我國商業(yè)銀行價值評估方法的選擇

1、<p>　　我國商業(yè)銀行價值評估方法的選擇</p><p><b>　　【文章摘要】 </b></p><p>　　目前，企業(yè)價值評估方法主要有成本法、市場法、收益法和期權(quán)估價法，這四種方法各有其適用的前提條件。價值評估目標企業(yè)都有其特有的性質(zhì)和運作模式，本文結(jié)合價值評估方法的適用條件及我國資本市場的條件，試選擇適合我國商業(yè)銀行的價值評估方法。 </p

2、><p><b>　　【關(guān)鍵詞】 </b></p><p>　　商業(yè)銀行；價值評估；資本市場 </p><p>　　根據(jù)有效市場理論，股票價格完全反映了企業(yè)信息，股票市場具有價值評估功能，任何偏離都會被套利者發(fā)現(xiàn)，套利行為通過調(diào)整供求關(guān)系使股票價格與價值趨于一致。但是，由于我國資本市場還不完善，容易受政府干預(yù)，資本市場反映信息效率低下，股票價格不能

3、充分的反映企業(yè)的真實價值。并且我國銀行股在滬市總市值中占比約為三分之一，銀行板塊是大盤的權(quán)重板塊。銀行股若被高估，若沒有正確認清這個現(xiàn)實，投資者可能盲目追漲，進而引致股市泡沫，對投資者財富的保值升值造成巨大的風(fēng)險；若銀行股被證明低估，則說明股市具有上調(diào)的推力，投資者在這種情況下進入股市可以達到個人財富的升值。因此判斷銀行股是否處于一個合理的價位區(qū)間，直接關(guān)系到對銀行類股票的投資策略的制定。 </p><p>　　

4、1 企業(yè)價值評估方法的分析 </p><p><b>　　1.1 成本法 </b></p><p>　　成本法是指根據(jù)評估目標對象的重置成本減去評估目標對象的各種貶值因素造成的貶值額而得到評估目標對象價值的方法。成本法評估的理論基礎(chǔ)是被評估目標對象的重置成本。潛在投資者所愿意支付的價格不會超過購建該資產(chǎn)的現(xiàn)行購建成本，在投資對象不是全新的情況下，投資者所愿意支付的價格

5、會在投資對象全新的購建成本的基礎(chǔ)上扣除各種貶值因素。即：資產(chǎn)評估價值=資產(chǎn)的重置成本-資產(chǎn)實體性貶值-資產(chǎn)功能性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟性貶值。 </p><p>　　企業(yè)價值評估中的成本法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的各種評估具體技術(shù)方法的總稱。成本法是通過對企業(yè)賬面價值的調(diào)整得到企業(yè)價值。 </p><p>　　成本法在企業(yè)價值評估中的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：重置成本法中的人

6、為因素較少，資產(chǎn)容易清查，通過會計帳薄和實地盤查結(jié)合，可以較準確地確定資產(chǎn)的數(shù)量；重置成本法中的成新率較易判斷，可以參考折舊年限。 </p><p>　　成本法在企業(yè)價值評估中的缺點主要表現(xiàn)在：企業(yè)價值評估中的成本法以企業(yè)單項資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點，有忽視企業(yè)獲利能力的可能性，而且在評估中很難考慮那些未在財務(wù)報表上出現(xiàn)的項目，如企業(yè)的管理效率、商譽等。成本法是通過分別估測構(gòu)成企業(yè)的所有資產(chǎn)價值后加和而成，是一種靜

7、態(tài)的評估方法，如此計算無法把握持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性及單個資產(chǎn)對企業(yè)的貢獻。因此該方法適用范圍有限，主要用于目標企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營的情況。 </p><p><b>　　1.2 市場法 </b></p><p>　　市場法是指利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過對比分析以估測資產(chǎn)價值的評估方法。運用市場法進行資產(chǎn)評估需要在活躍的公開市場的條件下，并且公開市場上

8、要有具有可比性的資產(chǎn)及其交易活動?？杀容^資產(chǎn)要在功能上、所在的市場環(huán)境等方面與評估目標具有可比性。 </p><p>　　市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用是通過在市場上找出與被評估企業(yè)類似的參照企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。 </p><p>　　市場法在企業(yè)價值評估中的優(yōu)點在于克服了現(xiàn)金流貼現(xiàn)法存在的對輸

