2010年二季度策略報告觀點未變

1、2010年二季度策略報告觀點未變經濟處在增長黃金期；反沖政策繼續(xù)壓制市場,研發(fā)部,本期：主要內容,投資策略：經濟處在增長黃金期；反沖政策繼續(xù)壓制市場供給面壓力不斷增大：發(fā)審委審批速度并未下降政策壓制著需求面：所有流動性指標增速觸頂回落，政策負面沖擊令投資者產生恐慌情緒；但道指和納指屢創(chuàng)新高，外圍環(huán)境好估值：全球市場表現出高PE和低PB的特征，說明經濟處在復蘇階段；中國的估值相對較高，但考慮其增長前景，并不貴！行業(yè)：選擇PB較

2、低、超跌的行業(yè)作為調倉的重點板塊：高鐵、核電、城鎮(zhèn)化板塊仍是戰(zhàn)略性投資投資態(tài)度：市場超跌發(fā)生在經濟復蘇和政策反沖通脹的背景下，我們認為市場沒有趨勢性變化；但是，反沖政策的方向和力度沒有改變，市場只有等政策松動、供給面寬松時才會出現趨勢性反轉。本期謹慎投資態(tài)度，適中倉位；較寬投資倉位限制；靈活機動戰(zhàn)術。,二季度份具體配置,一、行業(yè)配置（本期繼續(xù)增大穩(wěn)定類板塊）超配家電、零售、通信、建材、餐飲旅游低配銀行、保險、地產、造紙選擇受益

3、經濟復蘇但受政策沖擊小的行業(yè)二、主題配置高速鐵路板塊：中國南車、中國玻纖、時代新材、輝煌科技低碳板塊：東方電氣、嘉寶集團、杉杉股份、凱迪電力、合加資源城鎮(zhèn)化：格力電器、蘇寧電器、海螺型材金融創(chuàng)新板塊：海通證券、中信證券三、事件驅動逐漸兌現：西南旱情、股指期貨、融資融券持續(xù)驅動：醫(yī)改、低碳、高鐵、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、RMB升值預期、世博會新事件：湖南12億投資、可能是省投資規(guī)劃公布的前奏,本月配置變化,二季度行業(yè)配置：降低周

4、期類比例,滬深300 本月配置 上月配置,二季度板塊配置：持有戰(zhàn)略性資產,上月主題投資 本月主題投資,2月行業(yè)配置：降低周期類比例,超額收益2.29%(2月）3.16%（3月）始終在滬深300之上運行,一、需求：貨幣政策與流動性,通貨膨脹預期是否強烈？實際

5、利率是否為0？GDP增速連續(xù)兩個季度超過10%？M2和固定資產貸款高速增長？熱錢流入情況和人民幣NDF趨勢？銀監(jiān)會3辦法1指引的短期沖擊？,一、需求：流動性增速已經趨勢性下滑,一、需求：當前流動性依然充沛,判斷：在流動性方面，2010年市場流動性依然充裕。預計銀行信貸在2010年仍然可以到8萬億左右。對流動性而言，更重要的是流動的意愿，也就是流動的速度。背景:隨著中國經濟增長更為明確，新能源國家政策的明確和投入的增長、新產品和

6、消費升級導致大量新興企業(yè)涌現，財富效應顯現，市場資金參與股市的熱情將上漲，投資者的風險偏好上升。論據：FAI增速降低、消費增速增加、通脹預期下的資產價格上漲、利率上升預期都會迫使企業(yè)提高資金周轉率，從而推動貨幣流通速度的上升。,流動性觸頂回落，加息將成事實 實際利率為負構成加息的理由實體經濟投資收益率將大于股市投資收益率，股市需求下降,一、需求：加息在所難免,一、需求：市場活躍程度成A股反向指標,老股民加

7、倉加碼，但人們入市意愿并不強,一、需求:同行減倉—股基82%,二、供給：可能會超預期,整體判斷：股票供給取決于政府和經濟基本面，模糊判斷將超預期。解禁：在股票供給方面，2010年全年解禁股數為3762億股，顯著低于2009年的7058億股。截至2009年11月6日，A股流通股份市值已經占到全部市值的64%。大小非進一步拋售股票的動力和壓力在市場上揚的背景下，將逐漸減弱。IPO：在新股方面，盡管創(chuàng)業(yè)板依批次推出，主板市場時有大盤股推出

8、，但目前看A股市場本身的深度和廣度在逐漸增加，人民幣升值預期也會使中國市場逐漸吸引全球的資金從各種各樣的渠道進入。不排除某些新股由于在上市之初被過分炒作，后繼出現較長時間持續(xù)下跌的情況。但一旦估值回歸到合理水平，理性投資者將會考慮入場。再融資：預計2010年再融資規(guī)模會超過大家的預期，我們無法做精準預期，大致判斷再融資規(guī)模在5000億左右。,二、 供給：IPO和增發(fā)利空減弱09年下半年6000億,1月份IPO 557億2月份IP

