我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者持股偏好研究.pdf

1、1997年11月國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，拉開了中國股票市場培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的序幕，1998年3月封閉式基金成立并開始運(yùn)作，1999年三類企業(yè)(國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股公司及上市公司)資金和保險公司資金入市，2001年9月開放式基金成立，2002年11月8日中國人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于同年12月1日正式實施。雖然管理層從1997年以來非常重視發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，

2、2001年提出“超常規(guī)”發(fā)展，但由于我國持續(xù)五年的股市低迷以及股票市場所特有的“股權(quán)分置”現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者對股市的影響被局限在1/3的流通股中，其地位和作用并沒有真正彰顯。但2005年下半年開始的股權(quán)分置改革和2006年下半年中國股市告別低迷進(jìn)入“牛市”，尤其是2007年下半年之后股改“大小非”解禁高潮的到來，無論從股票市場制度的供給還是需求來看，機(jī)構(gòu)投資者都迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。一方面，伴隨著國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長和金融市場改革不斷

3、深化，各種類型的機(jī)構(gòu)投資者自身規(guī)模的擴(kuò)大和成長主觀上需要有更多熱衷股票市場的“基民”投資者和具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成長良好的上市公司；另一方面，“大小非”解禁會使相當(dāng)規(guī).模的原非流通股上市流通，增大了股票市場總的供給盤子，客觀上需要機(jī)構(gòu)投資者消化吸收這些“大小非”股票，避免股價暴跌，促使股票市場健康、穩(wěn)定發(fā)展。 由于具有信息、資金、技術(shù)、人才優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者，在股票市場上的持股規(guī)模、持股偏好等投資行為，不僅可以通過“用腳投票”對股票市場的

4、波動產(chǎn)生直接影響，而且還可能通過“用手投票”對上市公司治理和業(yè)績產(chǎn)生重要影響。因此，在股權(quán)分置改革基本完成之后的“全流通”條件下，對機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好進(jìn)行系統(tǒng)研究就顯得非常具有理論意義和現(xiàn)實意義。 目前，我國機(jī)構(gòu)投資者主要包括證券投資基金、保險公司、三類公司(國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司)、QFII、社?；稹⒆C券公司等，其中占主導(dǎo)地位的是證券投資基金，因此，本文以我國證券投資基金作為主要研究對象，采取多元回歸方法對證券投

5、資基金的持股偏好及其影響因素進(jìn)行實證研究。以基金的持股比例作為因變量，公司每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動比率、換手率、市凈率、公司規(guī)模、知名度、財務(wù)報告是否由“五大會計事務(wù)所”審計、審計意見、市場風(fēng)險系數(shù)、流通股比例、上市時間長度、是否在股改期間、是否在股改后14個變量作為自變量。樣本選擇期間為2004年至2007年，共13個季度。 結(jié)果顯示，每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動比率、市凈率、公司規(guī)模、知名度、財務(wù)報告是否由“五大會計事務(wù)

6、所”審計、是否在股改期間等變量與基金的持股比例呈正相關(guān)關(guān)系，其中每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動比率、公司規(guī)模、財務(wù)報告是否由“五大會計事務(wù)所”審計與被解釋變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系；而換手率、審計意見、市場風(fēng)險系數(shù)、上市時間長度、是否在股改后等變量與基金持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中換手率、市場風(fēng)險系數(shù)、上市時間長度等變量與基金持股呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者更傾向于持有公司盈利、規(guī)模較大、市場風(fēng)險較小、上市時間較短的公司