基于財務報表視角的上市公司財務戰(zhàn)略分析

1、財務分析IFINANCIALANALYSIS基于財務報表視角的上市公司財務戰(zhàn)略分析煙臺大學昝新明財務戰(zhàn)略是指公司在總體戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以促進財務資源長期均衡有效流轉與配置為衡量標準，以資金籌劃與使用為重點，以維持與提升公司長期盈利能力，實現價值增值為目的的戰(zhàn)略思維方式與決策活動。財務戰(zhàn)略關注的焦點是通過公司資金的有效流動維持公司的長期盈利能力與核心競爭力。上市公司財務報表與其財務戰(zhàn)略有著緊密的聯系，利用上市公司財務報表進行財務戰(zhàn)略分析，可以

2、使信息使用者從多角度深入了解上市公司財務戰(zhàn)略的制定、實施及其績效，為下一步決策提供有用信息。利用上市公司財務年報分析其財務戰(zhàn)略，可采用定性分析和定量分析相結合的方法，通過對比上市公司近幾期年報披露的信息，利用水平分析法和垂直分析法等分析方法把握公司投資策略、籌資策略、股利策略及經營方向、財務風險的變化，進而全面評價上市公司財務戰(zhàn)略。本文以貴州茅臺股份有限公司(以下簡稱茅臺股份)為例，利用其公開披露的財務年報信息分析其融資策略、投資策略和

3、股利分配策略，進而探究該公司的財務戰(zhàn)略，為投資者提供決策信息。一、基本概況貴州茅臺股份有限公司成立于1999年l1月20日，注冊資本為人民幣18500萬元。該公司于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7150萬股普通股股票，其中，國有股存量發(fā)行650萬股。至此，該公司股本總額增至25000萬股。該公司主要從事茅臺酒系列產品的生產與銷售；飲料、食品、包裝材料的生產與銷售；防偽技術開發(fā)；信息產業(yè)相關產品的研制與開發(fā)等。經過幾年的持續(xù)

4、發(fā)展，該公司實力有了質的提高。到2007年第一季度末，公司股本總額增至94380萬股，每股凈資產值617元，主營業(yè)務利潤率達7296％，成為行業(yè)龍頭企業(yè)之一。二、融資策略分析上市公司融資戰(zhàn)略分析實質上是對公司在融資過程中形成的財務風險進行分析，分析的主要對象是資產負債表中的負債及所有者權益配置，具體包括融資規(guī)模分析和融資結構分析。其中，融資規(guī)模分析是利用近幾年資產負債表中的相關數據，采用水平分析法揭示公司資金占用規(guī)模變動規(guī)律；融資結構分

5、析則是采用垂直分析法，利用資產負債表中的有關結構比率揭示公司的財務風險以及風險與收益的均衡性。(一)融資規(guī)模分析為了反映資金占用規(guī)模變動情況，本文從該公司歷年資產負債表中摘取部分數據列示于表1中。表l茅臺股份融資規(guī)模分析總資產負債資產時點負債率主營業(yè)務收入金額變動率金額變動率(％)金額變動率(萬元)(％)(萬元)(％)(萬元)(％)2()o6—12—3l9388915O1652339l3842l71436124896186924572(

6、)O5一l2—3l8o57596526l422895201434233593393O5152305920()4一l2—3l6373653O286O21569452451733843009793525352oo3—12—3l4956365814858417299824010179從表1可知，茅臺股份近4年來資金占用規(guī)模逐年遞增，2006年的總資產增長率為1652％。公司隨著經營業(yè)務規(guī)模的擴大，資金投入量也在不斷增長。從融資來源看，該公司既

7、有外源融資，也有內源融資。由于債稅額等。盈余管理能力強的經營者能充分利用合法、合理的手段進行會計政策選擇，提高公司核心收益能力，改善公司財務狀況，提升公司公眾形象。在充滿激烈競爭的經濟環(huán)境中，企業(yè)的生存與發(fā)展部分取決于企業(yè)爭奪、使用和創(chuàng)造資源的能力。如果市場有效率，資源會自動流向那些經濟實力強、管理水平高的企業(yè)，因為這些企業(yè)不僅效益高，而且具有增值潛力。財務報告具有信號傳遞作用，能將經濟實力強、管理水平高的企業(yè)與經濟實力弱、管理水平低的

