中國信貸波動特征及其與實體經(jīng)濟產(chǎn)出關(guān)系研究——基于國際金融危機背景下的信貸數(shù)據(jù).pdf

1、中國的金融體系屬于“銀行主導(dǎo)型”,信貸市場是中國企業(yè)資金來源的主渠道,信貸投放量是觀察宏觀經(jīng)濟狀況的重要指標(biāo)。信貸資金投放的總量和結(jié)構(gòu)不合理,不僅會對信貸市場資金投放的持續(xù)性產(chǎn)生不利影響,而且可能導(dǎo)致資源配置失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)。為此,信貸波動特征及其對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的影響是理論界和學(xué)術(shù)界研究的一個熱門課題。以2008年發(fā)生的金融危機為背景,本文研究信貸波動特征及其與產(chǎn)出的關(guān)系,具體來說包括:研究信貸波動的總體特征,包括總量和結(jié)構(gòu)的均衡性;

2、信貸波動的結(jié)構(gòu)特征,研究信貸資金的區(qū)域和行業(yè)配置情況;信貸波動對實體經(jīng)濟產(chǎn)出的影響,并對信貸與實體經(jīng)濟關(guān)系不強作出解釋,認(rèn)為信貸資金流入了股票市場,并估算了流入股票市場的信貸資金規(guī)模。
　　 本文主要的研究工作和結(jié)論如下:
　　 一、運用非均衡方法分析中國信貸市場的均衡性。為了研究中國信貸市場供求均衡性狀況,以及造成中國信貸投放總量非均衡的主要因素,分別利用季度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù),根據(jù)取短原則(short-side rule

3、),采用最大似然方法估計信貸供求非均衡模型參數(shù),實證結(jié)果表明:(1)信貸供給小于信貸需求為32個季度,信貸供給大于信貸需求為15個季度,其中1997-2001年以及2005-2007年存在嚴(yán)重的供小于求現(xiàn)象;而2002-2004年及2008年3季度以來存在信貸供大于求現(xiàn)象,其中2009年第1季度信貸超額供給量占觀察到的實際信貸量的比例為18.37％;(2)中國信貸市場上銀行信貸能力是影響信貸供給的重要變量,信貸能力越高,社會上的貸款就越

4、多,而2009年來的信貸大幅投放已經(jīng)超過了銀行的實際信貸能力。(3)信貸失衡更多反映在企業(yè)部門,居民部門信貸供求失衡比例在[-10％,10％]內(nèi)波動。
　　 二、利用面板數(shù)據(jù),考慮金融危機對信貸市場造成的結(jié)構(gòu)變化,內(nèi)生出模型的門檻值,并建立面板誤差修正模型,分析信貸資金的區(qū)域配置和行業(yè)配置。實證表明:(1)金融危機對信貸量的沖擊要早于社會對危機的反應(yīng)時間,沖擊具有波紋效應(yīng),從東部地區(qū)傳導(dǎo)到中部、東北地區(qū);(2)金融危機發(fā)生后,股

5、票價格對信貸量的正向影響要比危機發(fā)生前大,金融危機發(fā)生前,利率對信貸量的影響為正,而金融危機發(fā)生后,利率對信貸量的影響為負(fù);(3)無論是信貸量的長期趨勢還是短期波動,股票價格指數(shù)、利率對東部、西部地區(qū)影響都較大,對中部和東北地區(qū)較小。工業(yè)增加值對東部和東北地區(qū)影響不顯著,對中部和西部地區(qū)影響為正且顯著;(4)金融危機對行業(yè)信貸量的沖擊也存在結(jié)構(gòu)變化,危機前股票市場對信貸量的影響為負(fù),危機后股票市場對信貸量的影響為正;實體經(jīng)濟在金融危機發(fā)

6、生前對信貸量產(chǎn)生負(fù)向影響,而在金融危機發(fā)生后影響為正;利率對行業(yè)信貸產(chǎn)生正向影響;(5)金融業(yè)在危機發(fā)生后存在較顯著的負(fù)向偏離均衡水平,交通倉儲業(yè)由負(fù)向偏離均衡水平轉(zhuǎn)變成正向偏離均衡水平,并且危機發(fā)生后正向偏離幅度提高。
　　 三、研究信貸波動對實體經(jīng)濟產(chǎn)出的影響,分為三方面:首先,建立考慮產(chǎn)出的簡化信貸供求模型,并運用面板數(shù)據(jù)實證分析信貸波動與產(chǎn)出波動的關(guān)系。實證結(jié)果表明:(1)長期來看,新增信貸波動和利率對實際工業(yè)增加值波動

7、的影響均為正,與理論模型保持良好的一致性,并且新增信貸波動和利率對實際工業(yè)增加值波動的影響對中部和東北地區(qū)的影響較大;(2)除了東北地區(qū)外,上一期實際產(chǎn)出波動變化在短期內(nèi)對當(dāng)期實際產(chǎn)出波動變化的影響為正,整體來說信貸對實際產(chǎn)出波動的沖擊持續(xù)期約為2.5年。其次,基于2009年的貨幣信貸大幅增長而實體經(jīng)濟增速較慢、CPI下降而股票市場上揚的雙背離現(xiàn)象,本文認(rèn)為一個可能的原因是信貸資金流入了股票市場,利用分部門和分期限貸款數(shù)據(jù)以及上證綜合指

8、數(shù)月度數(shù)據(jù)進行實證分析,結(jié)果表明:(1)從分部門貸款數(shù)據(jù)看,流入股市的信貸資金為個人消費貸款、企業(yè)票據(jù)融資和企業(yè)中長期貸款;按分期限貸款數(shù)據(jù)看,流入股市的信貸資金主要是中長期貸款;(2)2009年上半年流入股市的新增貸款資金規(guī)模約為1954億元。2009年全年流入股市的新增信貸資金規(guī)模約2800-3300億元。最后,比較分析銀行主導(dǎo)和市場主導(dǎo)金融體系下,信貸對實體經(jīng)濟產(chǎn)出的影響。結(jié)果表明:信貸量、股票價格對實體經(jīng)濟產(chǎn)出均具有正向影響,在