論企業(yè)并購(gòu)的十大財(cái)務(wù)效應(yīng)

1、201211=第06期總第152期經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)干UECONOMICRESEARCHGUIDENo.062012SerialNo.152論企業(yè)并購(gòu)的一「大財(cái)務(wù)效應(yīng)黎富兵(成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院，四川樂(lè)山614000)摘要:作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)的直接動(dòng)力源于追求資本的最大增值，即財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)并購(gòu)時(shí)，能否正確對(duì)企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡及深入分析，往往決定著企業(yè)并購(gòu)的成敗。基于此“分析了企業(yè)并購(gòu)的十大財(cái)務(wù)效應(yīng)。關(guān)鍵詞

2、:企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)財(cái)務(wù)效應(yīng)中圄分類號(hào):F81O文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673291X(2012)06007502并購(gòu)的直接動(dòng)力源于追求資本的最大增值，有的學(xué)者認(rèn)為，并購(gòu)中通過(guò)有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益有的學(xué)者從證券市場(chǎng)信號(hào)分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。在企業(yè)的并購(gòu)中財(cái)務(wù)效應(yīng)產(chǎn)生了舉足輕重的影響，往往主導(dǎo)著企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生。具體來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)包括以下幾個(gè)方面:1.

3、企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)。通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值。因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，產(chǎn)生增值效

4、應(yīng)。2.籌資效應(yīng)。籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)可能擁有超額現(xiàn)金流，而有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)可能需要進(jìn)行額外的融資。那么這兩家企業(yè)的合并就會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本的優(yōu)勢(shì)。尼爾森(nielsen)和麥利切爾Cmelicher)發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購(gòu)企業(yè)現(xiàn)

5、金流比率較大而被收購(gòu)企業(yè)該比率較小時(shí)，作為兼并收益近似值支付給被收購(gòu)企業(yè)的溢價(jià)比率較高。這意味著從收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)到被收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)存在著資本的再配置。另外，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并收稿日期:20111209后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)管理費(fèi)用，這

6、些都是并購(gòu)籌資的有利條件。另外，一旦并購(gòu)成功，對(duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)就不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，提高了那些信用等級(jí)較低的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的償債能力，為外部融資減少了障礙。3.合理避稅效應(yīng)。避稅效應(yīng)是通過(guò)利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異來(lái)實(shí)現(xiàn)的。政府為了鼓勵(lì)某些行業(yè)的發(fā)展，常對(duì)不同行業(yè)采用不同的所得稅率。另外，不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率

7、上的差異。不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)進(jìn)行組合，再運(yùn)用合理的避稅手段，即可達(dá)到減少納稅的目的。稅收法規(guī)中有關(guān)的虧損遞延條款可能是一些企業(yè)通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易方式購(gòu)買虧損企業(yè)的動(dòng)因之一。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，如一家公司在某年發(fā)生了虧損，該公司既可以免交當(dāng)年的所得稅，而且其虧損還可以向后遞延，用來(lái)抵扣以后幾年的盈余。因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企

8、業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅有價(jià)證券收益率不高回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中，收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)

9、的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。作者簡(jiǎn)介:黎富兵(1978斗，男，四川普格人，講師，碩士，從事會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理研究。一75一4.財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。所謂預(yù)期效應(yīng)是指由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)的效應(yīng)，是股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在

10、短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高。但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在如今并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，并購(gòu)方以大量舉債方式通過(guò)

11、股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。5.財(cái)務(wù)報(bào)表效應(yīng)。滬深證券交易所從1998年4月22日開始，針對(duì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司進(jìn)行ST(SpecialTreatment)處理，所謂“財(cái)務(wù)狀況異?！笆侵敢韵聨追N情況:(I)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，也就是說(shuō)，如果一家上市公司連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值，就要予以特別處理。(2)最

12、近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本。也就是說(shuō)，如果一家企市公司連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值，就要予以特別處理。(3)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊(cè)會(huì)計(jì)師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的部分，低于注冊(cè)資本。(4)最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)上年度利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損。在1993年12月29日頒布的《中華人民共和國(guó)公司法》中明確規(guī)定，連續(xù)三年虧損的上市公司應(yīng)予退市。因此，對(duì)虧損和瀕臨摘牌公司來(lái)講，為了避

13、免帶上ST帽子或退市是進(jìn)行并購(gòu)的主要?jiǎng)恿ΑＶ袊?guó)目前并購(gòu)的上市公司較多，但是都是因?yàn)樘潛p面臨摘牌而進(jìn)行的救命行為，更多的是為了報(bào)表增贏目的。6.買殼上市效應(yīng)。上市公司的“殼“是一種稀缺的資源，公司上市意味著公司獲得了一個(gè)較為穩(wěn)定的融資渠道。而成為“殼“目標(biāo)的公司一般是擁有和保持上市資格，業(yè)績(jī)一般或無(wú)業(yè)績(jī)，總股本或流通股本規(guī)模小，股價(jià)較低的上市公司。由于公司上市又還有一定的程序和條件，使一些優(yōu)秀的公司不能上市，限制了企業(yè)的發(fā)展。而非上市公司