9、O 476億3月份仍以小盤股為主 可能在400億左右,二、 解禁壓力逐漸減弱,二、 2010年中國市場供給狀況,二、市場供給:相同的故事不同的結局,再融資對市場究竟有什么影響？2007年大牛市，誰融資誰狂漲2008年大熊市，根本沒人敢提此事2009年牛市，誰融資誰狂跌 2010年是什么市場？融資沖擊如何？我們判斷：2010年經濟、政策、股市供需面超預期概率小，市場振幅不大、溫和攀升，再融資對市場影響中性偏負。,三、估值

10、:A股市場估值較高,去年全球漲幅較大2007年大牛市，誰融資誰狂漲2008年大熊市，根本沒人敢提此事今年相對估值偏高PEPB,三、估值:全球普跌中，中國領跌,三、估值:高PE低PB表明經濟處在復蘇期,幾乎所有國家的股票市場表現出同樣的特征：PE高于歷史均值，而PB低于歷史均值，這表明全球經濟處在復蘇階段。,三、估值:低估值績優(yōu)股領跌,三、滬深300估值: PE=25.3; PB=3.8,截止：2010-3-19,三、上證綜

11、指估值: PE=29; PB=3.99,截止：2010-3-19,三、業(yè)績與估值：行業(yè)選擇的原則,三、業(yè)績：公司成本將明顯上升,三、煤鋼有色等上游產能利用率已經很高,三、上頂下底孕育波動行情,四、市場風險：四大方面,政策：二季度物價還將加速上升，反沖政策不會減壓供給：一重、二重IPO意味著央企IPO還將持續(xù)，供給面不寬松；龐大的再融資計劃和IPO泄洪，構成A股上行的巨大壓力通脹：大宗商品和房地產投機可能造成短期泡沫從而引發(fā)強烈通

12、脹預期；政策收縮力度過大或者節(jié)奏過快引發(fā)實體經濟投資大幅衰減；出口：美國和歐洲經濟在2010年下半年后增長速度的回落和可能出現的股市調整，出口承受壓力，內需無法實現強勁增長，政府發(fā)展新興戰(zhàn)略產業(yè)的決心和力度不夠，中國經濟將面臨較大的長期增長風險。,五、低碳經濟戰(zhàn)略：高速鐵路板塊,我國鐵路建設嚴重滯后，補課是必然的趨勢。1978年中國鐵路營業(yè)里程4.86萬公里，2007年達到7.8萬公里，29年增長60.5%。與此同時，29年間我國GD

13、P卻增長了4330%。鐵路基建投資全國固定資產投資比例偏低，落后于高速公路、航空等其他交運設施。鐵路運輸是低碳經濟重點行業(yè)。鐵路運輸方式占地少、能耗較低、污染排放少。未來五年內美國將投入130億美元用于鐵路鐵；中國2009-2012至少投資4.2萬億。發(fā)展規(guī)劃:將鐵路營運里程在2020年達到12萬公里;將全國鐵路網的復線率和電氣化率在2010年提高至45%，2020年提高至60%。完成八縱八橫路網主骨架和高鐵網路。大規(guī)模鐵路建設最

14、高峰的時期：2009全國鐵路基建6000億元增長79%，鐵路營業(yè)里程達到8.6萬公里，躍居世界第二位。2010年鐵路投資8235億元；到2020年如果12萬公里鐵路全面建成總投資要5萬億。今年全國鐵路計劃新線鋪軌3690公里，復線鋪軌3150公里，新線投產4613公里，復線投產3438公里，電氣化投產6401公里。必須布局高鐵板塊：在國務院常務會議提出的十項擴大內需政策中，考慮到投資額度和對整個社會經濟的影響，鐵路基礎設施建設將是重中

15、之重。鐵路投資速度和規(guī)模一定會超過原有計劃。而鐵路行業(yè)的擴建所帶來的巨額融資需求，也將逐步帶動鐵路投融資體制的放松和改革。標的：中國鐵建、中國南(北)車、時代新材、遠望谷、輝煌科技,五、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略：消費和基建板塊,在城鎮(zhèn)化建設方面，中國的步伐比美國落后了一百年（李德水）。城鎮(zhèn)化建設繼續(xù)快速推進。至2008年底，中國城鎮(zhèn)人口突破6億，城鎮(zhèn)化率達到45.7%。與2000年相比，城鎮(zhèn)人口增加1.48億，城鎮(zhèn)化率提高9.46百分點，年均提高

