[教育]有效市場與資本資產(chǎn)定價模型

1、,第五章 有效市場與資本資產(chǎn)定價模型,www.themegallery.com,內(nèi)容,第一節(jié) 有效市場理論第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型與有效市場假說 掌握：有效市場假說的含義、三種形式及有效市場假說的理論基礎(chǔ),www.themegallery.com,理論發(fā)展脈絡,隨機游走假說有效市場理論投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型 套利定價理論期權(quán)定價模型,,,,,,www.themegallery.com,第一節(jié) 有效市場理

2、論,一、有效市場假說的含義（由隨機游走引發(fā)） 二、有效市場假說的三種形式 三、有效市場假說的理論基礎(chǔ) 補充：有效市場假說對投資策略的意義 四、有效市場假說面臨的挑戰(zhàn)（行為金融學） 五、有關(guān)市場是否有效的爭論,www.themegallery.com,現(xiàn)象,股價波動沒有任何軌跡可循，其走勢也是隨機的。有個參議員用飛鏢投擲一份財經(jīng)報紙，揀出20只股票作為投資組合，競和整體股市表現(xiàn)差不多，甚至

3、比某些專家的建議還強。,www.themegallery.com,理論發(fā)展脈絡,莫里斯?肯德爾1953年發(fā)現(xiàn)并驗證了一個命題：股票價格沒有可以預測的特征。價格變動出現(xiàn)很大大隨機性，歷史數(shù)據(jù)無法提供有關(guān)價格變動方向的任何線索。------似乎驗證了市場的非理性，實際上，價格的隨機波動表示了運轉(zhuǎn)良好的有效市場，而不是非理性的市場。,www.themegallery.com,舉例,A公司股價100美元，通過一模型預測，3天內(nèi)漲到110美元，凡

4、是知道這個預測的投資者都會爭先購買該股，原來持有的也不愿意拋，結(jié)果價格會立刻漲到110美元。只要有任何信息表明價格被低估，投資者就不會放棄獲利機會，股價就會抬高至公平水平。已有的信息快速、充分反映到股價上模型一旦被熟知，預測功能下降,www.themegallery.com,理論發(fā)展脈絡,如果肯德爾的證明結(jié)論股價可以預測，大家都按照這個理論去買，會利用任何公開信息去挖掘股票定價，超額收益很快消失，出現(xiàn)公平定價。只有當新消息出現(xiàn)時，價

5、格才會上漲或下跌，新信息必須是不可預測的，這就是隨機游走的規(guī)則。股票的變動是隨機的，不可預測的。不要把價格的隨機性和非理性混淆。如果股票價格可以預測，則市場是無效的，預測股價的能力說明現(xiàn)在的價格并沒有包含所有有用的信息，所以------股價包含所有有用信息的假定成為有效市場假定。,www.themegallery.com,有效市場假說的含義,證券價格總是完全反映了已有的信息，只是對新信息作出反應，而新信息是不可預測的，則證券價格變化就

6、是完全隨機的，投資者不可能持續(xù)地在證券市場上獲得超額利潤。83頁 第一段,www.themegallery.com,有效市場假說的三種形式,主線：根據(jù)證券價格反映的信息程度，及那些分析無效信息：歷史信息、公開信息及非公開信息分析：技術(shù)分析、基本面分析1.弱式有效市場假說2.半強式有效市場假說3.強式有效市場假設看書 83頁,www.themegallery.com,有效市場假說的三種形式,問題：1.美國證券市場的有效性強

7、于新興市場？2.高管投資于本公司的股票，違背弱有效市場假定嗎？在強有效市場里，這位高管還能獲取超額利潤嗎？3.弱式有效市場假說成立，是否可以滿足強式有效市場成立？反之怎樣？,www.themegallery.com,有效市場假說的理論基礎(chǔ),1.投資者都是“理性”的，且理性地估價和交易證券。2.如果投資者并不都是那么理性，則非理性的投資者（不存在相關(guān)性）之間的交易行為是隨機的、彼此無關(guān)的，從而可以相互抵消各自的作用，使價格不發(fā)生非理

8、性變化。3.即使有些投資者之間的非理性行為具有某種相關(guān)性，市場中理性套利者的行為也將消除他們對價格的影響。 統(tǒng)一結(jié)論：價格是理性的，市場是有效的競爭和套利的存在，市場總是有效的。市場選擇機制：84頁長久來說，投資者只有根據(jù)證券的內(nèi)在價值進行交易才能達到效用最大化 85頁,www.themegallery.com,有效市場假說對投資策略的意義,1.技術(shù)分析2.基本面分析3.積極的組合管理與消極的組合管理,www.themega

