永樂電器私募股權融資中對賭協議案例分析.pdf

1、自2003年蒙牛集團與摩根士丹利的對賭成功以來，對賭協議越來越多的被我國企業(yè)加以運用，受到的關注也越來越高。對賭協議作為一種在私募股權融資中頻繁使用的投資工具，不僅可以保障投資人的資產安全和投資收益，而且還可以產生對融資企業(yè)管理層的激勵和約束的作用，在對被投資企業(yè)進行估值時也產生了很好的作用。所以它在私募股權融資中的作用也越來越顯著，對私募股權在我國資本市場上的發(fā)展有一定的促進作用。但由于“對賭協議”引入我國的時間不長，我國目前關于對賭

2、協議這一新興金融工具的學術研究相對較少。當前尚未發(fā)現有進行系統研究的學術性著作，只有為數不多的介紹性論文發(fā)表在期刊上，并且出現在期刊上的論文研究范圍和涉及面也相對較窄，多數停留在對賭協議的相關基本概念以及應用結果的評析上，對對賭協議深入的研究比較缺乏。特別是有關對賭價格的設定，對對賭協議的權衡以及如何選擇、選擇多高的對賭指標等方面還沒形成一個統一的定論。在我國經濟轉軌的大環(huán)境下，有關于對賭協議簽訂與實施的法律法規(guī)保護和監(jiān)管的制度相對不完

3、善，對賭協議諸如價格制定、條款設計等問題將更加復雜，只有更好的結合我國的國情，將企業(yè)的相關因素納入研究體系中，才能更好的解決我國上市公司的對賭問題。
　　本文主要采用規(guī)范性研究與案例研究結合的方法。在規(guī)范研究方面，基于所需研究的問題和研究所需的各種資料，將現有的相關性資料進行系統的歸納和總結。針對對賭協議的動機、風險進行了國內外文獻的搜集;并在理論層面利用信息不對稱理論、期權理論以及激勵理論對其展開分析。在案例部分，選取永樂電器與

4、摩根士丹利的對賭協議進行分析，通過構建財務指標模型，利用財務數據與圖表分析評價其實施對賭協議的原因，對賭協議的條款及對賭的結果。
　　文章的基本結構分為五部分:第一部分為引言，說明了本文的選題意義及選題背景，整理了私募股融資產生原因以及對賭協議動因、對賭協議風險的相關文獻;第二部分為理論概述部分，把進行對賭協議相關的概念與研究需要的理論進行了闡述;第三部分為案例介紹，詳細描述了永樂電器對賭的過程;第四部分為論文案例分析的主體部分，

5、主要從對賭協議的動因、條款、結果三個方面研究永樂電器對賭失敗的原因;第五部分為案例研究的結論與啟示。
　　本文通過對永樂電器與摩根士丹利對賭協議全過程的研究，主要有如下貢獻:
　　第一:從理論上揭示了上市公司實施對賭協議的動機以及手段。本文通過對對賭協議類型及特點的歸納，結合信息不對稱理論、期權理論以及激勵理論，更加客觀的評價了我國上市公司實施對賭協議的行為。
　　第二:研究我國上市公司采用對賭協議進行私募股權融資有利