并購與公司治理——基于上市目標公司的實證研究.pdf

1、現(xiàn)代公司制度下，企業(yè)所有權與控制權的分離使股東與管理者之間產(chǎn)生了代理問題。由于信息不對稱和利益沖突等矛盾，管理者可能損害股東利益，因而股東希望能通過一定的方式對管理者進行監(jiān)督和控制，公司治理的核心便是解決這種代理矛盾。并購作為公司治理外部機制，成為內(nèi)部控制失效時“一種最后的約束手段”。并購接管可以使外部管理者越過現(xiàn)有的公司管理層或董事會，取得目標公司的控制權，從而改善治理結構。在西方比較成熟的資本市場體系中，并購市場是約束和懲戒管理者的

2、有效機制；在國內(nèi)，資本市場上并購交易的日趨活躍也意味著我國并購市場在公司治理中所扮演著越來越重要的角色。 本文圍繞著并購與治理關系的主線展開，目的在于驗證我國上市公司并購行為是否改善了目標公司的治理結構和治理績效，同時研究目標公司的治理特征對于并購事件發(fā)生的概率會產(chǎn)生怎樣的影響。作者首先對公司治理的理論進行了梳理，剖析了內(nèi)、外部兩種治理機制的作用，然后以曼尼的公司控制權市場理論作為切入點，通過規(guī)范性分析，詳盡論述了并購能夠改善治

3、理結構、解決代理矛盾的效用，為后面的實證奠定了理論基礎。接著基于股權結構、董事會結構、管理者更迭和治理績效等四個具體的治理視角，闡釋了公司治理與并購的相互作用關系，并綜述了相關方面的實證研究。在實證部分，作者以2003年發(fā)生第一大股東變更的公司為樣本，運用主成分分析法研究并購對治理的影響，結果顯示無論是治理結構，還是治理績效，在并購當年均有所下降，但在并購后一年治理水平大幅提高且超過并購前一年的水平。而后結合因子分析和logistic回