我國證券公司并購的治理因素研究.pdf

1、改革開放以來，我國金融體系從計劃經濟逐步向市場經濟過渡，證券市場正是在這一過程中逐步建立和發(fā)展起來的。作為證券市場的重要基礎，我國證券公司基本上是在缺乏經驗和理論基礎的情況下逐步發(fā)展起來的。證券公司十幾年來的發(fā)展，既經歷了迅速的擴張過程，也暴露出了成長過程中眾多的問題。 2001年以來，隨著我國證券市場持續(xù)的下跌，證券公司爆發(fā)了行業(yè)性危機，并出現(xiàn)了新一輪并購重組浪潮。目前我國證券公司的并購是大勢所趨，已關系到行業(yè)生存和發(fā)展。本文

2、針對我國證券公司并購的歷史和現(xiàn)狀，在我國轉軌型經濟的背景下，選取公司治理因素的角度，來研究我國證券公司并購重組。 本文以證券公司的治理結構為主線，通過對證券公司內外部重要治理因素特點的分析，研究證券公司治理因素對并購所產生的影響，并以證券公司發(fā)生的并購事件的來進行實證。研究主要包括了外部治理因素中的政策環(huán)境、政府干預和外部競爭性市場以及內部治理因素中的股權和股東、管理層、員工、組織和文化等因素對我國證券公司并購的影響。在研究方法

3、上，采取定性與定量相結合的方法，利用經濟學、管理學、行為金融學、博弈論、委托一代理理論等方面的理論基礎進行理論研究，并利用統(tǒng)計計量分析、博弈模型、行為選擇分析和案例分析等方法進行實證研究。其中，定性研究貫穿于本文各章，而定量研究則主要應用在股權與股東、管理層這兩個主要內部因素的影響分析上。 在研究過程中，我們注意到，目前國內的研究文獻從治理角度來研究并購問題的還比較少，而國外相關的研究主要是針對上市公司進行的?，F(xiàn)有的研究表明，治

4、理因素對公司的并購行為具有重要影響，但其研究的主要評價因素是股票價格和財務指標的波動。而我國證券公司大多為非上市公司，并且公開信息披露較少，這使得本文難以應用股價信息和財務信息構建模型來進行研究?；谶@方面的原因，本文在研究治理因素對證券公司并購所起的影響時，主要從治理因素的結構特點和影響方面出發(fā)，分別構建不同的定性和定量模型，包括計量模型、博弈模型等，來進行研究，并輔以案例分析來進行說明。本文應用了LOGIT模型對證券公司的股權和股東

5、因素、管理層因素對并購發(fā)生的影響來進行了研究，并應用Robinstein模型來研究了不同并購主導模式下的效率(股東利益保護)問題，等等。 研究發(fā)現(xiàn)，我國證券公司并購還處于較初級的階段，帶有轉軌經濟的明顯特點，作為外部治理因素的政策環(huán)境、政府干預和市場競爭機制等不利于并購的效率；證券公司的股權集中度、控股權的國有屬性等因素與并購發(fā)生的關系顯著，股權集中度和國有屬性越高越不利于并購的發(fā)生；證券公司的市場化并購有利于股東利益的保護，而

6、非市場化并購則可能會因為國有控股屬性不利于全體股東利益；我國證券公司大股東持股比例太高，在董事會中所派董事較多，不利于并購發(fā)生；證券公司獨立董事比例較低，這種情況也不利于并購的發(fā)生；我國證券公司管理層由于缺乏股權激勵，與股東的利益不能保持一致，在并購中從自己的效用角度出發(fā)，會使得并購決定不利于股東權益的保護；證券公司員工缺乏股權激勵機制，人力資本的愿望無法實現(xiàn)，存在有“道德風險”，其并購效用與股東、管理層不一致，對并購成敗具有較重要影響

7、；組織和文化整合在我國證券公司并購中往往被簡單化處理，但這些因素對于證券公司并購后的成敗往往具有很重要的影響。本文認為，目前我國證券公司的內外部治理因素在很大程度上制約了市場化、有效率的并購，不利于我國證券公司的發(fā)展，改革外部環(huán)境、優(yōu)化治理結構是我國證券公司通過并購得到發(fā)展的當務之急。 本文的研究結構是這樣安排的：第一章，導論；第二章，證券公司并購的現(xiàn)狀和特點分析；第三章，我國證券公司并購的外部治理因素研究；第四章，我國證券公司