中國股市行業(yè)動量及概念動量研究.pdf

1、有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis，EMH)是現代金融學理論的基石，該理論是建立在理性經濟人、無風險套利及信息充分反映的基礎之上，其按照投資者掌握信息（歷史信息、公開信息及內幕信息）的程度將有效市場分為三類:弱勢有效市場、半強勢有效市場、強勢有效市場。大量學者在實證檢驗有效市場理論的過程中發(fā)現了許多無法被經典金融學和有效市場理論所解釋的市場異象，例如:羊群效應、小公司效應、日歷效應、動量效應、反轉效應

2、，為了對上述市場異象作出合理的解釋，20世紀90年代部分學者嘗試將心理學與金融學相結合并在此基礎上提出了基于不完全理性的新理論—行為金融學，此后該理論得到各國學者的廣泛認可并蓬勃發(fā)展。
　　動量效應(Momentum effect)是股票市場上存在的一種市場異象，自從Jegadeesh和Titman于1993年在美國股市發(fā)現動量效應以來，各國學者對其進行深入的研究發(fā)現動量效應在全球資本市場上普遍存在，更為重要的是動量效應在市場上持

3、續(xù)存在;國內學者早在2000年就對中國股票市場是否存在動量效應進行研究，以滬深兩市周、月數據為樣本的實證結果顯示中國股票市場在短期內存在動量效應而在中長期表現為反轉效應。股市題材概念動量（下文簡稱“概念動量”）是指中國股票市場上，投資者在一段時間內對某類熱點題材概念進行炒作致使股票價格延續(xù)原有運動方向的趨勢。令人遺憾的是，目前國內關于動量效應的研究成果主要集中于價格動量和盈余動量，有關行業(yè)動量的研究文獻與之相比則少很多，難能可貴的是本文

4、第一次提出了“概念動量”。
　　如此背景之下，本文基于Jegadeesh及Titman于1993年提出的十分位等權重構造法，一方面以申萬一級行業(yè)分類指數2001年1月1日至2015年5月31日的周數據作為研究對象，檢驗中國股票市場上是否存在行業(yè)動量;另外一方面以wind概念指數2010年1月1日至2015年7月31日的周數據作為研究對象，檢驗中國股票市場上是否存在概念動量并進一步分析概念動量的來源。論文主要結論如下:
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5、)中國股票市場短中期存在顯著的行業(yè)動量，但長期內會發(fā)生反轉，行業(yè)動量收益隨著持有的延長而逐漸下降;其次，行業(yè)動量效應在牛市和熊市中都存在，但牛市高于熊市，且牛市中行業(yè)動量持續(xù)的時間也長于熊市。
　　2)中國股票市場短期存在顯著的概念動量，中長期概念投資組合也能夠獲得動量收益但統計上不顯著，概念動量收益隨持有期的延長而逐漸下降;牛市中，顯著概念動量組合的持有期和形成期均為短中長期，而熊市中，顯著概念動量組合的形成期和持有期均為短期。

6、
　　3)概念動量部分來自于行業(yè)動量，其解釋程度介于20％至40％之間;但行業(yè)動量本身無法被有效市場理論（三因子模型）所解釋，其主要來自于行為金融學相關的因素。
　　4)概念動量效應與中國股市特征（頂層結構設計不完善、政策市、高換手率、高博弈性）、投資者結構（散戶與機構交易量之比為8∶2）、機構投資者行為偏差、羊群效應等行為金融學因素有關，不理性的個人投資者追逐概念類個股導致市場投機氛圍濃厚，機構投資者受此影響出現行為偏差，