9、入?yún)?shù)的過度依賴；在財務(wù)信息披露不完全的情況下，現(xiàn)金流的貼現(xiàn)法需要的參數(shù)很難得到；此外，該方法和理論都直觀簡單，便于操作。 </p><p>　　市場法在企業(yè)價值評估中的缺點在于：一是能與企業(yè)進行比較的類似企業(yè)不易尋找，企業(yè)之間存在著個體差異，每個企業(yè)都存在不同的特性，除了所處行業(yè)、規(guī)模大小等因素外，還有影響企業(yè)盈利能力的無形因素的存在。能否找到經(jīng)營情況、財務(wù)績效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)都相似的公司往往有一定的難度。

10、二是有效市場的依賴性，該方法的運用要基于“交易市場是有效的”這樣一個基本假定，如果市場整體上對無論對參照企業(yè)的價值或者目標企業(yè)的價值高估或低估，市場比較法將失靈。 </p><p><b>　　1.3 收益法 </b></p><p>　　收益法是指將被評估對象將來的收益通過一定折現(xiàn)率進行折現(xiàn)來確定評估目標價值的評估方法。用收益法對評估目標對象進行價值評估的過程中需要

11、考慮評估目標將來的收益值、可獲得將來收益的持續(xù)時間及合適的折現(xiàn)率這三方面的因素。 </p><p>　　企業(yè)價值的具體評估根據(jù)評估目的的不同，對不同口徑的收益做出選擇，如股權(quán)現(xiàn)金流量、凈利潤、息前利潤、企業(yè)自由現(xiàn)金流量和息前凈利潤等的選擇。根據(jù)其不同口徑的收益額，收益法可分為股利貼現(xiàn)法、利潤貼現(xiàn)法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、EVA 法等。 </p><p>　　股利貼現(xiàn)法的不足之處在于，難以用于評估不

12、支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不穩(wěn)定，則每年的股利支付額較稅后利潤額難以預(yù)測。 </p><p>　　貼現(xiàn)會計收益的方法的優(yōu)點在于會計信息較易取得，操作簡單。會計收益法的缺點在于會計核算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，并且企業(yè)的收益要通過一系列復(fù)雜的會計程序進行確定，而且可能由于企業(yè)管理者的利益而被更改，使得利用會計收益得到的目標企業(yè)的價值帶有很大的欺騙性，可能與目標企業(yè)的實際價值有偏差。 </p><

13、;p>　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估價模型在企業(yè)價值評估中的優(yōu)點在于：一是明確了企業(yè)價值與資產(chǎn)的使用效果之間的關(guān)系，考慮了企業(yè)未來的收益能力。二是能適用于那些具有很高的財務(wù)杠桿比率或財務(wù)杠桿比率被調(diào)整的公司。但是現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的應(yīng)用前提條件是企業(yè)將來具有正的現(xiàn)金流量。 </p><p>　　經(jīng)濟增加值法（EVA）考慮了資本的機會成本，企業(yè)資本獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率，只有這樣企業(yè)

14、投資者投入的資本才會增值，股價上漲。經(jīng)濟增加值法較好的解釋了價值創(chuàng)造的驅(qū)動力所在。但是計算 EVA 時，需要在損益表和資產(chǎn)負債表等傳統(tǒng)會計體系基礎(chǔ)之上，對會計中的某些項目加以調(diào)整。思騰思特公司列出了160 多項可能需要調(diào)整的會計項目，其中對科目的選擇、調(diào)整的幅度因公司、行業(yè)而異，也不可避免地會帶有評價者的主觀判斷。 　　1.4 期權(quán)估值法 </p><p>　　傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法如賬面價值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法等

15、都忽略了企業(yè)管理者通過靈活地把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值。任何企業(yè)由于其擁有一定的資源，在不確定的經(jīng)濟環(huán)境下?lián)碛幸恍┩顿Y機會，這些投資機會好比企業(yè)擁有的一個買方期權(quán)，企業(yè)的投資機會可以增加企業(yè)的價值。對企業(yè)價值評估的過程中，我們應(yīng)該考慮企業(yè)行使投資機會的期權(quán)價值，如果忽略了這部分期權(quán)價值將會造成和企業(yè)真實價值間的偏差。所以我們將企業(yè)價值按兩部分來評估：一部分按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法計算現(xiàn)有業(yè)務(wù)部分的價值；另一部分是把未來投資機會看作

16、是一個買方期權(quán)來計算業(yè)務(wù)的投資擴張價值；這兩部分價值的和即為企業(yè)的價值。 </p><p>　　期權(quán)價值評估法評估考慮了目標企業(yè)所具有的各種投資機會的價值，利用期權(quán)理論能夠更加準確地評價目標企業(yè)的真實價值，彌補了傳統(tǒng)評估方法中的不足。但這種方法操作較為困難，因此，實踐中很少單獨采用該方法得到最終結(jié)果，而是在運用其他方法定價的基礎(chǔ)上考慮期權(quán)的價值后，加以調(diào)整得出評估值。 </p><p>　