8、企業(yè)區(qū)分開來。從這一角度看，有利于社會資源的合理有效分配，能夠提高公司收益水平，有助于投資者根據上市公司公開披露的信息分析、評價其收益質量，進而做出正確的投資決策。七、公司治理理論上，會計存在的原因是信息不對稱。會計信息披露在一定程度上緩解了信息不對稱矛盾，會計信息作為“公司治理的語言”在公司治理中發(fā)揮著巨大的作用。一方面，會計作為一種信息系統(tǒng)，能將收益等相關信息從公司內部向外部傳遞，使委托人能夠借助會計信息對代理人業(yè)績進行監(jiān)督和評價，

9、從而降低委托人與代理人之間的信息不對稱，使公司治理結構能夠有效運行。另一方財務通風理財zoos~1期面，公司治理結構通過一套正式或非正式的、內部或外部的制度安排保障著收益質量等會計信息的完整性與真實性。但在現實中，由于公司經營者報酬主要由其經營業(yè)績決定，在公司內部缺乏有效約束監(jiān)督機制的情況下，經營者存在利用盈余管理操縱利潤的沖動。即經營者很可能按自己的意愿披露會計信息，導致會計信息質量低下，投資者據此分析上市公司收益質量很難作出正確的決

10、策。因此，公司應建立健全內部規(guī)章制度，并通過優(yōu)化股權結構，形成股東大會、董事會、監(jiān)事會之間的制衡機制，完善公司治理結構，提高公司收益質量。，參考文獻：1]袁娟：《會計信息失真的分析與治理》，《職業(yè)圈))2007年第1期。[2]周斌、段雯：《上市公司收益質量分析》，《武漢大學學報》(哲學社會科學版)2003年第1期。[3]龍子午、袁亮：《利潤質量的四大影響因素淺析》，《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計》2007年第5期。(編輯周華)維普資訊務資金是公司財

11、務風險產生的根源，本文選擇資產負債率指標觀測其財務風險。從表1中可知，該公司資產負債率逐年提高，從03年的2998％增長到06年的3612％。這表明隨著公司總資產的增加，其債務規(guī)模也逐步增加，并且增長幅度超過總資產增長幅度，財務風險在逐步加大。(二)融資結構分析本文將茅臺股份歷年資產負債表中有關融資結構的數據列示于表2。表2茅臺股份融資結構分析單位：％項目2006卑2005盤2004盤資產負債率361235933384流動負債率l000

12、H099999998其中：預付賬款占流動負債比率533048085017長期負債率000l002從表2可知，近3年來，茅臺股份的長期資產負債率非常低，公司債務的絕大部分是流動負債，而預收賬款約占流動負債的一半，長期借款則幾乎沒有。這表明該公司負債多數是由生產經營中的預收貨款形成的，公司根據資金需求主動進行的融資安排——長期負債較少。同時，預收賬款在流動負債中的高比例說明公司產品供不應求，現金流比較充裕。根據財務戰(zhàn)略理論，該公司采取的是穩(wěn)

13、健型融資策略，資本結構以權益資本為主，很少或幾乎不采用財務杠桿，顯現出強烈的股權融資偏好。理論上，穩(wěn)健型融資策略可以降低公司財務風險，但資金成本較高；而長期債務資金有放大權益資金利潤率的作用，即杠桿效應。該公司采取的穩(wěn)健型融資策略表面上有利于防范財務風險，但從公司長期戰(zhàn)略發(fā)展來看，公司缺乏對資本擴張與利潤增長的協調考慮。茅臺股份近幾年經營業(yè)績不斷提高，經營風險并不高，完全可以逐步提高長期債務規(guī)模，更大限度利用財務杠桿降低資金成本，提高權

14、益資本收益率，進而提高公司市場價值。三、投資策略分析公司通過制定與實施投資戰(zhàn)略，將各種資源按照經營戰(zhàn)略的需要合理配置到生產經營的各個環(huán)節(jié)，轉化成各種形態(tài)的生產資料，進而創(chuàng)造出經營收益。因此，投資戰(zhàn)略分析主要是對資產負債表中的資產項目和利潤表中的有關項目進行分析，重點包括投資方向分析和投資效率分析。(一)投資方向分析投資包括對內投資和對外投資，對內投資可以使公司經營規(guī)模擴大、生產能力高、盈利能力增強；對外投資則往往是為了實現公司的某種戰(zhàn)略

15、目標，進而提升公司價值，公司應根據其經營戰(zhàn)略選擇投資方式和投資項目。數據分析顯示，茅臺股份長期對外投資占總資產的比重均較低，2007年第一季度的長期對外投資率僅為065％，這表明該公司投資專注于與主營業(yè)務有關的對內投資。深入分析該公司2006年財務報表附注中的投資信息可知，茅臺股份當年度累計進行20項長期投資，重點集中于傳統(tǒng)生產工藝的技術改造、營銷網絡的完善、生產規(guī)模和生產能力的提高等對內投資上；該公司2006年投資規(guī)模最大的項目是“十

