控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)偏離對(duì)民營(yíng)上市公司企業(yè)價(jià)值的影響研究.pdf

1、　　控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)偏離對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)話題，也是廣大中小股東所關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。很多學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，控股股東通常利用復(fù)雜的控制鏈方式(金字塔持股、交叉持股)導(dǎo)致兩權(quán)分離，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的絕對(duì)控制，從而獲取控制權(quán)私利，最終影響企業(yè)價(jià)值。
　　隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，民營(yíng)上市公司在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所起的作用越來(lái)越顯著。然而，民營(yíng)上市公司也存在很多其他企業(yè)群體所共有的弊端，甚至更嚴(yán)重。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司

2、中存在普遍的控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)偏離現(xiàn)象，且分離程度較大。因此，研究民營(yíng)上市公司控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)偏離對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，能夠有效地完善民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)其順利發(fā)展。
　　本文選取滬、深兩市2009-2011上市的民營(yíng)公司作為研究對(duì)象，分析了控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)分離對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。文章首先對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)地回顧，概括了前人對(duì)兩權(quán)分離與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究的結(jié)論，并對(duì)其相關(guān)概念、實(shí)現(xiàn)方式與計(jì)算方法進(jìn)行了重點(diǎn)闡述。其次對(duì)

3、兩權(quán)分離對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行理論分析并提出假設(shè)，不僅分析了控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)及其偏離對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而且在此基礎(chǔ)上考察了現(xiàn)金流權(quán)、自由現(xiàn)金流對(duì)終極控股股東“攫取行為”的約束作用。接著通過(guò)實(shí)證分析用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)證明了前文提出的假設(shè)，得出以下結(jié)論：(1)民營(yíng)上市公司現(xiàn)金流權(quán)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，控制權(quán)、兩權(quán)分離度與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；(2)民營(yíng)上市公司現(xiàn)金流權(quán)較大時(shí)，“塹壕效應(yīng)”較小，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響變小；(3)