17、　2 商業(yè)銀行經(jīng)營特點分析 </p><p>　　商業(yè)銀行經(jīng)營對象和收入特點：商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)分為負債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的負債業(yè)務(wù)是指形成其資金來源的業(yè)務(wù)。負債業(yè)務(wù)包括存款業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借等其他短期借款業(yè)務(wù)和發(fā)行金融債券的業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是指經(jīng)營商業(yè)銀行負債業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)獲得收益的業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行收益的主要來源。貸款和證券投資是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要組成部分。同時商業(yè)銀行也開展一些信托、咨詢、

18、租賃等業(yè)務(wù)。因此，商業(yè)銀行收入主要包括：來自于貸款、證券和出售基金所獲得的利息收入；服務(wù)費用等非利息收入。 </p><p>　　商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點：商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債率非常高，并且其中固定資產(chǎn)占的比率非常低，銀行的大部分資產(chǎn)都是有價證券的形式存在。商業(yè)銀行之所以具有高的資產(chǎn)負債率是因為銀行的負債業(yè)務(wù)并非是單純的籌資，它本身能創(chuàng)造價值是商業(yè)銀行資金的主要來源。由于商業(yè)銀行中固定資產(chǎn)所占的比例很低，所以商業(yè)銀行的

19、折舊費用很低，但同時商業(yè)銀行需要為其資產(chǎn)按比例提取壞賬準備金；由于商業(yè)銀行的大部分資產(chǎn)都是有價證券的形式存在，證卷的價值容易受外部因素的影響，如：國家調(diào)控、利率變化、匯率變化等，所以商業(yè)銀行的資產(chǎn)具有極大的不確定性。 </p><p>　　商業(yè)銀行所承受的風(fēng)險特點：商業(yè)銀行從存款人和其他債權(quán)人那里借入資金，再將其貸給居民、公司和政府。由于借款人不能還款以及利率的變化，銀行面臨兩種基本風(fēng)險：信用風(fēng)險和利率風(fēng)險。當(dāng)這

20、些風(fēng)險未能妥善管理，或存款人認為銀行沒有妥善地管理風(fēng)險時，銀行必須要保持充足的流動性以應(yīng)對存款人取款。因此，銀行面臨的另一基本風(fēng)險是流動性風(fēng)險。另外，利率下降時，貸款人重新安排貸款，銀行將面臨提前償付風(fēng)險。隨著全球化進程的深入，商業(yè)銀行也要承擔(dān)匯率風(fēng)險對商業(yè)銀行的影響。因此保持盈利性、安全性和流動性及三者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的基本方針。 </p><p>　　銀行內(nèi)在的脆弱性：由于銀行業(yè)高負債經(jīng)營的行業(yè)特

21、點，決定了銀行業(yè)具有內(nèi)在的脆弱性.商業(yè)銀行內(nèi)在脆弱性使商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況和整個行業(yè)、以及國家的經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。當(dāng)一家商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉，則會出現(xiàn)擠兌和信心的喪失，進而出現(xiàn)連鎖反應(yīng)危及到其他的商業(yè)銀行。一個國家的經(jīng)濟出現(xiàn)危機，也會影響到大眾對本國銀行業(yè)的信心。由于銀行業(yè)具有內(nèi)在的脆弱性，投資者的信心將直接影響到銀行業(yè)的存亡，所以商業(yè)銀行需要維持比普通企業(yè)更高的信譽來解決銀行與投資者之間信心不對稱的問題。同時也由于銀行破產(chǎn)的社會成本高于個別

22、成本，造成外部負效應(yīng)，所以無論是發(fā)達資本主義國家還是發(fā)展中國家，往往對銀行業(yè)都采取了嚴格的監(jiān)管政策，一旦銀行業(yè)面對危機時，國家都會做為最后貸款人對銀行業(yè)進行外部救助。 </p><p>　　商譽對銀行的重要性：商譽最初出現(xiàn)在企業(yè)收購中，當(dāng)收購價格大于該企業(yè)凈資產(chǎn)價值時，其中包括可辨認無形資產(chǎn)，這部分溢價便是“商譽”。商譽是能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟價值，商譽是企業(yè)整體價值的組成部分。商業(yè)銀行的商

