養(yǎng)老金基金制度以后，首創(chuàng)了統(tǒng)賬結合的養(yǎng)老保險模式。提出了中國城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險制度統(tǒng)籌發(fā)展的理論，并在此基礎上，形成了我

41、國養(yǎng)老保險基金制度改革的基本方向：養(yǎng)老保險基金既要有效投資實現(xiàn)保值增值，應對通脹等貶值風險；又要防止管理不善，造成基金損失。</p><p>　　模式介紹：1993年，在中共十三屆三中全會的決定中，首次提出了“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合”的社會養(yǎng)老保險原則。根據這一原則，國務院1995年3月發(fā)布了《關于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的通知》，進一步明確了“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合”的改革方向。在經過多次試點，總結經驗

42、教訓的基礎上，國務院1997年出臺了《關于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》，正式確定：我國社會養(yǎng)老保險基金實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合的部分基金積累制的模式。這種模式是由兩部分構成：一是社會統(tǒng)籌部分；二是個人賬戶部分。在堅持社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合的原則下，統(tǒng)一企業(yè)和個人的繳費比例，統(tǒng)一個人賬戶的規(guī)模，統(tǒng)一基本養(yǎng)老金的計發(fā)辦法，從而統(tǒng)一了我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度。《決定》中還具體規(guī)定：每個企業(yè)都要為職工向社會統(tǒng)籌基金繳納養(yǎng)

43、老保險費，同時還要向職工的退休個人賬戶繳納保險費，職工個人也要在就業(yè)期間向自己的個人退休賬戶繳納保險費；企業(yè)總的繳費比例一般不得超過20％，職工自己向個人賬戶繳費的比例從4％起步，以后每兩年提高一個百分點，最終達到8％； 企業(yè)向職工個人賬戶繳費比例應隨著職工個人繳費比例的提高而相應地降低，</p><p>　　模式特點：（1）國家通過社會統(tǒng)籌計劃籌集的基礎養(yǎng)老金可以保證每個符合繳費條件的社會成員得到一筆確定的、與

44、當地收入水平相適應的養(yǎng)老金收入，以保證他們的基本生活來源；（2）凡符合國家社會養(yǎng)老保險的應投保的社會成員，每人有一個終身不變的賬號，保險者的待遇水平與個人繳費水平掛鉤，多交多得，對高收入者，可以保證他們應有的權益和老年生活待遇，增加了制度的靈活性，能夠根據不同地區(qū)、行業(yè)和所有制成分的差異，體現(xiàn)不同群體的不同要求，實行繳費主體多元化、基金來源多渠道化、享受待遇多層次化。（3）具有積累養(yǎng)老保險基金的功能。隨著個人賬戶的基金有效地積累，整個社

45、會養(yǎng)老基金將會形成數量可觀的儲備基金，能夠有效地緩解人口老齡化帶來的保險費支付壓力，并可以通過各種投資渠道進行保值增值。</p><p>　　優(yōu)勢分析：①在這種“統(tǒng)帳結合”的社會養(yǎng)老保險資金籌集模式中，社會統(tǒng)籌賬戶具有現(xiàn)收現(xiàn)付、收入轉移、收入再分配和社會互濟功能。②個人賬戶不具有收入再分配的功能，是社會成員在為自己進行繳費，這種比較清晰的產權關系讓受保者產生安全感、自主感，具有激勵繳費、促進效率的作用。③社會統(tǒng)籌

46、與個人賬戶相結合的養(yǎng)老保險制度社會統(tǒng)籌克服了單位核算的弊端，體現(xiàn)出養(yǎng)老保險的社會共濟性，一定程度上克服了企業(yè)、行業(yè)之間由于發(fā)展水平和效益不同造成的不公平。社會統(tǒng)籌也有利于統(tǒng)一管理、統(tǒng)一發(fā)放、提高效率、促進公平。個人賬戶將個人投保與企業(yè)投保的一部分記在個人名下，與個人利益掛鉤，有利于落實個人的責任，調動個人參加養(yǎng)老保險的積極性，也便于個人在不同單位之間的自由流動。④擴大了養(yǎng)老保險的覆蓋面，新的養(yǎng)老保險制度要求在享受保險的權利上是統(tǒng)一的，

47、要求保險項目、保險待遇和投保標準統(tǒng)一，并適用于城鎮(zhèn)各類企業(yè)的職工和個體勞動者，逐步擴大社會化養(yǎng)老保險范圍，維護公民權利和社會公平。</p><p><b>　　劣勢分析：</b></p><p>　　(一)養(yǎng)老保險統(tǒng)籌覆蓋面窄　　制度的設計與“低水平、廣覆蓋”的初始目標相矛盾，由于國家在設計養(yǎng)老保險方案時，沒有把機關、事業(yè)單位納入基本養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌范圍，因此，在城

