50ETF期權(quán)推出對(duì)市場(chǎng)的影響——從波動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)角度.pdf

1、分類號(hào)分類號(hào)密級(jí)UDC學(xué)校代碼學(xué)校代碼專業(yè)碩士研究生學(xué)位論文50ETF期權(quán)推出對(duì)市場(chǎng)的影響——從波動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)角度學(xué)院（部、所）：學(xué)院（部、所）：金融學(xué)院金融學(xué)院專業(yè)：業(yè)：金融金融姓名：宣權(quán)圣宣權(quán)圣導(dǎo)師：師：桑維辰桑維辰副教授副教授校外導(dǎo)師：師：羅金生羅金生高級(jí)經(jīng)濟(jì)師高級(jí)經(jīng)濟(jì)師論文起止時(shí)間：2016年5月~2017年5月摘要I摘要期權(quán)在國(guó)際金融市場(chǎng)上是一個(gè)成熟的產(chǎn)品，相對(duì)而言，我國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展較晚，上證50ETF期權(quán)在2015年2

2、月9日才被引入市場(chǎng)。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)國(guó)外不同市場(chǎng)中期權(quán)上市對(duì)波動(dòng)性的影響這一問題展開了諸多研究，但得到的結(jié)論并不一致，故本文以我國(guó)金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)對(duì)期權(quán)上市對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響這一命題進(jìn)行了實(shí)證研究，以期發(fā)現(xiàn)期權(quán)是否對(duì)降低市場(chǎng)的波動(dòng)性起到了積極正面的作用，于此同時(shí)，鑒于國(guó)內(nèi)特殊的投資者結(jié)構(gòu)，以及考慮到波動(dòng)率高低將影響投資者結(jié)構(gòu)，而投資者結(jié)構(gòu)反過來又會(huì)作用到波動(dòng)率，于是在上述研究的基礎(chǔ)上，又對(duì)期權(quán)引入市場(chǎng)對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了研究。文中以含

3、虛擬變量的GARCHEGARCH模型對(duì)不同頻率的不同資產(chǎn)的波動(dòng)率進(jìn)行建模，以研究市場(chǎng)波動(dòng)性是否受到影響。以高頻數(shù)據(jù)研究期權(quán)推出的短期影響，以日內(nèi)低頻數(shù)據(jù)研究期權(quán)推出的長(zhǎng)期影響?？紤]到研究的全面性，在選取了標(biāo)的資產(chǎn)上證50ETF作為研究對(duì)象的同時(shí)，還選取了小市值公司組合作為對(duì)比。并在初步研究后，得到了期權(quán)推出在短期對(duì)上證50ETF和小市值公司組合波動(dòng)性的降低都起到了積極作用的結(jié)論。進(jìn)一步的研究表明，在長(zhǎng)期，期權(quán)推出的影響是差異化的，即僅降

4、低了上證50ETF的波動(dòng)性，對(duì)小市值公司組合的波動(dòng)性的影響卻是不顯著的。隨后，基于上述結(jié)論，本文選擇上證50ETF研究期權(quán)引入市場(chǎng)對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響，采用調(diào)整后的正反饋模型，得到了期權(quán)推出在一定程度上改善了50ETF市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)的結(jié)論。最后，又使用帶跳躍的HARRVJ模型對(duì)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率建模，從波動(dòng)性角度探索了這種投資者結(jié)構(gòu)變化的原因，最終，發(fā)現(xiàn)中期的波動(dòng)率對(duì)當(dāng)前波動(dòng)率的邊際貢獻(xiàn)相較于期權(quán)推出之前更大，從而導(dǎo)致正反饋交易減少，使得投資