我國上市公司債務融資效應分析.pdf

1、現代資本結構理論表明，公司融資結構的選擇確實能夠影響公司的價值。債務融資是企業(yè)融資的主要方式之一，處于公司融資研究的中心地位，主要包括銀行貸款、企業(yè)債券、租賃以及其它債務融資工具的構成和比例關系，也包括企業(yè)的債務融資期限結構。自20世紀90年代我國建立股票市場以來，股權融資發(fā)展迅速，但整體而言我國公司的融資仍然主要依賴于以銀行體系為主的債務融資。并且，由于我國正處于轉軌經濟階段，債務融資結構失衡現象嚴重，主要體現為缺乏足夠規(guī)模的企業(yè)債券

2、市場、企業(yè)的債務融資過度依賴銀行等，由此引發(fā)了諸多影響公司治理及公司價值的問題。 但就目前來看，融資理論的研究還主要集中在債權與股權的比例、最優(yōu)資本結構等方面，實證研究則主要集中在資本結構與公司績效方面，國內學者對這一方面進行了大量的研究，并得出了一些較有說服力的結論。比較而言，債務融資方面的研究較少，特別是債務融資的功能效應及債務融資的期限結構等方面較少涉及，使之成為企業(yè)融資理論研究中亟需完善的領域。事實上，對中國企業(yè)的債務融

3、資進行研究已是一個非常迫切的現實課題，其研究的必要性主要表現在以下幾個方面： 1、規(guī)范上市公司治理公司治理已成為當今公司在競爭中能否勝出的核心要件，但是對于我國的國有股為第一大股東的上市公司，所有者缺位的現象比較突出，同時由于國有股無法流動，事實上不存在敵意接管機制。這樣對經理人和經營者的的內外部治理都比較缺乏，客觀上要求公司的債權人一銀行發(fā)揮較大的治理作用，并可進一步對銀行的治理機制和治理作用進行深入研究。 2、改善公

4、司經營債務融資具有財務杠桿效應和稅盾效應，不同的債務比重對公司經營績效產生不同程度的影響。通過對負債這一特征的研究可以為企業(yè)確定合理的資本結構提供建議。同時，短期債務具有引發(fā)清算和擠出效應等作用，而長期債務可以約束新資本的流入，使企業(yè)管理者將資金投向可長期提高公司經營績效及可持續(xù)發(fā)展的項目中去，從而改善公司績效。 3、提高公司價值債務融資比重的高低可以向外界傳遞公司質量的信息，高負債率代表著高質量，低負債率代表低質量，績效差的公

5、司無法通過高負債率模仿高質量的公司。通過對債務融資信號傳遞效應的研究可以考察我國上市公司債務比重與公司價值高低的關系，為信號傳遞效應的正常發(fā)揮創(chuàng)造條件。由于債務同時可能會引發(fā)財務拮據效應，通過對此效應的研究也可以為企業(yè)確定合理的債務期限結構和融資規(guī)模提供相關建議。 此外，我國社會經濟活動的許多熱點與難點問題也都與公司債務融資有關，如中小企業(yè)融資、公司債券市場的發(fā)展、銀行壞帳等。因此，對公司債務融資進行系統(tǒng)研究，理解和提煉其內在規(guī)

6、律，有助于以上經濟難題的破解，對我國的公司融資、公司治理、銀行信貸以及金融系統(tǒng)改革也極具實踐意義。 本文選題就是根據企業(yè)融資結構理論和中國債務融資的實證研究現狀提出的，本文將從融資結構相關理論和我國上市公司債務融資的的現狀出發(fā)，從微觀層面探討債務融資的各種功能效應(財務杠桿效應、稅盾效應、公司治理效應、信號傳遞效應及財務拮據效應)在我國上市公司的發(fā)揮情況，并對其成因進行探討，以期為我國上市公司在做融資決策時提供理論依據。首先對已

7、有的文獻進行梳理，探尋債務融資研究的理論基礎；其次，對我國上市公司債務融資現狀及債務融資在我國上市公司中如何發(fā)揮其各種功能效應進行描述性統(tǒng)計；然后對短期債務的公司治理效應進行了實證分析；最后對如何優(yōu)化債務融資各項功能效應在我國上市公司中的發(fā)揮提出建議。具體分為六章內容： 第一章：導論。闡述了相關的研究背景與選題意義以及研究思路與方法。 第二章：理論分析與文獻綜述。國內外融資理論的發(fā)展與相關實證研究的狀況闡述及相應評論。

8、 第三章：我國上市公司債務融資現狀及原因分析。采用規(guī)范研究和描述性統(tǒng)計分析我國上市公司融資結構、方式及融資順序，歸納出我國的融資特征及其原因。 第四章：我國上市公司的債務融資效應分析?？疾煳覈髽I(yè)債務融資效應現狀，主要運用綜合比較法及描述性統(tǒng)計考察12個不同行業(yè)的我國上市公司2005年債務融資的財務杠桿效應、稅盾效應、財務拮據效應、信號傳遞效應及公司治理效應的發(fā)揮，并提出相應建議。 第五章：就我國上市公司短期負債的

9、公司治理效應做一個進一步的實證分析，以進一步探析占債務融資絕對比重的短期負債對我國上市公司治理效率的影響作用。運用SPSS軟件中的主成分分析法考察了2004-2005年我國制造業(yè)上市公司短期負債率對公司治理效率的影響。 第六章：優(yōu)化我國上市公司融資結構及更好的發(fā)揮債務融資效應的相關對策。從改善治理結構、確定合適的融資規(guī)模及創(chuàng)造符合市場經濟制度的法律環(huán)境的角度提出建議。 本文在以下幾個方面做了一些有意義的工作，努力創(chuàng)新并形

10、成了一定的結論和成果。①歸納了我國上市公司具有股權融資偏好、短期債務比重較高等特點，并對其原因進行了探討。②考察了債務融資的每種功能效應在我國上市公司的發(fā)揮情況，并總結了每種功能效應的特點和總體功能效應的情況。如不滿足財務杠桿發(fā)揮正效應的條件、負的信號效應、沒有充分發(fā)揮公司治理和稅盾效應、債務融資效應總體較差等情況。③對占我國債務融資絕對比重的短期債務的公司治理效應進行了考察，得出兩者具有一定聯(lián)系且短期債務對公司治理具有負的影響作用，即