淺議企業(yè)并購定價風險及規(guī)避

1、萬方數(shù)據(jù)(It代級自年)2∞7“第6第12剿(總第66“)89淺議企業(yè)并購定價風險及規(guī)避吳中山(中國海洋大學管理學院，山東青島266∞1)摘要:隨著經(jīng)濟持續(xù)較快發(fā)展，企業(yè)悶并購行為愈加頻繁，并購的核心問題是定價，其間隱藏著詩多風險。信息不對稱是其主要的風險源，其他，如佑值方法的選擇、過皮倚重財務報在等都可能給并購定價帶來較大的風險。合理定價對企業(yè)并購的真正成功有著直接重大影響。認知定價風險并努力去控制和規(guī)避有著積極的現(xiàn)實意義。本文對如何

2、規(guī)避并購定價風險做出探討。提鍵詞:企業(yè)并購定價風險規(guī)避企業(yè)并購，即兼并與收購(MergerAcquisition)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的方面，是社會資服重新優(yōu)化配置的必然選擇。企業(yè)井購可以迅速擴大企業(yè)規(guī)模、提升行業(yè)地位，相并購的妙處并不在于形式上的完成.ii在于增強企業(yè)核心競爭力并對企業(yè)的贏利能力帶來實質性的提高。企業(yè)并購交易中的核心問題是井購價格的確定。井購定價是對目驚企業(yè)價值進行分析研究、用貨幣形式計量的一系列行為的總稱。合

3、理定價對企業(yè)井購的真正成功有著商接寬大影響。認知定價風險并努力去控制和規(guī)避有著積極的現(xiàn)實意義。町、企業(yè)并購定價過程的特征定價是井購工作的關鍵一環(huán)，是一個動態(tài)的博拜的過程。并購價格不存在完全市場意義上的價格確定機制，它需要井購現(xiàn)方不斷地收集信息以對井購價格做出修正。定價的基礎是估值。通過選擇采用多種估值方法，對目標企業(yè)的的挾利能力、發(fā)展能力和結合實力做出評判。在此基礎上再帶慮目標企業(yè)在收購方經(jīng)營戰(zhàn)略中的地位、并購臘政方的協(xié)同姓m等因素，以

4、確定目標企業(yè)未來可能給并購接合后的企業(yè)整體帶來多少收益，進一步確定并購日梯企業(yè)的談判基準價格。此基準價格…般不是最終的成交價，最終價格的確定還受到談別技巧、市場環(huán)境和競爭勢力、雙方財力大小、買賣動機和政策簿碼等等因素的影響。二、企業(yè)并購過程中的定價鳳險企業(yè)并購的定價風險是指并購方對自棟企業(yè)并購價值班期與井購價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機，是由于并購定價決策所引起的企業(yè)財務狀況f!J化或財務成果損失的不確定性。并購定價風

5、險主要源自信息不對稱，其直接后果是使得井購參與者的收益與風險分配的不對稱。并購定價一般由兩個階段構成:評估目標企業(yè)價值階段和以評估為基礎展開談判階段。定價風險有價值性、綜合性和動態(tài)性的特征。很多企業(yè)的并購未取得預期的姓果，原因是許多企業(yè)對協(xié)肉放應的預期過高，支付了過高的井購價格，而陷入?yún)f(xié)同效應的陷阱。BCG顧問公司的調查結果顯示，并購失敗的三類原因依次為戰(zhàn)略不明、價格太高和整合不成功，從這項調查中可以著出價格決策在并購決策中占有熏耍的地

6、位。我國學者朱寶憲對影響協(xié)同效應實現(xiàn)的并購讖價因素進行了實證研究，研究表明:出價過高是企業(yè)難以達到預期協(xié)間效應的關鍵因素。從t.述研究來看，國內外的研究關于井購價格對企業(yè)并購成敗的影響有較一敦的結論。并購定價風險帶來很大的并購實現(xiàn)價值的波動。定價風險的綜合性是指井購定價靜及到方方麗麗的信息和情況，受到諸多因素的影響，其風險掘具有復雜性。同時，并購定價是一個動態(tài)博揮的過程，定價風險具有動態(tài)性。并購定價風險根據(jù)風險源可作如下分費:1、憑以決

7、策的倍息不對稱風險。在井購定價的過程中，并購定價現(xiàn)方都有自己的目標，并購方期盟以最低的戚本完成并購，目標方期盟以最高的價格把企業(yè)轉讓出去。當企業(yè)價值…定時，并購方的利益最大化必然要以減少目標方利益為代價，目標方的收藏最大化又必然要建立在井購方付出3距離成本的基礎之上。利益的驅動促使并購定價雙方盡可能多地占有和棋取對方的信息而保留自己的信息，以此加重自己在談判中的簿碼。館息的劣勢方始終比信息優(yōu)勢方在得更少的利益卻承扭更多的風險。2、估值方

