漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為實驗研究

1、漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實驗研究漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實驗研究曹曉華（上海交通大學管理學院200052）孫培源（深圳證券交易所；518010）敬志勇（上海師范大學商學院，200234）郭劍光（中央財經(jīng)大學金融學院，100081）摘要摘要本文屬于實驗經(jīng)濟學研究。學術界對于金融市場中漲跌幅限制的市場效果看法很不一致，本研究目的在于探究漲跌幅限制對股市中交易者行為、市場信息效率的影響。實驗方案參考了Krahnen，Rie

2、ck和Theissen(1999)的實驗，根據(jù)國內(nèi)實際狀況重新設計方案，并進行了四場實驗，其中兩場有漲跌幅限制，兩場沒有漲跌幅限制。實驗結果發(fā)現(xiàn)：(1)漲跌幅限制弱化了信息的作用降低了私有信息對知情交易者報價的影響力(2)資產(chǎn)價值波動幅度與市場信息傳遞效率存在密切關系，資產(chǎn)價值的波動性越大，市場的信息效率越差。(3)當市場中不存在漲跌幅限制時，交易者的思考模式會偏向理性；而當市場中有漲跌幅限制時，交易者偏向短視。關鍵詞關鍵詞實驗經(jīng)濟學金

3、融實驗漲跌幅限制交易者行為PriceLimitInfmationAsymmetryAuctionBehavi:AnExperimentalResearchCaoXiaohua(SchoolofManagementShanghaiJiaotongUniversity)SunPeiyuan(Shenzhenstockexchange)Jingzhiyong(SchoolofBusinessShanghaiNmalUniversity)Guo

4、Jianguang(CentralUniversityofEconomics2.Theinfmationefficiencyisinfluencedbytheassetvaluevolatility3.Whentherehasnopricelimitthethinkingmodeofinvestsistendtoberationalwhiletherehaspricelimitittendstobeshtlived.Keywds:Exp

5、erimentalEconomicsFinancialExperimentPricelimitTradingbehavi通訊作者：作者：敬志勇通信地址：通信地址：上海市閔行區(qū)安寧路379弄24號102室，200240聯(lián)系電話電話：13918216718(021)547124082漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實驗研究漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實驗研究1摘要摘要本文屬于實驗經(jīng)濟學研究。學術界對于證券市場中漲跌幅限制的市場效果看

6、法很不一致，本研究目的在于探討漲跌幅限制對股市中交易者行為、市場信息效率的影響。實驗方案參考了Krahnen，Rieck和Theissen(1999)的實驗，在考慮到國內(nèi)證券市場交易規(guī)則后重新設計方案，并進行了四場實驗，其中兩場有漲跌幅限制，兩場沒有漲跌幅限制。實驗結果發(fā)現(xiàn)：(1)漲跌幅限制弱化了信息的作用降低了私有信息對知情交易者報價的影響力(2)資產(chǎn)價值波動幅度與市場信息傳遞效率存在密切關系，資產(chǎn)價值的波動程度越大，市場傳遞信息的效

7、率越差。(3)當市場中不存在漲跌幅限制時，交易者的思考模式會偏向理性；而當市場中有漲跌幅限制時，交易者偏向短視。關鍵詞關鍵詞實驗經(jīng)濟學金融實驗漲跌幅限制交易者行為1問題的提出問題的提出從國際范圍看，漲跌幅限制是證券市場中運用最為廣泛的一種股價穩(wěn)定機制。支持者(GreenwaldStein，1991)認為，在價格劇烈變動時，漲跌幅限制可以促發(fā)交易暫停，使信息在投資者之間進行充分擴散和吸收，從而使投資者的過度反應情緒得以冷靜，達到防止股價暴

8、漲暴跌的功能。反對者(DowGdon，1997)卻認為，信息只有在連續(xù)交易時才能廣泛發(fā)散和傳播，漲跌幅限制并不能降低信息的不對稱性；相反卻會阻礙新信息的發(fā)散，從而增加信息的不對稱性和噪音交易行為。對漲跌幅限制的研究最早起源于期貨合約交易。Brennan（1986）從理論上分析了期貨合約交易中價格限制的必要性。Brennan認為，實施漲跌幅限制一方面是為了降低期貨合約交易中的違約風險，另一方面是為了降低價格的波動和過度反應。1987年10

9、月美國股市大崩潰之后，證券監(jiān)管層和學術界都意識到了穩(wěn)定市場的重要性，對漲跌幅限制進行了廣泛的探討。大量學者從實證方面對漲跌幅限制機制的實施效果做了研究。這些研究一般假設某種影響存在，然后設計相關的統(tǒng)計指標，通過對統(tǒng)計假設的檢驗以確定該影響是否存在。但實證研究的結果很不一致，有些研究認為漲跌幅限制穩(wěn)定了市場，促進了市場運作效率（Ma，RaoSears1989），而有些研究則得到了相反的結論（KimRhee1997）。中國股市自1996年1

10、2月16日起實行10%的漲跌幅限制，其目的是為了“抑制市場過熱，保持市場穩(wěn)定”。對于漲跌幅限制對中國證券市場的影響和市場運行效果，也有許多研究（孫培源、施東輝2001吳沖鋒，劉海龍2002；沈根祥2003；吳林祥、徐龍炳、王新屏，2003等），研究結論同樣也很不一致，對漲跌幅限制褒貶不一，且沒有1本研究得到了國家自然科學基金(編號：70373053)，中國博士后基金(編號:20040350113)的資助。本文觀點僅代表作者本人，并不代表