Fama-French三因素模型在國內證券市場的實證研究.pdf

1、二十世紀80年代以來，建立在有效市場假說基礎上的資本資產定價理論日益受到來自實證的挑戰(zhàn)。包括規(guī)模效應、賬面市值比效應、日歷效應、收益率反轉行為等等在內的證券市場“異象”的發(fā)現，為金融資產定價領域帶來了一系列變革。從所有信息都將在價格上得到充分反映的基點出發(fā)，有效市場理論認為資產收益率的差異反映了依附子不同資產的風險存在差別，較高的風險承擔必然意味著較高的收益率補償。 在理性定價的框架下，Fama和French三因素模型將投資風險

2、歸結為市場因素、規(guī)模因素及價值因素。市場因素反映所有股票價格發(fā)生共同變動的風險：規(guī)模因素說明市值規(guī)模較小的上市公司，平均來看其股票將提供更高的投資回報：價值因素則說明投資于賬面市值比率較高的公司股票將獲得較高的平均收益率。 對1995年5月至2005年4月期間滬深兩市A股的實證研究發(fā)現，國內股市存在著類似于發(fā)達國家資本市場的規(guī)模溢價和價值溢價現象。CAPM的適用性檢驗盡管無法拒絕回歸截距項零假設，但過分接近的B值以及截距項隨組合

3、發(fā)生明顯規(guī)律性變化的事實，說明傳統(tǒng)CAPM理論只能部分解釋樣本期間內的收益率橫截面差異。 針對規(guī)模因素與價值因素的風險分析發(fā)現，按照不同指標進行分組的上市公司，凈資產收益率呈現顯著差異，且這一差異在投資組合構建時點前后至少兩年內持續(xù)存在。這一現象為將SMB及HML指標視為風險替代變量奠定了基礎。 驗證了加入規(guī)模因素及價值因素風險的三因素模型在國內市場的適用性?；貧w結果顯示，多數情況下，我們無法拒絕截距項零假設。三因素模型