基于不同產權性質下債務融資對公司績效影響研究.pdf

1、債務融資作為企業(yè)的一種重要融資方式，直接影響著企業(yè)的資本結構，不同的資本結構不僅關系到資本成本、籌資決策，治理結構、公司績效等公司內部問題，同時也關系到債權人、所有者、經營者等利益相關者在經營，監(jiān)督，收益分享等方面的權利與義務的享有和履行。隨著我國資本市場的不斷完善，公司越來越重視債務融資發(fā)揮的作用，但是由于我國資本市場發(fā)展時間短，各方面市場機制還不完善以及其他一系列因素，導致我國企業(yè)債務融資比例偏低、債務融資結構不合理等問題的出現(xiàn)，沒

2、有有效發(fā)揮債務融資對公司績效的激勵作用。
　　同時我國市場經濟由計劃經濟轉變而來，使得我國上市公司產權制度背景有一定的特殊性，不同產權性質的公司與政府的關系存在一定的差異，使得政府對公司的約束程度存在一定的差異，最終使得不同產權下債務的治理效應也存在著差異。相對于非國有產權性質公司，國有產權性質公司與政府存在更多的天然關系，在債務融資過程中能夠得到更多的國家機構的支持，有的國有企業(yè)承擔了一定的政策性任務，不僅僅只是為了贏利，使得當

3、這些國有企業(yè)出現(xiàn)虧損時，政府需要對企業(yè)的虧損進行補貼或保護。因此，由于不同的產權性質中存在政府支持的差異，使得產權性質可能影響債務融資對公司績效的作用。
　　本文借鑒國內外對債務融資研究的相關文獻，以債務融資的理論為基礎，并結合我們現(xiàn)階段的特殊的產權制度背景來研究上市公司債務融資對公司績效的影響。由于不同的行業(yè)存在著不同的經營特點，不同債務不具有同質性，并且中國作為世界第二大經濟體和第一人口大國，制造業(yè)是國民經濟的主體，對我國的經

4、濟發(fā)展起著舉足輕重的作用，因此本文選擇制造業(yè)上市公司2007-2014年數(shù)據(jù)作為研究樣本，根據(jù)不同的產權性質，從總債務規(guī)模，不同的債務期限以及不同的債務來源三個角度實證研究債務融資對公司績效的影響。
　　從描述性統(tǒng)計結果發(fā)現(xiàn)，我國制造業(yè)上市公司總債務融資規(guī)模在50％左右，并且國有上市公司債務融資比例高于非國有上市公司融資比例，非國有上市公司績效均值高于非國有上市公司績效均值；從我國上市公司負債的期限結構中發(fā)現(xiàn)，我們上市公司主要進行

5、短期債務融資，而長期債務融資比例較低；同時從融資的來源來看，我們上市公司主要通過銀行借款和商業(yè)信用進行融資，銀行借款融資仍然是公司最主要的融資來源，發(fā)行公司債券進行融資的公司較少，并且比例較低。
　　通過實證回歸結果表明，總債務規(guī)模與公司績效存在顯著的負相關關系，并且相對于國有上市公司，非國有上市公司總債務規(guī)模對公司績效的負相關性較弱；長期負債與公司的績效存在顯著的負相關關系，并且相對于國有上市公司，非國有上市公司長期負債對公司績

6、效的負相關性較弱；短期負債率對公司績效負相關，相對于非國有上市公司，在國有上市公司中短期債務與公司績效的負相關性較小，短期債務在非國有上市公司中對公司績效的消極作用更加明顯；銀行借款率對公司績效存在負相關關系，相對于非國有上市公司，國有上市公司銀行借款率對公司績效負相關關系較弱；在國有上市公司中，商業(yè)信用率對公司績效不存在顯著的影響，在非國有上市公司中，商業(yè)信用率對公司績效存在顯著的負相關關系。結果說明，我國上市公司的債務融資并未對公司

7、經營績效產生理論上的正面效應，并且在不同的產權性質的下，不同類型的債務融資對公司績效的影響存在一定的差異。
　　最后本文結合實際對實證結果的原因進行分析得出：我國資本市場不發(fā)達，各方面機制不完善；公司內部治理機制不完善等原因導致上市公司債務融資結構不合理；公司債務融資的軟約束等問題。并且根據(jù)研究結論及其原因分析，為幫助我國上市公司債務融資發(fā)揮積極的效應，提高公司績效，提出了幾點建議：不斷完善資本市場機制，加快發(fā)展債券市場，拓寬公司