異質(zhì)波動與股票收益：基于中國股市的檢驗.pdf

1、風險資產(chǎn)定價是金融理論的重要研究內(nèi)容。長期以來，學術(shù)界大都將注意力集中在股票的系統(tǒng)風險上，而忽略了異質(zhì)性風險對股票預期收益的影響。傳統(tǒng)理論認為非系統(tǒng)風險（也即異質(zhì)風險）能夠互相對沖，從而不會為市場所定價。這導致因子模型的殘差項依然在很長一段未引起人們的關(guān)注。然而近年來的研究發(fā)現(xiàn)股票的異質(zhì)波動有可能會影響股票的收益，學術(shù)界對此尚未提出統(tǒng)一、明確的解釋。正是基于當前的研究發(fā)展，本文以中國股市為對象，系統(tǒng)考察在這樣一個新興市場中，股票特質(zhì)波動

2、與預期收益之間是否存在顯著關(guān)系，因子模型是否完全預期了資產(chǎn)的回報。
　　本文研究以傳統(tǒng)的因子模型為基礎(chǔ)，采用了所有的A股上市公司1994年1月至2010年12月的數(shù)據(jù)。并將個股的異質(zhì)波動率定義為Fama and French(1993)三因素模型下的殘差項標準差。
　　在第一部分，本文考察不同波動風險度量指標下的組合收益均值檢驗。這里，我們先后基于個股的收益率標準差、CAPM模型下的系統(tǒng)風險beta以及異質(zhì)波動風險進行分組，

3、對各組合收益進行均值檢驗。在第二部分，本文對個股進行二維分組，并進行相關(guān)的組合收益均值檢驗分析，以考察其他因素與異質(zhì)波動風險、橫截面收益之間的關(guān)系。這里，主要考慮個股流通市值、賬面市值比、換手率及收益慣性等其他因素。在第三部分，利用Fama-Macbeth兩階段橫截面檢驗，考察異質(zhì)波動風險是否被市場定價，以探究異質(zhì)波動風險是否帶來顯著地風險溢價。
　　最后，我們發(fā)現(xiàn)：（1）在中國資本市場，“異質(zhì)波動”之謎依然顯著存在。（2）與經(jīng)典

4、金融理論預期不同，低異質(zhì)波動的公司收益顯著高于高異質(zhì)波動公司；不同異質(zhì)性波動風險組合之間的累積收益之差將隨著投資期間增加呈現(xiàn)較大差異。（3）Fama-Macbeth兩階段橫截面檢驗表明，異質(zhì)波動因子的溢價水平顯著為負，這與傳統(tǒng)的金融理論相矛盾。
　　同時，在我們按照個股流通市值（賬面市值比）和異質(zhì)波動進行分組時，發(fā)現(xiàn)在公司規(guī)模較?。ㄙ~面市值比較低）時，不同組合的收益隨異質(zhì)波動增大基本呈下降趨勢。這意味著可以構(gòu)建如下對沖組合獲取收益