23、譽是指銀行資產(chǎn)負債表上沒有反映的所有無形資產(chǎn)之和?？梢詫y行的商譽分為：銀行信譽、銀行客戶資源、銀行制度資源和銀行人力資源。商業(yè)銀行是經(jīng)濟中處理信息不對稱問題的專業(yè)機構(gòu)，這決定了維護和提高銀行信譽始終是銀行的重要任務(wù)之一。信譽對商業(yè)銀行來說不僅僅是經(jīng)營中的副產(chǎn)品，同時還具有生產(chǎn)要素的性質(zhì)，它的作用滲透到商業(yè)銀行日常經(jīng)營的各個方面。如果銀行喪失了信譽，會導(dǎo)致銀行經(jīng)營上的存款流失，財務(wù)困境，甚至發(fā)生擠兌。 </p><p

24、>　　3 根據(jù)我國商業(yè)銀行特點選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 </p><p>　　根據(jù)銀行業(yè)的特點，將模型的適用性與銀行類公司的特點聯(lián)系起來，筆者認為股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是對我國商業(yè)銀行類公司股票估值的最佳模型。主要理由如下： </p><p>　　3.1 成本法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的方法，成本法以企業(yè)單項資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點，它無法體現(xiàn)和反映對

25、企業(yè)價值有決定作用的商譽等無形資產(chǎn)的價值。商譽對商業(yè)銀行具有重要的作用。銀行的信譽、銀行的客戶資源、銀行的制度資源和銀行的人力資源都是決定銀行盈利能力的主要因素。商業(yè)銀行商譽評估的準確與否直接影響商業(yè)銀行的整體價值的準確性。由于成本法對無形資產(chǎn)評估的局限性在商業(yè)銀行價值評估中尤其突出，因此成本法不適用于商業(yè)銀行的價值評估。 </p><p>　　3.2市場法雖然簡單，但是參數(shù)過于簡易，就意味著把大量相關(guān)的因素放在

26、一個參數(shù)中，因此很難區(qū)分具體因素變化對模型的影響；另一方面市場法的運用有兩大局限性：一是對健全有效的資本市場的依賴性；二是需要具有經(jīng)營情況、財務(wù)績效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)都相似的公司作為參照企業(yè)。我國資本市場處于初級發(fā)展階段，政策和重大消息在股市中仍起著主導(dǎo)作用，不能達到市場價格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的有效資本市場的成熟程度。所以筆者認為市場法對我國銀行類股票的價值評估的適用性不足。 </p><p>　　

27、3.3期權(quán)價值評估法考慮了企業(yè)將來的投資機會，彌補了傳統(tǒng)評估方法的不足，能夠更加準確地評價目標企業(yè)的真實價值，但是這中操作方法較為困難，我國商業(yè)銀行將來的投資機會不好預(yù)測，因此筆者認為在對商業(yè)銀行價值評估中不宜采用期權(quán)價值評估方法。 </p><p>　　3.4收益法是指通過評估企業(yè)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來評估企業(yè)的價值。收益法通過折現(xiàn)評估對象的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力來估測企業(yè)價值。企業(yè)作為持續(xù)經(jīng)營性資產(chǎn)，收益法比較

28、真實地模擬了企業(yè)在未來經(jīng)營中收益的實現(xiàn)途徑和過程，因此，它是四種評估方法中最符合經(jīng)濟學(xué)原理的方法。 </p><p>　　在運用收益法進行企業(yè)價值評估的過程中，由于以利潤為基礎(chǔ)的凈利潤貼現(xiàn)法中會計利潤易受會計方法、會計政策等人為因素的干擾，因此筆者更傾向于運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)股價法不僅涉及目標企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力，還考慮了目標企業(yè)未來發(fā)展前景，將企業(yè)價值與企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值聯(lián)系起來，具有堅實

29、的理論基礎(chǔ)。 </p><p>　　由以上分析可知，從我國資本市場發(fā)展的實際水平和我國商業(yè)銀行的特征出發(fā)，同時考慮各估價法的適用性，筆者認為股權(quán)自由現(xiàn)金流法目前最適合對我國銀行股的估值。 </p><p><b>　　【參考文獻】 </b></p><p>　　[1]斯蒂芬A.羅斯、倫道夫W.威斯特菲爾德、杰弗利F.杰富.《公司理財》247頁，

30、機械工業(yè)出版社. </p><p>　　[2]茲微.博迪、羅伯特.C.莫頓《金融學(xué)》332頁，中國人民大學(xué)出版社. </p><p>　　[3]全國注冊資產(chǎn)評估師考試用書編寫組編寫《資產(chǎn)評估》405頁，中國財政經(jīng)濟出版社. </p><p>　　[4]王玉國.我國股份制商業(yè)銀行估值模型選擇的研究，北京化工大學(xué)出版社，2002年版. </p><p