16、一五”期間萬噸茅臺酒工程。由此可以看出，該公司整體投資以自我發(fā)展為主，風險相對較小，收益的安全性和穩(wěn)定性較高。(二)投資效率分析由于茅臺股份側重對內投資，本文重點分析該公司資產規(guī)模與經營規(guī)模的協調性和資產收益情況(具體數據見表3)。該公司2006年平均總資產比2005年增長2089％，主營業(yè)務收入增長2457％，明顯高于平均總資產增長速度。同時，該公司凈利潤、平均總資產利潤率及平均總資產周轉率都呈上升財務分析JFINANCIALANAL

17、YSIS趨勢，且增長率高于行業(yè)平均增長水平，表明茅臺股份資產規(guī)模較合理，與經營規(guī)模相協調，且投資收益率較高。表3期末資產規(guī)模合理性分析項目2005魚2006壘差異差異率凈利潤(萬元)l11854161504l16838557、5234、47％主營業(yè)務收入(萬元)393051524896186996567172457％平均總資產(萬元)7215624887232558l50763102089％平均總資產利潤率l550％1724％174％1

18、l、23％平均總資產周轉率0535055000l5280％上述分析表明，茅臺股份采取的是穩(wěn)健型投資策略，投資項目集中于公司內部，以長期穩(wěn)定的收益性項目為主；較重視前瞻性項目投資，能較好地實施公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。本文認為，促使該公司采取穩(wěn)健型投資策略擴大生產規(guī)模的主要因素之一是，該公司經營環(huán)境較穩(wěn)定，產品能在較長時間保持供不應求狀態(tài)。四、股利分配策略分析股利分配策略分析主要研究上市公司可分配利潤在股東與公司之間的分配，本文通過股利支付方式和

19、股利支付率兩項指標分析上市公司的股利分配策略。上市公司通常采用股利支付方式有現金股利、股票股利和現金加股票股利三種。茅臺股份歷年均采取現金股利支付方式，具體見表4。隨著經營業(yè)績的不斷提高，該公司派發(fā)現金股利的金額也越來越高，2006年達每l0股7元，是當年派現比率較高的上市公司之一。因此，該公司采取的是積極型股利分配策略。表4股利支付方式分析指標2003年2004盤2005年2006盤每股收益(元)194209237159每股收益增長率

20、(％)4005467l181現金股利(元／10股，含稅)30050030070H0現金股利增長率(％)ll6672836667每股經營凈現金流量(元)3、l12483、592、23筆者分析，茅臺股份采取積極型股利分配策略的主要原因是，該公司獲利水平較高，現金流穩(wěn)定，短期內沒有其他高回報的投資項目；留存利潤過多會稀釋公司的凈資產收益率，影響公司市場形象和再融資能力。茅臺股份向股東支付現金股利既可以給股東實實在在的投資回報，表明公司有較強盈

21、利能力，現金流充裕，有利于維護公司在資本市場上優(yōu)質藍籌股的形象，穩(wěn)定股價和投資者信心；又可以降低留存利潤，提高公司的凈資產收益率，進而吸引更多的潛在投資者，為公司未來融資做好準備。從茅臺股份的融資、投資、股利分配策略可以看出，茅臺股份采取的財務戰(zhàn)略屬于穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略，包括穩(wěn)健的融資策略、投資策略和積極的股利分配策略。該公司注重公司自身發(fā)展壯大，在保持較低財務風險和經營風險的同時，盡可能優(yōu)化現有資源配置，提高資源使用效率，以實現財務績

22、效的穩(wěn)定增長和資產規(guī)模平穩(wěn)擴張。穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略定位適合處于成熟發(fā)展階段企業(yè)的要求，該戰(zhàn)略過于強調經營的穩(wěn)健性，不能充分利用杠桿效應，有可能導致公司失去進一步提高收益能力和股東財富的機會。參考文獻：[1]盧斯班德、凱斯沃德：((xa財務戰(zhàn)略》，人民郵電出版社2003版。[2]張先治：《財務分析教學案例》，東北財經大學出版社2OO6版。[3]姚文、胡葆青：《從公司年報看財務戰(zhàn)略》，《工業(yè)會計》2002年第3期。(編輯周華)財奈通致理財2