9、llery.com,有效市場假說面臨的挑戰(zhàn),1.行為金融對EMH理論基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)對投資者理性的挑戰(zhàn)：有限理性、天真的投資者?對待風險的態(tài)度：很難承認輸了，注重輸贏，不是結(jié)果；?投資決策：靠直覺、情緒股價走勢短線看情緒，中線看貨幣，長線看基本面對投資者交易無關(guān)性的挑戰(zhàn)：葉榮添現(xiàn)象、帶頭大哥對套利的挑戰(zhàn)：套利是有限的，有風險的。,www.themegallery.com,有效市場假說面臨的挑戰(zhàn),2.行為金融對EMH實證基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)小

10、公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象：小規(guī)模公司的收益率更高；fama解釋為風險溢價的表現(xiàn)。日歷效應現(xiàn)象：黑色星期一，紅色星期五；金九銀十；春節(jié)效應股票價格反應不足和過度反應的現(xiàn)象：賣出表現(xiàn)優(yōu)異的股票，買進表現(xiàn)不佳的；分拆、并購、被回購的股票長期存在正收益—可預測的收益有效市場是無法解釋的3.分形市場假說：87-88頁看書了解,www.themegallery.com,有關(guān)市場是否有效的爭論,Fama(1991)指出：市場有效性是不可檢驗的。悖論

11、：預期收益模型的建立以市場有效為假定前提，而檢驗市場有效性時，又必須先驗地假設預期收益模型是適用的。這樣導致的結(jié)論是：用市場有效性前提下的預期收益模型是無法檢驗市場有效性的。,www.themegallery.com,第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型與有效市場假說,一、資本資產(chǎn)定價模型與有效市場假說成立的假設條件兩者都建立在投資者理性的基礎(chǔ)上，capm假設更多一些，推導出了有效市場假說沒有解決的市場價格應該是多少的問題。兩者都有隱含的假設，市

12、場是充分競爭的，信息會及時充分的反映到價格中。二、對資本資產(chǎn)定價模型的挑戰(zhàn)：看書 91頁,www.themegallery.com,對有效市場理論及延伸模型的挑戰(zhàn)---　GMO的質(zhì)疑,一、波動不等于風險　　 　　  　　當代資產(chǎn)組合理論把風險定義為波動，并用標準方差來衡量。但是，對投資者來說，本金的永久損失才是真正的風險。而且，波動給投資者帶來機會。凱恩斯說“主要是波動帶來最大的便宜，而波動所造成的不確定性則阻

13、止其他人從便宜的機會中獲利?！?www.themegallery.com,對有效市場理論及延伸模型的挑戰(zhàn)---　GMO的質(zhì)疑,二、忽視投資的核心概念——價值  　　  　　當代資產(chǎn)組合理論忽視了投資最核心的概念——價值。由于重點在于通過資產(chǎn)組合規(guī)避個體和資產(chǎn)類別的風險，當代資產(chǎn)組合理論反而忽視了價值，對市場的整體系統(tǒng)風險視而不見。當市場處于瘋狂的泡沫中時，按照資產(chǎn)組合理論的策略，風險并不一定大。但是，歷史證明，忽視

14、價值代價慘重。,www.themegallery.com,對有效市場理論及延伸模型的挑戰(zhàn)---　GMO的質(zhì)疑,三、對照指數(shù)扭曲投資行為  　　  　　對照指數(shù)衡量業(yè)績改變了投資經(jīng)理的行為方式。首先，忙于與指數(shù)競爭讓投資經(jīng)理忽視了考慮一個投資本身是否有吸引力，甚至在絕對意義上投資本身是否合理。其次，與指數(shù)對照讓風險變?yōu)榱伺c指數(shù)的差距。這樣一來，投資經(jīng)理們不得不把資金全部投入股市。衡量投資的指標變?yōu)榱送顿Y的相對吸引力。

15、最后，投資經(jīng)理們把損失也相對化了。無論虧多少，只要比指數(shù)虧得少就是好業(yè)績。,www.themegallery.com,GMO—美國的一家投資公司,GMO有限責任公司在中國的聲名鵲起，源自于2010年3月23日發(fā)表的一篇名為《中國的紅色警報》的報告，該報告指出，中國已經(jīng)呈現(xiàn)顯著的投機狂熱的特征。資料顯示，GMO的注冊地在美國，這家成立于1977年的投資公司的創(chuàng)始人為杰里米·格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)，截至今年6