16、3.78個百分點。城鎮(zhèn)化的模式發(fā)生巨大轉變。數量擴張向品質提升加快轉型，建設將更加注重能力和品質的提升——當前主要表現為農村勞動力向城市，特別是大城市轉移集中。從20世紀80年代后期開始的以舊城改造為中心，以房地產開發(fā)為主要的大拆大建活動結束，城市功能的完善和提升成為當前城市發(fā)展的重點。大城市發(fā)展優(yōu)勢更加凸顯，競爭能力明顯增強。中國將迎來新一輪城市化熱潮。2009年及今后一段時期，為拉動內需而進行的大規(guī)模投資建設以及相繼出臺的產業(yè)振

17、興計劃，都將帶動中國新一輪城市化熱潮。農民工返鄉(xiāng)將為內地城市產業(yè)發(fā)展提供豐富的具有相對熟練生產技能的勞動力資源供給，進一步加強城市的發(fā)展，從而對中國城市發(fā)展提升品牌產生深遠影響。轉型和升級是改革開放30年我國城市發(fā)展的自然結果和必然趨勢。標的：城鎮(zhèn)化標的相對廣泛，我們目前推薦新興鑄管、蘇寧電器。,五、證券板塊受益股指期貨和融資融券,新業(yè)務打開開展空間，提高券商的盈利能力和估值水平。融資融券利息收入將成為第三大收入源 。融資融券和股指

18、期貨業(yè)務均屬于資本消耗型業(yè)務，前者直接為客戶提供融資服務，后者在各套利和對沖產品的設計中，也需要充足的資本金，因此這將有效利用證券公司的閑置資金，提高權益乘數和盈利能力，進而大幅度提升證券公司的長期投資價值。我們預計在融資融券業(yè)務的發(fā)展成熟階段，相關利息收入占營業(yè)收入的比重將達到15%至22%，成為多數券商的第三大收入來源。新業(yè)務將革新券商自營業(yè)務模式交易制度的創(chuàng)新突破資本市場與證券業(yè)的發(fā)展瓶頸 ，證券公司將獲得信用創(chuàng)造、自主產品創(chuàng)

19、新的功能，不僅能通過客戶風險管理而盈利，也能設計、發(fā)售或操作各類股指期貨相關的衍生品，降低系統(tǒng)性風險，甚至通過風險經營而獲利。 新業(yè)務對市場影響是結構性的第一，不改變市場長期趨勢；第二，市場短期發(fā)生顯著變化；第三，短期市場變化特征是：資金充沛大市值券商受益、短期權重股上漲將持續(xù)1個月后有回落標的：海通證券、中信證券,六、確定與不確定：消費戰(zhàn)略、周期戰(zhàn)術,全年不能按照防御和進攻思路配置，均衡將是2010配置的主導思想經濟處在增長黃

20、金期；市場取決于倚重政策確定的事件：全球經濟復蘇趨勢未變；中國刺激消費的政策強化、消費升級重新加速、政府強勢推進低碳經濟（高鐵和新能源）和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略不確定的事件：政策退出的時間、力度和方式？出口恢復的程度？通貨膨脹的程度？流動性緊縮的程度？美元和大宗商品的走勢？,六、確定與不確定：戰(zhàn)略性行業(yè)更確定,七、結論,供給面壓力不斷增大：發(fā)審委審批的速度并未下降政策壓制著需求面：盡管當前流動性充裕，所有流動性指標增速觸頂回落，政策的負面沖擊

21、令投資者產生恐慌情緒。我們判斷反沖貨幣政策的實施力度在通脹預期不斷強化的背景下不會出現放松跡象！全球股市普遍下跌的局面出現好轉跡象！恒生指數持續(xù)下跌，表明熱錢正在流出亞太市場！估值期貨的推出需要穩(wěn)定的市場！美聯儲提高貼現率，美元走強的趨勢沒有出現拐點，大宗商品價格與美元同步，世界需求開始復蘇！估值：全球市場表現出高PE和低PB的特征，說明經濟處在復蘇階段；中國的估值相對較高，但考慮其增長前景，并不貴！現在需要關注什么？3月CP

22、I應該在2.7以下，4月CPI在3.3以下,七、結論,投資態(tài)度：市場超跌發(fā)生在經濟復蘇和政策反沖通脹的背景下，我們認為市場沒有趨勢性變化（盡管每一次反彈的高點都低于上次高點）；但是，反沖政策的方向和力度沒有改變，市場只有等政策松動、供給面寬松時才會出現趨勢性反轉。因此，謹慎的投資態(tài)度，適中倉位；較寬投資倉位限制；靈活機動戰(zhàn)術。行業(yè)：選擇受益經濟復蘇但受政策沖擊小的行業(yè)：穩(wěn)定類板塊板塊：高鐵、核電、城鎮(zhèn)化板塊仍是戰(zhàn)略性投資熱點：成