8、法的選擇運用風院及估值方法本身棋陷的影響風險。不同估值方法的適用范圍不盡相同、各有特點，存在選擇風險。而且，各種方法自身設定有太多的假設條件，遁用性受到限制，存在不同程庶的運用風險。軋過度倚重目標企業(yè)財務報表的風險。雖然財務報表是并購企業(yè)首要的信息來源和囊薯的價值判斷依據(jù)，但對財務報表固有缺陷認識不夠則是很危險的。財務報表的固有缺陷有:①它不能及時、充分、金酣披露企業(yè)所有的建大信息，從而使得在井購定價時對一些i最大事項米能給予考慮，影響

9、了定價的準確性。@財務報囊不能反映企業(yè)一些特定建要資源和義務的價值，如經(jīng)理人員股票期權、人才、品牌優(yōu)勢和技術秘槽等。@財務報表不能有敢地反映目標企業(yè)或有事項與期后事項。財務報表實際上只能反映企業(yè)某個時點或某個期間的財務狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量?！?在耍的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞。④會計政策的可選擇性和會計估計的不確定性使得財務報裴本身存在被人為操縱的風險。所以，過份倚寬財務報表存在很大的風陵。4、其他風

10、險。如①目驚方設陷阱與其他方串通參與井購拙意抬高定價的風險，即目標方找“描“來抬價的風險。@企業(yè)并購經(jīng)辦人員因關聯(lián)關系、個人利益、道德危機、腐敗行為等原因故意影響并購價格的風險@政府工作人員權力尋租千(下轉第40頁)作者簡介:~在中山(1974年9月…).舅，中國海洋大學，管理學院，碩士研究生，研究方向:財務管理。40品牌和國際營銷網(wǎng)絡，要使.f~市企~真正從國際貿易中旗益，就必期從競相應價的惑性循環(huán)中走出來，積極開發(fā)高科技、高附捆住在

11、的產品，從低價經(jīng)肯提升到品牌經(jīng)營，提升產品結構，實現(xiàn)外貿增民方式的轉變。1、鼓勵企業(yè)經(jīng)營模式創(chuàng)新，但進產業(yè)優(yōu)化升盟。目前我市企業(yè)融資渠道單一，融資戚本高、負橫率高，影響了企業(yè)的發(fā)展。若是市應加快引導企業(yè)走多元化的融資方式.i爵過“惜殼、亮亮“、“拼盤“戚“強立..市“等途銜，實施低成本的擴張戰(zhàn)略，打造一才能上市公司，做強產業(yè)、做大規(guī)模，從而推功我市從“小商散“、“小陽弱“的幫店的生存方式向“大雨優(yōu)飛“太陽強的現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展。2、樹立新的

12、出口增長觀念，建立由租放型向集約型轉變的外貿增長模式。在新的金酣開放條件下，我市外貿要摒棄那種不惜代俯瞰追求擴大出口的傳統(tǒng)戰(zhàn)略，依靠科技進步走內鞠式發(fā)展之路，盡快實現(xiàn)從數(shù)最理增長、向腐f量型增長轉變。3、加快產品出口結構調整，使傳統(tǒng)產品高新化。雖然我市出口產品中凱電產品腳點份額較大，缸是產品精x普遍較筒，我市應引導企業(yè)從勞動帶集型轉向資本和技術密集re!轉變，鼓勵企業(yè)引進先進技術和設備，提高傳統(tǒng)出口產品技術含母和酣加值，使傳統(tǒng)產品高新化

13、。在外貿發(fā)展資金安排上應向山曠般貿易進口的產品、技術、服材料傾斜?？诋a品。產品的費市品牌培宵應從多向優(yōu)轉變、從小向大轉變、從國內向國外轉變大力培育服域品牌。一是集中力量對己列入名單的品牌進行重點培育和發(fā)展，目前我市現(xiàn)在商務部重點培育和發(fā)展:出“四方“、“超人爭取培育凡只“中圄出口名牌并從資金和政策方面對這些品牌給予支持，同時到這挫品牌進行整體宣傳和推廣。工是脅確有關部門出臺結合性的扶持政策，落實配套措施。王《純代銀濟)2∞7年革6息第1

14、2(息革66剿)是鼓勵企業(yè)利用同內外先進的科研成果，進行擁有自主知識產權的關鍵技術和核心技術的開發(fā).X~出口的共性技術研發(fā)給予扶持，不斷提升企業(yè)自主制新實力。5、操入實施市場多元化戰(zhàn)略，加強境外營銷網(wǎng)絡和售屈服務體系建設。…是鼓勵企業(yè)鞏回老市場，開拓新兵市場。抽大對企業(yè)墻外參騰、設立辦事比、營銷艦掏、注冊商據(jù)、出口信用保險等支持力度。工是鼓勵企業(yè)境外投資，帶設備、資本、技術和料件出口，通過與所在國的合資合作，實現(xiàn)生產、銷售及融資的本土化

