基于行為金融學(xué)的我國(guó)證券市場(chǎng)效率的實(shí)證分析.pdf

1、20世紀(jì)中葉前后，以“理性人假設(shè)”和“有效市場(chǎng)假說(shuō)”為前提的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)在金融學(xué)領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)地位。其主要觀點(diǎn)認(rèn)為：投資者被確定為能無(wú)偏反映所有信息、風(fēng)險(xiǎn)回避和效用最大化的理性人，并且投資者的理性行為將使證券市場(chǎng)有效，資產(chǎn)價(jià)格理性，即證券市場(chǎng)符合“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的論點(diǎn),證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的反映，是一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。但到了80年代，金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量有悖于“理性人假設(shè)”和“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的異?，F(xiàn)象，諸如紅利困惑、反轉(zhuǎn)效應(yīng)、羊群

2、效應(yīng)等等，從而使標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，這就要求有新的理論來(lái)對(duì)這些現(xiàn)象做出解釋和論證。90年代迅速發(fā)展起來(lái)的行為金融學(xué)指出，投資者由于啟發(fā)式偏差、框定依賴等認(rèn)知、情緒及偏好等心理方面的原因而無(wú)法以理性人方式做出無(wú)偏估計(jì)，引起了對(duì)投資者心理研究的普遍關(guān)注。 本論文主要分為五大部分。首先筆者在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)市場(chǎng)有效性的理論及其局限性進(jìn)行歷史回顧的基礎(chǔ)上，介紹了行為金融理論的起源和發(fā)展，以及行為金融理論關(guān)于證券市場(chǎng)有效性的國(guó)內(nèi)外研究

3、現(xiàn)狀，及本文的研究思路及框架。然后，筆者詳細(xì)論述了行為金融學(xué)的主要理論，主要包括“前景理論”、“處置效應(yīng)”、“噪聲交易模型”、“羊群效應(yīng)”及“行為金融組合理論”，并聯(lián)系實(shí)際對(duì)證券市場(chǎng)上幾種常見的異象進(jìn)行了行為金融分析。接著，又對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上的噪聲交易行為進(jìn)行了博弈分析，主要通過(guò)股票市場(chǎng)上的個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者（分為強(qiáng)勢(shì)機(jī)構(gòu)和弱勢(shì)機(jī)構(gòu)）之間的博弈來(lái)說(shuō)明，得出機(jī)構(gòu)利用信息和資金的優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)允許的范圍內(nèi)，盡力推高股價(jià)以誘使個(gè)人投資者追漲買

4、入是其最優(yōu)策略的理性選擇，可以獲得最大的收益；同時(shí)，個(gè)人投資者跟進(jìn)強(qiáng)勢(shì)機(jī)構(gòu)操縱的股票所獲得的收益最大，然而個(gè)人投資者在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的劣勢(shì)下，博弈所要求的最優(yōu)策略行動(dòng)實(shí)際上是很難達(dá)到的。第四部分，筆者從證券市場(chǎng)投資者的角度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析并同時(shí)對(duì)我國(guó)54支封閉式基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行持續(xù)性分析，從而得出我國(guó)證券市場(chǎng)是否有效的結(jié)論。最后，筆者對(duì)整篇文章進(jìn)行了總結(jié)性論述，得出我國(guó)證券市場(chǎng)有效與否的結(jié)論，并據(jù)此提出一些理論性及政策