中國(guó)黃金市場(chǎng)效率的實(shí)證研究.pdf

1、自1970年代理性預(yù)期學(xué)派的宏觀經(jīng)濟(jì)理論興起后，黃金市場(chǎng)是否具備效率性，一直是國(guó)際金融領(lǐng)域里的重要研究課題。中國(guó)黃金市場(chǎng)為一小型封閉式市場(chǎng)，近年有了長(zhǎng)足發(fā)展，利用黃金進(jìn)行保值、增值、避險(xiǎn)已成為投資人日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一部分。因此，黃金價(jià)格的變動(dòng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利害相關(guān)，在明確黃金市場(chǎng)效率現(xiàn)狀的同時(shí)，進(jìn)一步地預(yù)測(cè)黃金價(jià)格變化，對(duì)上至國(guó)家外匯管理、下至機(jī)構(gòu)投資者和普通人的資產(chǎn)配置而言，其重要性不言可喻。本文在深入探討我國(guó)黃金市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)上，拓展并

2、明確界定黃金市場(chǎng)效率內(nèi)涵，從市場(chǎng)有效性、外在效率和內(nèi)在效率三個(gè)方面來(lái)揭示我國(guó)黃金市場(chǎng)的效率問(wèn)題，主要研究?jī)?nèi)容和結(jié)論包括如下三個(gè)方面。
　　 ⑴研究了黃金市場(chǎng)的有效性問(wèn)題。有效市場(chǎng)理論是構(gòu)成黃金市場(chǎng)效率的基礎(chǔ)，從我國(guó)黃金市場(chǎng)的價(jià)量關(guān)系和周日歷效應(yīng)兩個(gè)角度進(jìn)行考察，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)黃金市場(chǎng)AU9995現(xiàn)貨黃金成交價(jià)格和成交量長(zhǎng)期走勢(shì)保持一致，存在均衡關(guān)系，二者間的同期條件相關(guān)性隨時(shí)間變化而動(dòng)態(tài)改變，并顯著為正，一階矩和二階矩均表現(xiàn)

3、為成交價(jià)格對(duì)成交量的引導(dǎo)，價(jià)先量行，價(jià)量關(guān)系存在于我國(guó)黃金市場(chǎng)；我國(guó)黃金市場(chǎng)存在收益周一、周四正效應(yīng)，波動(dòng)周一、周三、周五高效應(yīng)和周二、周四低效應(yīng)，周日歷效應(yīng)整體顯著，倫敦黃金市場(chǎng)收益周日歷效應(yīng)可以顯著解釋上海黃金市場(chǎng)收益周日歷效應(yīng)，上海黃金市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力和有效性皆遜于倫敦市場(chǎng)。
　　 ⑵研究了我國(guó)黃金市場(chǎng)的外在效率--信息效率、定價(jià)效率和功能效率問(wèn)題。從兩個(gè)角度進(jìn)行檢驗(yàn)，即我國(guó)黃金現(xiàn)貨價(jià)格和黃金礦業(yè)股票價(jià)格之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、

4、信息傳遞和動(dòng)態(tài)相關(guān)性以及我國(guó)和國(guó)外黃金市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、信息傳遞和動(dòng)態(tài)相關(guān)性。實(shí)證研究研究結(jié)果表明，就收益率而言，在滯后一期的情況下，黃金現(xiàn)貨對(duì)黃金礦業(yè)股有著顯著解釋能力；波動(dòng)性方面，長(zhǎng)期而言，兩市場(chǎng)波動(dòng)相互影響，波動(dòng)性外溢效果存在，但黃金現(xiàn)貨波動(dòng)對(duì)黃金礦業(yè)股波動(dòng)性的影響大于黃金礦業(yè)股波動(dòng)對(duì)黃金現(xiàn)貨波動(dòng)性的影響，前者相對(duì)后者具價(jià)格發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)先地位；中國(guó)黃金市場(chǎng)現(xiàn)貨和國(guó)外黃金市場(chǎng)黃金期現(xiàn)貨間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，美國(guó)黃金市場(chǎng)ETF和期貨、