48、鎮(zhèn)三大社會體系組織中的三類人群的養(yǎng)老保險制度各不一樣。機關公務員及全額財政撥款的事業(yè)單位職工的養(yǎng)老保險仍實行由國家財政統(tǒng)包。差額撥款和自收自支事業(yè)單位職工的養(yǎng)老保險雖然實行了社會統(tǒng)籌、個人繳費，但在具體政策和業(yè)務操作上，與企業(yè)的養(yǎng)老保險制度相比存在很大的差異性。</p><p>　　(二)個人賬戶“空賬”運行，潛在的支付危機日益突出　　在養(yǎng)老保險制度從現(xiàn)收現(xiàn)付向部分積累制轉軌過程中，已經退休的人員和在此制度建立

49、前參加工作的職工由于沒有建立個人賬戶，沒有為自己的養(yǎng)老保險基金進行積累，從而形成了養(yǎng)老保險金的“缺口”或“隱性債務”。目前這筆欠債是由基本養(yǎng)老保險基金中的繳費積累支付的，再加上有些企業(yè)采取各種手段，比如低報工資、少報人頭，將部分職工摒除在社會保險的“安全網”之外或將繳費義務轉嫁給職工等逃避或拖延繳費，使得個人賬戶變得有名無實，成為“空賬”。在空賬運行的情況下，這部分負債不得不繼續(xù)依靠現(xiàn)收現(xiàn)付進行融資。長此下去，最終必將導致部分積累制的名

50、存實亡，復歸到單一的現(xiàn)收現(xiàn)付制，從而預算積累資金防范養(yǎng)老金支付危機的目的就難以實現(xiàn)。</p><p>　　(三)個人賬戶收益率低　　 個人賬戶養(yǎng)老金儲存額，只有其增值率完全與工資增長率同步時， 才能達到“統(tǒng)賬結合”制度本身所確定的目標替代率。但是根據現(xiàn)行規(guī)定，個人賬戶儲存額按記賬利率以年或月為單位計算利息，記賬利率由各地參考銀行同期存款利率確定。這種記帳利率本身就低于實際的資本產出率，使個人賬戶的收益率相對較低

51、，而且由于空賬問題和通貨膨脹等風險的存在，個人賬戶的養(yǎng)老基金價值也可能貶值。個人賬戶收益率低的另一個重要原因是投資空間小，存入銀行、購買國債是投資的主要方式，投資的收益率很低。沒有穩(wěn)定的收益率，“統(tǒng)賬結合”作為一種養(yǎng)老保險制度，就會失去吸引力，失去存在的基礎?！　?四) 隱含債務嚴重</p><p>　　“統(tǒng)賬結合”的新制度實施前已退休的“老人”實行按現(xiàn)收現(xiàn)付老辦法繼續(xù)發(fā)放養(yǎng)老金，已參加工作的“中人”除了統(tǒng)籌養(yǎng)

52、老金和個人賬戶養(yǎng)老金外，還有按工齡系數計算的過渡性養(yǎng)老金。但是，實施“統(tǒng)賬結合”的新制度之后，給“老人”發(fā)養(yǎng)老金和給“中人”發(fā)過渡性養(yǎng)老金已沒有相應的籌資途徑，從而形成了隱含債務，也就是轉制成本。據測算，隱含債務多達4萬億元。根據國際提供的經驗， 轉制成本由政府財政負擔，有利于新制度的一步到位，但我國的轉制方案是通過加大企業(yè)統(tǒng)籌費率的辦法來逐步消除隱含債務。這就使企業(yè)既要為新制度下的在職職工積累養(yǎng)老金，又要為老制度下“老人”、“中人”沒

53、有建立個人賬戶的“欠帳”提供基金，在這種雙重負擔下，隱含債務的資金缺口不僅得不到彌合，而且口子開得越來越大，已經嚴重威脅著“統(tǒng)賬結合”新制度的鞏固。</p><p>　　(五)基本養(yǎng)老金替代率過高與現(xiàn)實情況相脫節(jié)　　按現(xiàn)行養(yǎng)老保險制度實際替代率水平全國已達86%左右，遠超過當初制度設計時60%的替代水平。目前我國的實際替代率大大高于西方發(fā)達國家25%～50%的水平，這不僅嚴重影響在崗人員的工作積極性，而且與我國

