中國股市動量效應及其特征：來自周數(shù)據(jù)的證據(jù).pdf

1、“動量效應”作為股票市場的重要異像，是對基于風險的傳統(tǒng)資產定價理論最嚴重的挑戰(zhàn)之一。這種在過去幾十年間全世界股票市場范圍內一直存在的中期動量收益的持續(xù)性已經(jīng)成為學術界近期研究的熱點問題。 許多經(jīng)驗檢驗的研究結果顯示，中國股票市場不存在動量效應?？墒?，有經(jīng)驗的股票市場投資者的直觀感覺卻與多數(shù)研究者的研究結論相矛盾。動量效應在中國股票市場上是否存在，以什么方式存在成為了國內金融理論研究者、股票市場投資者和監(jiān)管者最為關心的問題。本文從

2、中國股票市場獨特的波動特征出發(fā)，將具有不同特征(大規(guī)模公司與小規(guī)模公司、高價與低價、高換手率與低換手率、價值型與成長型)的股票進行分組，采用Jegadeesh和Titman(1993)的方法分別考察每組股票的動量收益。同時，本文并沒有機械地照搬Jegadeesh和Titman(1993)的方法，而是在該方法的基礎上進行了一些改進：首先，眾所周知，美國股票市場表現(xiàn)為“牛長熊短”，而中國票市場則表現(xiàn)為“牛短熊長”，這兩個市場有非常大的不同，

3、本文考慮到中國股票市場特殊的波動特征，使用中國股票市場中的股票周度收益率作為研究樣本，按照動量效應的表現(xiàn)特征對樣本股票進行分類，并使用套利投資組合的周度收益率進行動量效應的檢驗，更加符合中國股票市場的波動特征。其次，我們考慮到，1991年至1994年間，中國股票市場上的股票數(shù)量較少，而且大多“齊漲齊跌”，會對我們的經(jīng)驗檢驗結果產生影響，于是我們將研究區(qū)間設定為兩個，即1991年1月至2005年12月和1995年1月至2005年12月，這

4、樣劃分的研究區(qū)間使我們的經(jīng)驗檢驗更具有全面性和比較性。最后，我們使用幾何平均法來計算周度收益率的平均值，度量(J，K)策略中的觀察期收益率和持有期收益率，而沒有使用Jegadeesh和Titman(1993)方法中使用的算術平均法。這是由于在各期收益率波動較大的情況下，采用算術平均法會導致長期收益率的高估，相對于國外成熟股票市場，中國股票市場中股票的周度收益率波動明顯大得多，因此，采用幾何平均法計算觀察期和持有期的累積收益率，以累積收益

5、率作為排序指標和度量動量收益指標更加合理。 這篇文章的研究結果顯示：在中國股票市場中，對大公司股票、高價股票、成長型股票使用動量投資策略時，能夠獲得比較顯著的超額收益；在研究區(qū)間為1991年至2005年時，高換手率股票具有比低換手率股票明顯的動量效應；而在研究區(qū)間為1995年至2005年時，結論恰恰相反；進一步，1991年至2005年基于大公司、高價格，高換手率、成長型等特征構建的套利投資組合和1995年至2005年基于大公司、