內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資效率的影響.pdf

1、從財(cái)務(wù)學(xué)的角度來看，上市公司無論是選擇融資行為還是投資行為，一個(gè)必然的目標(biāo)就是增加公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，進(jìn)而提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。但是我國(guó)特殊的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了我國(guó)上市公司投融資行為的核心目標(biāo)不僅僅是自身公司價(jià)值的最大化，還夾雜了許多其他非效率的因素，因而造成我國(guó)上市公司通過股權(quán)再融資募集來的資會(huì)使用效率低下。影響我國(guó)上市公司融資行為的特殊政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括：金融抑制環(huán)境、普遍的集團(tuán)控制、政府高比例控股權(quán)和較弱的法律保護(hù)環(huán)境等。普遍的集團(tuán)控

2、制構(gòu)成我國(guó)上市公司典型的組織制度環(huán)境，這決定了我國(guó)絕大多數(shù)上市公司進(jìn)行投融資行為時(shí)不單單面對(duì)外部的資本市場(chǎng)，同時(shí)還而對(duì)著一個(gè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)。而金融抑制環(huán)境產(chǎn)生了控股集團(tuán)通過內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行利益輸送的需求，較弱的法律保護(hù)環(huán)境也為這種行為提供了便利。 本文首先從我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的行為深受政策影響的特征入手，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)再融資政策的演變，對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析也體現(xiàn)了這一特征。其次，對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)再融資價(jià)值效率進(jìn)行了

3、描述性分析，發(fā)現(xiàn)上市公司實(shí)施股權(quán)再融資非但沒有顯著提高上市公司的價(jià)值效率，相反，上市公刊股權(quán)再融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑。再次，通過制度分析深入研究了各利益主體錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系和相關(guān)制度背景，從中發(fā)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)再融資行為有著重大影響。最后，采用直接計(jì)量?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的指標(biāo)，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作與我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的效率的關(guān)系進(jìn)行了大樣本統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的實(shí)證分析，驗(yàn)證了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作是我國(guó)上市公司股權(quán)再融資價(jià)值效