我國上市公司非效率投資行為研究

1、我國上市公司非效率投資行為研究[提要]企業(yè)的投資決策決定了企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進而決定著企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，我國上市公司的非效率投資比較嚴(yán)重，普遍存在投資不足和過度投資的現(xiàn)象。本文在對前面學(xué)者的研究進行整理的基礎(chǔ)上，對我國上市公司非效率投資的表現(xiàn)進行分析，提出優(yōu)化上市公司投資的對策，為減少企業(yè)非效率投資提供理論依據(jù)。關(guān)鍵詞：非效率投資；投資不足；過度投資中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A收錄日期：201

2、3年3月24日企業(yè)作為社會的主體之一，是經(jīng)濟高速發(fā)展的主力軍。在上市公司融資、投資和股利分配三大環(huán)節(jié)，投資是連接上市公司融資和股利分配的橋梁。投資決策決定了股利分配的多寡，同時也決定了再融資的難易程度。但當(dāng)前我國普遍存在著上市公司非效率投資問題，這為我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展帶來了嚴(yán)重的隱患。一、文獻(xiàn)回顧（一）國外文獻(xiàn)。有關(guān)大股東控制與企業(yè)投資效率的研究中，JensenMeckling（1976）認(rèn)為由于大股東擁有較大的權(quán)力和較高的動力來保證股

3、東價值最大化，所以大股東控制對企業(yè)價值產(chǎn)生正效應(yīng)；而ShleiferVishny（1997）在研究中認(rèn)為大股東會攫取中小股東的經(jīng)理的私人成本高昂時，經(jīng)理將可能放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項目，由此導(dǎo)致投資不足。（二）國內(nèi)文獻(xiàn)。在控股股東結(jié)構(gòu)與非效率投資的研究中，張棟、楊淑娥等（2008）認(rèn)為第一大股東持股比例與上市公司非效率投資呈倒“U”型關(guān)系；羅進輝（2008）認(rèn)為第一大股東持股比例與上市公司非效率投資呈倒“N”型關(guān)系，即大股東對管理者的

4、非效率投資行為的監(jiān)督作用同時存在激勵效應(yīng)和防御效應(yīng)。信息透明度與公司經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性分析中，林有志和張雅芬（2007）以實證分析發(fā)現(xiàn)信息透明度較高的公司比透明度較低的公司，其會計績效及市場績效的表現(xiàn)更優(yōu)。由此可見，提高會計信息的透明度能促進企業(yè)非效率投資化。在自由現(xiàn)金流與企業(yè)非效率投資研究方面，姜秀珍、全林（2003）研究結(jié)果表明，不管企業(yè)的規(guī)模大小，都對現(xiàn)金流量存在敏感性，但大規(guī)模的企業(yè)對現(xiàn)金流敏感性更強，并且對投資機會也很敏感，而小

5、公司對投資機會并不敏感，只是對現(xiàn)金流量敏感。劉昌國（2005）通過研究表明，我國上市公司較大程度地存在自由現(xiàn)金流量的過度投資行為。關(guān)于負(fù)債融資與企業(yè)非效率投資行為的研究，范從來、王海龍（2006）以實證結(jié)果表明，債務(wù)融資在阻止公司過度投資方面有積極的作用。而覃斌（2003）的分析恰好相反，在就負(fù)債水平對國有控股企業(yè)和配股企業(yè)的投資約束進行回歸分析的基礎(chǔ)上，得出負(fù)債融資的治理機制并沒有在國家控股的上市公司中發(fā)揮作用，這些企業(yè)的過度投資依然