基于金融衍生工具定價理論的建設項目資本管理研究.pdf

1、建設項目規(guī)模的發(fā)展，使建設項目管理變得日益重要和復雜，很多其他學科的發(fā)展，也促進了建設項目管理理論的發(fā)展，如概率論在質(zhì)量控制中的應用，定額管理理論在投資控制方面的廣泛應用，運籌學在施工進度計劃中的廣泛應用，計算機工具在項目動態(tài)管理中的應用等等，近年來，期權(quán)等金融衍生工具定價理論在建設項目管理中的應用研究也成為項目資金管理研究者關(guān)注的領(lǐng)域。期權(quán)是金融工程的核心工具，Black和Scholes由于對期權(quán)定價理論的貢獻獲得了1997年諾貝爾經(jīng)

2、濟學獎，十多年來，期權(quán)定價理論的應用越來越廣泛。期權(quán)理論開始應用于確定金融工具的價格、進行風險管理，近年來則開始應用到投資決策、公司價值評估、公司治理和不對稱信息下的融資結(jié)構(gòu)安排；具體的行業(yè)涉及制藥、戰(zhàn)爭、石油鉆探、采礦、供應鏈管理、R&D預算、軟件銷售和半導體。期權(quán)理論也被運用到很多建設項目領(lǐng)域，如基于期權(quán)理論的房地產(chǎn)抵押貸款定價、房地產(chǎn)投資決策方法、房地產(chǎn)租賃合同，2000年以來，期權(quán)理論開始應用于很具體的工程建設活動中來，如工程建

3、設的最高價保護合同、建筑工程材料采購合同，另外期貨在項目融資中也有很成功的例子?？梢哉f，期權(quán)等衍生工具理論的每一個進展都將對工程經(jīng)濟領(lǐng)域里的應用研究很有用處，國內(nèi)也有一些較好理論和應用研究成果，但由于目前我國沒有建立期權(quán)市場，期貨市場也還在起步階段，這較大地限制了我國金融衍生工具理論和應用的研究。本文在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，對我國建設項目領(lǐng)域內(nèi)一些受人關(guān)注的且與金融衍生工具理論相關(guān)的問題進行了研究，希望做一點工作。 本文主要

4、內(nèi)容如下：1、由于建設項目中大小股東的信息不對稱，在我國大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象比較嚴重，造成很多項目難以融入股權(quán)資金，本文提出了一種適合我國建設項目股權(quán)融資的方案——給予中小股東一種變異認沽權(quán)，降低中小股東的風險，以吸引股權(quán)投資。并給出了相關(guān)股東考慮期權(quán)協(xié)議后，各自內(nèi)部收益率的計算模型(反問題：給定各股權(quán)投資者的目標收益率，設計認沽的具體條款)，并給出了變異認沽權(quán)的定價模型和邊界條件(第二章)。 2、在(1)中降低中小股東

5、風險的方法，將導致相關(guān)股東在利率上有零和的賭局，使相關(guān)股東暴露在利率風險之下，本文在(1)中方法的基礎(chǔ)上，提出與利率同漲同跌的認沽價格，消除利率風險，并建立新的計算模型。 3、進一步考慮(1)中的降低中小股東風險的期權(quán)方法，由于這些期權(quán)是大股東直接賦予中小股東的，并不像金融市場上的期權(quán)，期權(quán)交易所會保證金融期權(quán)的實施，(1)中的認沽權(quán)，就有可能到時大股東沒有足夠的能力實施(可能只能對一部分有執(zhí)行能力)，本文要提出考慮執(zhí)行風險后計

6、算模型(第五章)。 4、在(1)中的期權(quán)是一種認沽權(quán)，考察了對應的認購權(quán)，認購權(quán)通常的表現(xiàn)形式就是認股權(quán)證，其廣泛用于期權(quán)激勵，本文考察了建設項目中，大股東利用它對一些特殊的非控股股東的激勵作用，并且建立了計算模型，用以定量評估它對相關(guān)股權(quán)合作者之間利益的影響(反問題：在目標收益率的前提下，設計具體的認購條款)(第五章)。 5、與建設項目股權(quán)資本相關(guān)管理相對應，本文考慮了期權(quán)理論在建設項目債權(quán)資金相關(guān)管理中的應用。期權(quán)在

7、債權(quán)資本中的應用最成功最有影響的是可轉(zhuǎn)債，這部分前人做了大量富有成效的工作，本文僅做初步介紹，主要用期權(quán)理論研究了股權(quán)投資者經(jīng)常遇到的且對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響的建設項目三角債問題，在債權(quán)的期權(quán)定價理論基礎(chǔ)上，提出提出三角債違約定價模型(第六章)。 6、期權(quán)定價表現(xiàn)的復雜數(shù)學變換和推演會影響它的應用，但是基于計算機的算法和使用變得越來越普遍，實物期權(quán)方法也將變得越來越普遍，本文將本論文第三章、第六章和第七章的期權(quán)定價程序附列入下，