中國企業(yè)跨境并購的動因及影響研究.pdf

1、本文基于湯姆森金融數據庫和中國工業(yè)企業(yè)數據庫,研究了中國企業(yè)跨境并購的動因和影響。對這一話題的研究具有重要的現實意義和理論意義。在經濟全球化時代,跨境并購已成為對外直接投資的重要方式,成為企業(yè)在國際化舞臺上最具影響力的國際經濟活動之一。中國的跨境并購近幾年來發(fā)展迅速,對中國企業(yè)海外并購動因和影響進行研究,有利于全面明確我國海外并購的關鍵性驅動因素,對未來企業(yè)海外并購在區(qū)位選擇、產業(yè)進入及資源配置等方面提供理論支持和實證經驗。另一方面,對

2、外直接投資的動因是國際商務領域和國際經濟學領域廣泛關注的熱點問題,而目前該領域的理論和實證文獻并未對綠地投資和跨境并購這兩種投資方式進行區(qū)分,缺乏對跨境并購的動因的系統(tǒng)研究;而對跨境并購影響的研究主要集中在對被并購企業(yè)影響的研究,但對并購企業(yè)本身影響的研究非常欠缺,而且尚沒有關于中國企業(yè)跨境并購對其自身影響的研究,這不利于客觀評估我國企業(yè)“走出去”的政策效果。本文試圖通過對這些問題的研究為中國企業(yè)跨境并購的政策分析提供有價值的參考。

3、r>　　本文完成的主要工作以及取得主要成果有:
　　第一,本文梳理了國內外關于對外直接投資以及跨境并購的動因和影響的理論和實證研究,分析了我國跨境并購的發(fā)展歷程及區(qū)位、行業(yè)分布等方面的特點。
　　第二,目標國國家層面,對中國海外并購動因的研究結果表明,我國海外并購的模式與主流文獻所總結的模式基本相符,市場、自然資源、戰(zhàn)略資產和制度環(huán)境對并購均有影響。(1)潛在目標國的市場規(guī)模對中國跨國并購的區(qū)位選擇和投資規(guī)模都具有明顯的正向

4、作用,中國的跨國并購具有市場尋求特征;(2)礦產金屬資源是中國企業(yè)跨國并購關注的重點,對區(qū)位與規(guī)模都存在顯著的正向影響。尤其是對漸進式和股權類并購企業(yè)。而油氣資源稟賦對中國跨國并購只存在規(guī)模效應,這可能使由于其交易能否達成更多地取決于國際政治等因素;(3)總體而言,中國跨國并購并未表現出顯著的戰(zhàn)略資產尋求動機。然而,我國經濟發(fā)展到新階段之后,我國企業(yè)開始表現出戰(zhàn)略資產尋求的動機。同時,這一動機在漸進式企業(yè)的跨國并購中表現得更加明顯;(4

5、)中國在選擇海外并購目標國時,對當地政治、經濟風險欠缺考慮,甚至在投資規(guī)模上表現出風險偏好。雙邊投資協(xié)定的簽訂在總體上對我國海外并購的廣延邊際和集約邊際并無顯著影響。
　　第三,行業(yè)層面,從行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的角度對中國企業(yè)海外并購的動因的研究結果表明,我國傾向于到目標國顯性比較優(yōu)勢較大的行業(yè)進行海外并購活動;我國某行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的提高,有利于促進該行業(yè)企業(yè)的并購活動。這一結論在以下各種回歸中保持了穩(wěn)健性。穩(wěn)健性檢驗包括:基于中國

6、具有比較優(yōu)勢的行業(yè)樣本、較大規(guī)模并購的行業(yè)樣本、較活躍的目標國樣本以及水平型并購樣本。進一步的實證研究表明,中國某行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的提高,會減少中國企業(yè)到該行業(yè)顯性比較優(yōu)勢較弱的目標國進行海外并購活動,而中國某行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的削弱,會促使中國企業(yè)到該行業(yè)顯性比較優(yōu)勢較大的目標國進行海外并購活動。
　　第四,企業(yè)層面,對我國企業(yè)跨境并購對其自身影響的研究表明,海外并購顯著提高了我國企業(yè)的工資水平,對改善社會福利水平有一定的貢獻;提

7、高了出口企業(yè)的出口水平,對進一步提高企業(yè)的國際化水平具有促進作用。但對員工數量、企業(yè)生產率以及企業(yè)的出口決策并沒有顯著的影響。同時,從跨境并購企業(yè)產權性質、技術差異以及目標國經濟發(fā)展水平三個角度對跨境并購的影響進行了異質性檢驗。
　　本論文對現有文獻的主要貢獻有:
　　第一,本文首次運用湯姆森金融數據庫關注中國企業(yè)跨境并購的動因,這在現有文獻中是第一個。首先,這豐富了關于企業(yè)跨境并購動因的研究,將跨境并購從廣義的對外直接投資

8、中分離出來進行專門研究;其次,這突破了對中國現有的跨境并購動因局限在案例分析的現狀,基于跨境并購企業(yè)數據庫,從目標國和行業(yè)顯性比較優(yōu)勢的角度進行了更深入的系統(tǒng)實證檢驗。
　　第二,本文首次運用企業(yè)層面數據,估計了跨境并購對我國企業(yè)的影響。首先,通過人工合并中國跨境并購企業(yè)數據庫和中國工業(yè)企業(yè)數據庫,構造出一個包含全面的并購信息與企業(yè)運營信息的數據庫;其次,從生產資源配置(勞動者收入及就業(yè)、企業(yè)生產率)及市場資源配置(出口)的角度,

9、分析企業(yè)跨境并購的對其自身的影響,有著重要而廣泛的理論及現實價值。
　　第三,本文在計量方法上有所創(chuàng)新。首先,研究海外并購的動因,需要區(qū)分投資的廣延邊際與集約邊際,解決目前OFDI區(qū)位研究中普遍存在的樣本選擇問題。本文基于Heckman二階段引力模型解決了樣本選擇偏誤;其次,由于企業(yè)海外并購并不是一個隨機過程,而是一個優(yōu)化決策的結果,估計海外并購對我國企業(yè)的影響,簡單的OLS估計方法會有系統(tǒng)性偏誤。本文基于中國工業(yè)企業(yè)數據庫提供的

10、龐大的潛在對照組樣本,使用傾向性評分匹配模型（PSM),有效解決了計量分析中海外并購的樣本選擇偏誤問題。
　　第四,在中國企業(yè)大規(guī)?！白叱鋈ァ钡谋尘跋?本文期望為中國企業(yè)跨境并購的研究提供有價值的思考角度,為未來我國制定更完善、更全面的海外投資促進法等的高層次法律帶來政策層面的啟示。例如,需要加強公司治理結構的建設,通過對并購決策者設計合理的激勵與約束機制加以改善;加大對企業(yè)“走出去”的引導和政策優(yōu)惠,尤其是對自身國際化水平已經較