融資融券的流動性效應(yīng)研究——基于中國股票市場的分析.pdf

1、2010年3月31日起我國正式實行融資融券交易機制，這意味著我國證券市場發(fā)展進入了一個新的階段。在引入做空機制后，我國證券市場的交易規(guī)則得以重塑，長期以來只能做多無法做空的不完善局面成為歷史。2014年9月之后，中國股市經(jīng)歷了由熊轉(zhuǎn)牛的快速上漲過程以及熊市初期的迅速下跌過程。牛市期間，股票市場成交量不斷放大，投機氣氛活躍。在賺錢效應(yīng)的驅(qū)使下，融資杠桿資金不斷涌入股市，融資融券交易余額出現(xiàn)井噴，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士稱這波牛市為“杠桿上的牛市”。2

2、015年6月之后，隨著股市行情的急轉(zhuǎn)直下，融資融券交易機制的助漲助跌效應(yīng)在股災(zāi)中表現(xiàn)得尤為突出。因此，厘清融資融券交易如何影響股票市場流動性對于我國未來建設(shè)完善的股票市場非常重要。本文的選題正是基于這種背景提出的。
　　本文先是回顧了國內(nèi)外的相關(guān)文獻，發(fā)現(xiàn)由于我國融資融券業(yè)務(wù)開展時間尚短，此前在融資融券交易機制對股票市場流動性影響的實證研究往往受限于數(shù)據(jù)可得性，因此到目前為止學術(shù)界關(guān)于融資融券交易機制對股票市場流動性的影響機制研究

3、尚不充分，未能達成一個較為統(tǒng)一的觀點。其次，本文對融資融券和流動性相關(guān)理論進行了梳理，重點介紹了融資融券的含義、功能、特點，發(fā)展中所存在的問題和流動性的四個維度、影響因素，以及對流動性指標進行的一般性度量方法。接著，本文從融資交易和融券交易對流動性影響的一般過程歸納出融資融券對流動性影響的杠桿機制，和市場危機時期融資融券的流動性緊縮機制。最后，通過仔細篩選研究，本文選取2014年9月22日的融資融券標的股票擴容事件作為研究對象，選取股票

4、換手率、流通市值和市凈率作為控制變量，運用雙重差分模型(DiD)的方法來實證分析被選入融資融券標的股票和未被選入融資融券標的股票在事件前后的流動性變化差異。本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在我國融資融券能夠顯著提升股票的流動性水平，但增加了股票流動性水平的波動。(2)在深圳交易所上市的股票相對在上海交易所上市的股票，其股票流動性水平更低。(3)股災(zāi)情況下，融資融券機制的流動性緊縮機制會導致流動性下降，融資融券標的股票流動性在股災(zāi)的時候比其他股票要差

5、。(4)剔除股災(zāi)影響之后，融資融券對股票流動性的提升效果顯著增強，股災(zāi)中融資融券對股票流動性存在一定的負面影響。
　　針對以上的結(jié)論，本文提出以下政策建議:(1)針對我國融資融券業(yè)務(wù)交易門檻高、交易范圍受限等特點，繼續(xù)完善融資融券制度，建議監(jiān)管層應(yīng)該采取措施進一步降低融資融券交易的門檻和交易費用，逐步增加融資融券標的股票的數(shù)量。(2)針對融資融券增加了股票流動性水平的波動，提高監(jiān)管政策的靈活性，在不同市場環(huán)境下，監(jiān)管部門應(yīng)當采取切