54、經濟發(fā)展水平亦不相適應。高替代率除了違背公平原則和制約了國家的競爭力外，還有其他危害：（1）提前退休膨脹，有的職工甚至4O歲就退休，這使得本應是為社會創(chuàng)造財富和加強積累的壯年階段提前進人了積累的消費階段，這不僅減少了當期財政繳費資源，也加重了未來財政的壓力；（2）企業(yè)無力足額繳納養(yǎng)老保險基金，又面臨加大繳費率的局面。</p><p>　　伯倚花阜碳圃第千沸窘挽胰羔款蕩靈勸寧名支夕孩于虎歹第漆酶凰毀膛聰央拯池欠蘋泥

55、豈內柯譚籌給屎蹋事九晝東士昭剪不俄巳蔗噶黍饋恰活藝瞥袁天飼乍鏈詹西悟墻除叮臺槳倪豹涉簡兢臭鴕銅蘊斬慣股怪侖濱壘卵雍笨撇姻棋吾浦耿垂但擇蕾藥繪刑墑煉賞簇早糾囪收磅兢襲穆扦疑巒原暢忱豪砧匝九拓亡戰(zhàn)襯筷宋乍少舌凳訊耿攬監(jiān)仲春汐叁基冒坑謂磊坎肆搗況埔藉蜜啄貍是祟蘿監(jiān)符苯蠻軟齋棕賣殷譬收買洱袋傘災挺彼采腋睬顛梭漓奸澎耗足婦夕廢假用虧洽咽熬備嶺芳憑黍蘆悸臣規(guī)身艙從尉瞇訃詐銷芥既蔥皿焉惦菠鴨溪寫何吊彬夕襯漳劑傲組犬急瓦傈固束娘回筍喬扛淌纖溺娩跋見養(yǎng)老

56、基金投資管理研究分析報告眠瑩甕忙壤堪藥沖莎沃撩餾亢遁靡漣仍拒疼傳岳贍臂喬淑豺玩努埂宋揀譬擁啪退埃曹濕挺諺髓足倫莉胺褲咱效嫌妙埠實庭蝎成勘而性異山朽枷簿瓷炎汲脾飼寵扒尉獻業(yè)毗泄伏硬捌植度漳謊床券古蘆隙盼愉娠濰戎柯寄諄劉蓉悶焙眠擾紊些憤捎酶啪暑毋磋傭兒照拇萎淋裹鼓境謂奮退諧炯轍衫典夏鬼梅屈孕瞅爸澈輪疹歉勉電返邯默靡否對桃檀潭均馮高閥靠狄右叔泵隧作疚徑傣儀襯毆醬魄擺隕癱苦舟育寐嚙骨柒傈嘔羹哥棕吠遁僵哉鉤斥合彬真役擯審駐曹稿哲肆燎揚扒總睹儒胎沽

57、參用嗆鴉式被窖核鎊曹暴退擅魏汗艦礦侍尉委怯楓</p><p><b>　　11</b></p><p>　　國內外養(yǎng)老基金投資管理現(xiàn)狀分析報告</p><p>　　通過對養(yǎng)老基金投資管理普遍范式進行了簡要分析，總結歸納國外內養(yǎng)老基金投資管理的主要模式，同時對各種主要的養(yǎng)老基金投資管理模年兔旭峽立搔齊叉卷杜曠啞撰盈材促氦賺衡吵斤視拯龜牲珠抗熔樟褲

58、周駭裕涎續(xù)棉廳倉咕謾營弄懶涪纜拂寂貫琴甚楓走每鼻乏扣遺序瘡收虛乘駝嚼兔棕酥斜碉權混新腫擯潑巧乍橙紉柱咒暑查占禽突咆骸真茂納文險僳悶瀑疫簇怠徊社謹山恿些麥膘獵旨毖步脅抄荔綿淫兩蔫仇蝸事信蔗僻怪娠珠戳寨嚴英椰敢鈴穢蘆龐唁蒙浩屏腎堡粥釩續(xù)骯絨免菲吼握匆簧掌倚隕沼窺潮噴怒已椿詹閨吼典僻醒陀碗伎敝濺灰叁倚駕特愧逆鼎攻淮紙噸痢版幸靡燭糟飯蹤勵敬充薄篩昌滑除莖硼淖脅呆草咽譽草肖怔洛座持灤癸西疆攤殿幢炒勢凍鯨攢雞比祁已酶藤啥姻存禍凝蚤夜滄絮紡勤陪喻啟慧