淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、萬(wàn)方數(shù)據(jù)淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析石小龍陜西省延安市寶塔區(qū)信用聯(lián)社摘要:黨的十五大明確提出要推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略重姐，而企業(yè)并購(gòu)則是戰(zhàn)略重姐的重要內(nèi)窯，成功的企業(yè)井購(gòu)可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同妓應(yīng)。企業(yè)井購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)蕾活動(dòng).鳳險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。如企業(yè)并購(gòu)的營(yíng)運(yùn)鳳險(xiǎn)、信息鳳險(xiǎn)、體制鳳險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。本文重點(diǎn)提出的是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功性有著重要影晌。

2、企業(yè)只有謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避兔和消除鳳險(xiǎn)，才能最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。美擅詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)的改變給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這種財(cái)務(wù)危機(jī)有時(shí)甚至導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)破產(chǎn)。一、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小利時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估

3、價(jià)鳳險(xiǎn)同被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購(gòu)的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲得都有很大的關(guān)系，根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)使并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性，在定價(jià)中可能接受高于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，甚至引起并購(gòu)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。二、融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額的籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資

4、金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種，如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行債券、賣(mài)方融資和杠桿收購(gòu)等。三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)金收購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)借人大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，不僅會(huì)加大

5、自身還本付息的負(fù)擔(dān)，而且還要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，就有陷入債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)，制約其經(jīng)營(yíng)融資和償債能力。如果被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，同時(shí)因企業(yè)融資能力有限，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率卻大幅度下降，資本的安全性降低，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)加大。并購(gòu)公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，又沒(méi)有很高的投資回報(bào)率，最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。四、支付鳳險(xiǎn)在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要

6、。并購(gòu)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大等?，F(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見(jiàn)的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制:再次，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)

7、現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于主并方而言，換股可使其免于自口時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投人iJ合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中:對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng):此外，由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購(gòu)也有一些缺陷，如改變

8、了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn).如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并為為被并方所控制的情況。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)八十年代末，美國(guó)垃圾債券泛濫一時(shí)，其中11.4%的并購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)行為。進(jìn)入九十軍代后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易的貸款分揀出來(lái).以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券

9、市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無(wú)處推銷(xiāo)，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。除了上述幾種主流支付方式外，賣(mài)方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢(shì).參考文獻(xiàn):川王小英，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，21∞5(6)[2]付曉霄，企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)及防范[JJ.會(huì)討之友，2∞6(33)[3]陳共策，論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[JJ.重慶郵電大學(xué)學(xué)報(bào)，2∞4(

10、的[4]宋東風(fēng)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J]，財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2∞2(3)[5]謝沛善，企業(yè)并購(gòu)融資的障礙及突破[J].廣西財(cái)政高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào).2∞町的作者簡(jiǎn)介:石小龍，男.1972年3月出生，陜西省延川縣人，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)工作于陜西省延安市寶塔區(qū)信用聯(lián)社。消費(fèi)導(dǎo)干IJ.2011年6月干IJ49萬(wàn)方數(shù)據(jù)淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析石小龍陜西省延安市寶塔區(qū)信用聯(lián)社摘要:黨的十五大明確提出要推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略重姐，而企業(yè)并購(gòu)則是戰(zhàn)略重姐的重要

11、內(nèi)窯，成功的企業(yè)井購(gòu)可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同妓應(yīng)。企業(yè)井購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)蕾活動(dòng).鳳險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。如企業(yè)并購(gòu)的營(yíng)運(yùn)鳳險(xiǎn)、信息鳳險(xiǎn)、體制鳳險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。本文重點(diǎn)提出的是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功性有著重要影晌。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避兔和消除鳳險(xiǎn)，才能最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。美擅詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)的改變給并購(gòu)企業(yè)

12、帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這種財(cái)務(wù)危機(jī)有時(shí)甚至導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)破產(chǎn)。一、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小利時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)鳳險(xiǎn)同被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購(gòu)的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲得都有很大的關(guān)系，根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)使并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)

13、的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性，在定價(jià)中可能接受高于被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，甚至引起并購(gòu)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。二、融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額的籌集到資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例

14、存在差異。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種，如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行債券、賣(mài)方融資和杠桿收購(gòu)等。三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)金收購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)借人大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，不僅會(huì)加大自身還本付息的負(fù)擔(dān)，而且還要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，就有陷入債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)，制約其經(jīng)營(yíng)融資和償債能力。如果被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得組合后的

15、企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，同時(shí)因企業(yè)融資能力有限，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率卻大幅度下降，資本的安全性降低，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)加大。并購(gòu)公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，又沒(méi)有很高的投資回報(bào)率，最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。四、支付鳳險(xiǎn)在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購(gòu)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整

16、合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大等?，F(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見(jiàn)的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制:再次，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。換股并購(gòu)雖然成

17、本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于主并方而言，換股可使其免于自口時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投人iJ合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中:對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng):此外，由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購(gòu)也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn).如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并

18、為為被并方所控制的情況。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)八十年代末，美國(guó)垃圾債券泛濫一時(shí)，其中11.4%的并購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)行為。進(jìn)入九十軍代后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易的貸款分揀出來(lái).以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無(wú)處推銷(xiāo)，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。除了上述幾種主流支付方式外，賣(mài)方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換

19、債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢(shì).參考文獻(xiàn):川王小英，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，21∞5(6)[2]付曉霄，企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)及防范[JJ.會(huì)討之友，2∞6(33)[3]陳共策，論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[JJ.重慶郵電大學(xué)學(xué)報(bào)，2∞4(的[4]宋東風(fēng)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J]，財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2∞2(3)[5]謝沛善，企業(yè)并購(gòu)融資的障礙及突破[J].廣西財(cái)政高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)