15、。6、創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，實現(xiàn)出口產品的髓康發(fā)展。建立出口額瞥機制、貿易磨擦快跑反應機制以及行業(yè)和企業(yè)為主體的應訴機制，苦苦入研究國外投壁壘相關規(guī)則，引導企業(yè)按照國際棟準研發(fā)設計、組棋生產、及時認證，突磁壁盤限制加強對保護知識產權的蠕詢，增強企業(yè)自主雛權的意識和能力。事毒蟲獻:[1]張明品，徐璐.專業(yè)化產業(yè)區(qū)發(fā)展動力機制的實證研究喃……以浙江水廉五金產業(yè)鹿為個案[J].生產力研究，2007(19)[2]蔣中意.永康企業(yè)逃進外貿陷阱[N]

16、.浙江絞濟報，2∞28:15[3]滿池，羽.永廉企:lk要越外貿新“n檻“[N].浙江日報，2∞43:24[4]胡聯(lián)章.淺論永廉私營企血的發(fā)展[J].中國工商管搜研究，1999刊的[5]蘆偉.永廉企業(yè)發(fā)展過程中的產業(yè)集群研究[D].東華大學，2∞6[6]朱因銀.浙江五金產業(yè)集群出口現(xiàn)狀反對策研究[D].浙江大學，2∞5[7]陳三銘.浙江產業(yè)集輝與地方政府作用[D].浙江大學，2∞4叫叫叫叫葉叫葉叫→陽“→盼葉，咖叫葉葉“叫…叫叫葉“叫怖

17、“呻叩叫←.....….....…叫…中叫叫中怖中伽叫叫嚀仙咖啡叫中叫叫叫叫叫叫中叫叫叫叫j叫上接第89頁)蘸井購交易影響并購定價的風險。二三、企業(yè)并盹:價鳳隘的搜制與艦避措施1、并購前做好調查，不斷收集各方醋的信息，改藩信息不黯稱狀況，客觀公正地對自棟企業(yè)價值撤出評佑。特別關注或有事項、期脂事項以及非財務事項對企業(yè)井購姑值的影響。，j要時可通過選擇實力強、吉普好的中介機掏，聘請專家來幫助進行價值評鈾。但需對中介機構、專家的執(zhí)業(yè)能力、挫

18、立性等作出評價。2、合理使用財務搜尋捷信息，商防財務陸阱。并購方在接收目標方信息時，不能離館、盲從、要進行現(xiàn)琪、跟暗和鑒別，在室主過抽克思考和判晰蹄，再時定價策略和方署這做出相應的調整。3、持股比例的合理選擇:并購的目的是取得自棒企業(yè)的控制板，能夠時其經(jīng)營利財務政策擁有決定椒，所以井購方可阻取得按制權為限晌買自棟企業(yè)股權，而讓自串串企業(yè)原股東仍持有部份股權，以有敢地分散并購定價風險。趴在談判中引人信號博弈機制與自樨方進行討價還價。一貴史

19、來說，自棟方比較清越自己企業(yè)的真實價債而不會讓談判價格低于真實價值，評估價值成為目標方討價還價的底線另一方醋，并鞠方以“評估價值協(xié)同鼓應“為參照確定了一個班期價值并以此作為價格談判的上眠，價格談判l(wèi)的空間由此攘攘定在評估價值與預期價值之間。但在倍號定價博算條件下，由于處于信息劣勢地放的并晌方會銀據(jù)處于偌息優(yōu)勢地位的目樨方廚發(fā)出的報份信號不斷擁戴定價策略和方法，使得價格談判的底線逐步接近真實價值，價格談判的空間也瞄之定格在真實價值與西期價

20、值之間。信號定價博弈推動了價梅談判鹿緝的下移，對控制定價風瞌有明顯的改進作用。5、住蠢并胸工作人員的選擇，帶藕其獨立性、品德和能力，闊時掘出監(jiān)督審計人員一一“有將軍還得有監(jiān)事飛形成監(jiān)督牽制機制，預防腐敗行為及道德危艦等非正常情況的發(fā)生。普普考文獻:[1]骨朝陽.信號博珠在并購定價風險控制中的應朋.統(tǒng)計與決策，武漢科技學院經(jīng)濟管理學院，2005(8)[2]肖秀麗，陳旭3t..~忠于協(xié)同效應的并購定價策略研究.河子大學經(jīng)貿學院.石河子大學學