創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)問(wèn)題研究 【文獻(xiàn)綜述】

1、0畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）文獻(xiàn)綜述金融學(xué)創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)問(wèn)題研究證券市場(chǎng)IPO定價(jià)的基礎(chǔ)是運(yùn)用正確并且恰當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以此為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)股票價(jià)格的高低與否進(jìn)行評(píng)價(jià)，因此企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的建立是IPO定價(jià)研究的核心問(wèn)題，也是解決證券市場(chǎng)種種弊端的根源；另一方面，近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究多集中于對(duì)IPO發(fā)售過(guò)程中以及發(fā)售之后出現(xiàn)的種種現(xiàn)象的研究，如在IPO的發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)的抑價(jià)現(xiàn)象，股票IPO后的走勢(shì)長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象，以及股票IPO后的熱銷現(xiàn)

2、象的原因解釋及研究。1國(guó)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)的研究綜述股票的估值方法通常分為傳統(tǒng)估值法，相對(duì)估值法和期權(quán)估值法。從理論上來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的估值方法是以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法為基礎(chǔ)的，其基本原理就是認(rèn)為一家公司的價(jià)值等于該公司在未來(lái)所生產(chǎn)出的全部?jī)衄F(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1906年歐文費(fèi)雪把資產(chǎn)價(jià)值定義為資產(chǎn)未來(lái)所帶來(lái)的收入的凈現(xiàn)值，從這以后，人們的視線更加寬廣，人們對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)也有所改變，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估從看得見(jiàn)摸得著的固定資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估轉(zhuǎn)移到對(duì)企業(yè)未來(lái)

3、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)上來(lái)。IrvingFisher（1930）提出在確定條件下的價(jià)值評(píng)估理論：在確定性的條件下，投資項(xiàng)目的價(jià)值就是未來(lái)各期現(xiàn)金流量按照一定的比率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。現(xiàn)值法一直主宰著各類證券的估值，在其基礎(chǔ)上建立的估價(jià)模型在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)占據(jù)著證券市場(chǎng)的主流地位，成為歐美市場(chǎng)中證券估值的主要方法。傳統(tǒng)的估值模型包括以下幾種：JohnBurrWilliams(1937)提出的股利貼現(xiàn)模型，PabloFernez提出的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以及Stew

4、art提出的經(jīng)濟(jì)附加值模型（EVA），這三種模型均以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。這三種方法以企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)分析，估計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流，并通過(guò)一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值。由于傳統(tǒng)的估值要求對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行確切的估計(jì)，這在實(shí)踐操作中很難做到，因此出現(xiàn)了相對(duì)定價(jià)法。相對(duì)估值方法又叫乘數(shù)估值法，這種方法是通過(guò)與其他類似的公司進(jìn)行比較來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值。相對(duì)估值法包括：市盈率乘數(shù)法（PE），市凈率估值法(PB)和

5、價(jià)2關(guān)于IPO的熱銷現(xiàn)象，所謂發(fā)行熱銷現(xiàn)象是指股票在證券市場(chǎng)IPO發(fā)行的當(dāng)日，銷售非?；鸨顿Y者競(jìng)相購(gòu)買，出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，欲購(gòu)買數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行股票的總數(shù)。Ibbotson和Sindelar的研究表明，在美國(guó)市場(chǎng)上股票低價(jià)發(fā)行并且熱銷通常會(huì)出現(xiàn)在上市高峰期前的6—12個(gè)月，Loughran和Ritte的研究表明，1991年3月至1998年8月每月的平均收益要比正常情況下要低30%，與此相反的是1998年11月至2000年3月這段時(shí)

6、間里IPO平均收益比正常情況下高30%，而在這段時(shí)間每月上市公司的平均數(shù)達(dá)到了10家。2國(guó)內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)的研究綜述我國(guó)學(xué)者對(duì)于股票的估值方法的研究主要集中在如何將這些定價(jià)模型進(jìn)行相應(yīng)的改進(jìn)與優(yōu)化，提出適合我國(guó)證券市場(chǎng)的模型。劉曉峰，劉曉光（2010）提出一種改進(jìn)型的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定價(jià)模式，通過(guò)計(jì)算機(jī)程序?qū)⑿袠I(yè)信息，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，然后進(jìn)行權(quán)重配比，最終輸出企業(yè)的價(jià)值。余敏（2009）提出一種創(chuàng)業(yè)板模型，將企業(yè)的核心技術(shù)和長(zhǎng)期回報(bào)率作

7、為重要的模型參數(shù)，分別確定權(quán)重，計(jì)算股票的價(jià)值。張玉林（2009）在市盈率模型的基礎(chǔ)上，提出了加強(qiáng)型的市盈率估價(jià)模型，將風(fēng)險(xiǎn)和核心技術(shù)等引進(jìn)模型中來(lái)。然而由于資本市場(chǎng)創(chuàng)建的時(shí)間較短，主板市場(chǎng)也僅僅有十幾年的歷史，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才剛剛上市，這些模型的有效性還沒(méi)有得到驗(yàn)證，所以我國(guó)創(chuàng)業(yè)版定價(jià)模型的建立還需要深入研究。2.1IPO抑價(jià)現(xiàn)象我國(guó)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究集中在對(duì)抑價(jià)現(xiàn)象在我國(guó)是否存在。劉力，李文德（2006）通過(guò)對(duì)1991—1996年新

8、上市的398家股票價(jià)格未來(lái)三年的走勢(shì)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)股市存在著很強(qiáng)的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象，存在范圍很大，至少在三年內(nèi)購(gòu)買新股意味著超額收益。陳共榮，李琳（2006）通過(guò)對(duì)我國(guó)2000～2005年間在我國(guó)證券市場(chǎng)上市IPO的320只股票首日收益率進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)類似也存在高抑價(jià)現(xiàn)象，IPO過(guò)程中普遍存在著盈余管理，IPO首日的價(jià)格變化與盈余管理水平有著顯著正相關(guān)關(guān)系。2.2IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象我國(guó)學(xué)者對(duì)IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象