最終控制人的現(xiàn)金流權、控制權對公司績效的影響——基于我國上市公司的實證研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)中,最終控制人現(xiàn)金流權與控制權分離的現(xiàn)象廣泛存在,他們利用手中的控制權來攫取私有收益從而導致公司績效下降的現(xiàn)象也屢見不鮮。自從2005年上市公司實行股權分置改革以來,我國又陸續(xù)頒布了一些約束最終控制人的法律法規(guī),由此可見,上市公司最終控制人及其現(xiàn)金流權、控制權是公司治理和我國證監(jiān)會關注的重點。所以,本文選取采用金字塔控股結構并進行股權分置改革后的上市公司為樣本,從最終控制人性質和自由現(xiàn)金流的角度出發(fā),對最終控制人現(xiàn)金流權、控制權

2、及兩權分離度與公司績效的關系進行了實證分析。
　　首先,基于委托代理理論、控制權私利假說、自由現(xiàn)金流理論、投資者保護學說等理論,對最終控制人現(xiàn)金流權、控制權以及兩權分離度與公司績效的關系進行了理論分析;其次,實證部分以深、滬兩市A股主板1002家上市公司2008-2010年的面板數(shù)據(jù)為樣本,根據(jù)之前闡述的理論提出研究假設,并構建多元回歸模型;接著,運用Excel、Stata11.0等統(tǒng)計軟件對各變量進行描述性統(tǒng)計分析;最后,運用固

3、定效應模型對平衡面板數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。
　　實證結果表明:(1)最終控制人的現(xiàn)金流權與公司績效成顯著正相關關系,說明最終控制人擁有的現(xiàn)金流權越多,他就越有動力讓公司正常運轉,從而增加公司的績效,即“激勵效應”;(2)最終控制人的控制權與公司績效負相關,控制權越集中,就越有利于最終控制人攫取私利,從而降低公司的績效,即“隧道挖掘”;(3)最終控制人現(xiàn)金流權與控制權的分離度與公司績效顯著負相關,即兩權分離度越大,公司績效越差;(4)

4、將全體樣本分別按照自由現(xiàn)金流的高低和最終控制人的性質分成兩組,分別研究最終控制人的現(xiàn)金流權、控制權對公司績效的影響,研究發(fā)現(xiàn):無論是在高自由現(xiàn)金流還是低自由現(xiàn)金流的情況下,最終控制人的現(xiàn)金流權與公司績效都成正相關,最終控制人的控制權、兩權分離度與公司績效成負相關,其中,在高自由現(xiàn)金流下,兩權分離度對公司績效的負向影響顯著高于低自由現(xiàn)金流組;(5)無論是國有還是非國有控股的上市公司,控制權與公司績效成負相關的關系,但是非國有控股上市公司比