貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的探討——基于貨幣需求和貨幣供給的實(shí)證研究.pdf

1、1996年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量在我國(guó)貨幣政策體系中占有非常重要的地位，但這一貨幣政策框架在我國(guó)一直存在廣泛的爭(zhēng)議，何種層次貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)也沒(méi)有取得一致性意見(jiàn)，因此，深入探討貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的合理性和有效性，并對(duì)此進(jìn)行實(shí)證考察具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先考察了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的理論基礎(chǔ)，戰(zhàn)后西方主要國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)的演變，在此基礎(chǔ)上從金融體

2、系結(jié)構(gòu)、利率市場(chǎng)化進(jìn)程和中央銀行獨(dú)立性三個(gè)角度分析評(píng)估了我國(guó)貨幣政策的運(yùn)行環(huán)境。本文認(rèn)為，在我國(guó)目前的政治、經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)仍然具有優(yōu)勢(shì)。 本文隨后基于貨幣需求和貨幣供給角度對(duì)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的相關(guān)性和可控性進(jìn)行了實(shí)證考察。本文研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定，利率彈性較低，貨幣流通速度可以進(jìn)行預(yù)測(cè)，從貨幣需求的角度來(lái)看，貨幣供應(yīng)量可以作為貨幣政策的中介目標(biāo)，并且，狹義貨幣M1與物價(jià)之間的關(guān)系更為緊密

3、。因此，從貨幣需求角度來(lái)看，狹義貨幣M1作為中介目標(biāo)具有一定優(yōu)勢(shì)。 從貨幣供給來(lái)看，雖然目前的外匯管理體制對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放形成制約，但是中央銀行仍然可以控制基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。本文在調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上重新評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣乘數(shù)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)剔除政策變動(dòng)的貨幣乘數(shù)的波動(dòng)大幅降低，貨幣乘數(shù)因素占我國(guó)貨幣供應(yīng)量波動(dòng)的比重不大，基礎(chǔ)貨幣占據(jù)更為重要的作用。從短期來(lái)看，基礎(chǔ)貨幣和M1的波動(dòng)具有顯著的相關(guān)性，而M2和基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系較弱，但如果充分考

4、慮滯后影響，M2可控性則高于M1。 在貨幣需求和貨幣供給分析的基礎(chǔ)上，本文在一個(gè)綜合的分析框架下比較了M1和M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的效果，認(rèn)為如果綜合考慮中介目標(biāo)的相關(guān)性和可控性要求，M，更加適合作為貨幣政策中介目標(biāo)，人民銀行貨幣控制的重點(diǎn)應(yīng)該是M，的變動(dòng)。本文還基于泰勒規(guī)則框架對(duì)貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)施效果進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)1996年我國(guó)宣布貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)后，市場(chǎng)利率的彈性明顯增強(qiáng)，名義利率的變動(dòng)幅度大于通

5、貨膨脹率的變動(dòng)幅度，降低了經(jīng)濟(jì)整體的波動(dòng)性，我國(guó)貨幣政策框架中引入貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的制度設(shè)計(jì)的效果是顯著的。此外，實(shí)證研究表明，人民銀行公開(kāi)宣布的貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)其貨幣政策的實(shí)施具有實(shí)質(zhì)性影響，并且，人民銀行在實(shí)際貨幣操作中相對(duì)而言更關(guān)注M2的增長(zhǎng)目標(biāo)。 本文認(rèn)為貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的貨幣政策框架符合我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)金融體系要求，有必要繼續(xù)保持，并提出相關(guān)政策建議，包括提高中央銀行獨(dú)立性、加強(qiáng)對(duì)中央銀行監(jiān)督、實(shí)行更加靈活的