14、收購(gòu)上市公司股權(quán)，獲得“殼“資源，無(wú)疑是非上市公司取得上市資格，實(shí)現(xiàn)低成本的“買殼上市“的一條捷徑，為企業(yè)價(jià)值的猛增和融資、再融資以求進(jìn)一步發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)。近些年來(lái)，通過(guò)收購(gòu)股份而在滬深交易所買殼上市的非上市公司增多，出現(xiàn)了許多買殼上市的經(jīng)典，如華遠(yuǎn)地產(chǎn)收購(gòu)ST幸福，中船集團(tuán)換股方式吸收合并滬東重機(jī)，海通證券換股方式吸收合并都市股份等都是買殼上市的典型例子。參考文獻(xiàn):[1]宋獻(xiàn)中.論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)[J].會(huì)計(jì)之友，2000，(

15、10).[2]盧雙娥.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析口].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2005，(11).[3]馬小會(huì).企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析口].西部財(cái)會(huì)，2008，(4).7.資金杠桿效應(yīng)。當(dāng)一家企業(yè)并購(gòu)另一家企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的控股公司，而控股公司的負(fù)債能力具有杠桿效應(yīng)，這種杠桿效應(yīng)使得企業(yè)規(guī)模日益龐大，并形成一個(gè)金字塔式的控制體系。層層連鎖控股可依據(jù)同樣的資本取得更多的借款，從而提高負(fù)債能力，對(duì)其控制的資產(chǎn)和收益產(chǎn)生很大的杠桿作用。假定最高層次的母公

16、司用100萬(wàn)元對(duì)子公司投資，這1∞萬(wàn)元的構(gòu)成→半是股東權(quán)益，一半是負(fù)債假定子公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是50%，則可以形成200萬(wàn)元資產(chǎn)，然后子公司用這200萬(wàn)元的資產(chǎn)對(duì)孫公司投資，在同樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)情況下，可以形成孫公司400萬(wàn)元資產(chǎn)。從整個(gè)控股公司來(lái)看，它只用50萬(wàn)元的原始資本就撬動(dòng)了實(shí)際高達(dá)400萬(wàn)元的可用資產(chǎn)，這種杠桿作用在企業(yè)購(gòu)并中極易實(shí)現(xiàn)。8.時(shí)間價(jià)值效應(yīng)。時(shí)間價(jià)值是指由于投資周期的縮短或節(jié)省等帶給并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。這主要表現(xiàn)在

17、:第一，企業(yè)之所以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，往往是看準(zhǔn)了某一個(gè)盈利機(jī)會(huì)。由于并購(gòu)是現(xiàn)有生產(chǎn)力的獲得，因而幾乎即刻就可抓住這種機(jī)會(huì)。相反，曠日持久的建設(shè)則至少面臨兩方面的風(fēng)險(xiǎn):原材料及其機(jī)器設(shè)備的供給出現(xiàn)短缺，因而價(jià)格上漲產(chǎn)品需求萎縮因而價(jià)格下跌。第二，在通脹壓力存在的條件下，時(shí)間越長(zhǎng)，同量貨幣的購(gòu)買力越低，因而購(gòu)買相同生產(chǎn)要素的支出就越高。第二，投資周期短、見效快的并購(gòu)，能為企業(yè)抓住未來(lái)的盈利時(shí)機(jī)提供可能而投資周期長(zhǎng)的其他發(fā)展方式，如內(nèi)部投資、外部

18、合資、合作、租賃等，不但對(duì)下→步的盈利機(jī)遇的獲得難存奢望，即使即期的投資前景也面臨較大的不確定性。9.資本成本效應(yīng)。企業(yè)的資本主要來(lái)自兩種方式，一是內(nèi)部資本，二是外部資本。根據(jù)西方的優(yōu)序融資理論，由于內(nèi)部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方式。因此對(duì)于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，可通過(guò)兼并具有較少內(nèi)部資金但有較多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，使合并后企業(yè)的資本成本下降。10.規(guī)避關(guān)稅等壁壘的效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)入一個(gè)新的

19、領(lǐng)域或地域時(shí)往往面臨著許多方面的障礙，不僅有培養(yǎng)人才、開拓市場(chǎng)、技術(shù)開發(fā)的成本，更重要的是有進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)壁壘。如進(jìn)入產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)壁壘、最低經(jīng)濟(jì)規(guī)模的投資額壁壘、行業(yè)管制以及地區(qū)封鎖、部門壟斷和進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)的關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘。如果通過(guò)并購(gòu)的方式進(jìn)入新領(lǐng)域，不僅可以規(guī)避壁壘，而且可以低成本迅速進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)，既降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也贏得了時(shí)間和機(jī)遇。因此，并購(gòu)重組成為企業(yè)在尋求新領(lǐng)域或新地域擴(kuò)展時(shí)，最常用的手段和最易接受的投資方式。例如20

20、世紀(jì)90年代末，美國(guó)柯達(dá)公司通過(guò)收購(gòu)中國(guó)廈門福達(dá)感光材料有限公司、汕頭感光材料有限公司，組建柯達(dá)(中國(guó))股份有限公司，通過(guò)收購(gòu)無(wú)錫阿爾梅感光化學(xué)公司組建柯達(dá)(無(wú)錫)股份有限公司，使柯達(dá)公司成功地進(jìn)入了中國(guó)的感光材料生產(chǎn)領(lǐng)域。[41魏淑銷，于俊，喬雪芹.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究口].消費(fèi)導(dǎo)干]，2008，(偽、[5]楊文杰，企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[J].財(cái)會(huì)研究，2009，ρ4).[6]王紅.企業(yè)并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)分析[J].會(huì)計(jì)之友