實(shí)物期權(quán)理論在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)是經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展的必然趨勢(shì)，并購(gòu)活動(dòng)可以使得并購(gòu)企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以推動(dòng)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。 企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)是并購(gòu)的核心問(wèn)題之一。由于投資者并購(gòu)企業(yè)，不僅重視被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，更重視存續(xù)未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，因此，在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中加入企業(yè)未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)價(jià)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的總體考核非常重要。實(shí)物期權(quán)理論則肯定了資產(chǎn)和資源的適應(yīng)性和靈活性具有戰(zhàn)略價(jià)值，從而

2、為企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)提供了一種績(jī)效的新思路。 本文的主要研究工作是，對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行實(shí)物期權(quán)特性分析和建立基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)模型。并購(gòu)活動(dòng)具有實(shí)物期權(quán)的一些特性，體現(xiàn)在：首先，是并購(gòu)決策的靈活性。在不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，并購(gòu)公司可以視未來(lái)的市場(chǎng)情況，對(duì)投資、出售資產(chǎn)及資源配置做出靈活的選擇性決策：其次，是企業(yè)并購(gòu)中的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有波動(dòng)性。在企業(yè)并購(gòu)中，由于并購(gòu)環(huán)境的不確定性，使得未來(lái)的投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的未來(lái)收益的增長(zhǎng)情況

3、也是不確定的，因此標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格也具有一定的波動(dòng)性：再次，是風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性，這和期權(quán)的特性是一致的：最后，從并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程看，靈活的期權(quán)存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，并且這些實(shí)物期權(quán)是具有價(jià)值的。 正是因?yàn)椴①?gòu)的這些實(shí)物期權(quán)特性，所以，我們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效時(shí)，不能忽視這部分價(jià)值。評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，建立績(jī)效評(píng)價(jià)模型基于企業(yè)并購(gòu)中的如下價(jià)值：由貼現(xiàn)現(xiàn)金流法方法得到的反映的是企業(yè)“現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)”的價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)之一就是其未