我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)選取的研究.pdf

1、近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者越來(lái)越多地討論貨幣政策有效性的問(wèn)題。在我國(guó)，隨著金融脫媒、貨幣內(nèi)生性增強(qiáng)以及外匯儲(chǔ)備劇增等現(xiàn)象的出現(xiàn)，關(guān)于如何提高貨幣政策有效性的探討成為了一個(gè)熱門話題。而在次貸危機(jī)發(fā)生以后，各國(guó)不約而同地增加了對(duì)貨幣政策的依賴程度，我國(guó)亦在2008年底至2009年間通過(guò)中央銀行向市場(chǎng)投注了大量的流動(dòng)性以支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。這樣一來(lái)，如何從政策執(zhí)行層面提高其有效性，便顯得尤為重要。
　　 貨幣政策的制定實(shí)施要依靠貨幣政策工具，而

2、從工具變量改變到貨幣政策發(fā)生作用，中間還有一個(gè)傳導(dǎo)的過(guò)程。不同學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程有不同的解釋，凱恩斯認(rèn)為利率起關(guān)鍵作用，而貨幣主義則認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量承擔(dān)了傳導(dǎo)貨幣政策的任務(wù)。顯然，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)就集中在貨幣政策工具和最終目標(biāo)之間該采用怎樣的中間變量和監(jiān)測(cè)指標(biāo)。
　　 貨幣政策中介目標(biāo)指的就是那些介于貨幣政策工具和最終目標(biāo)之間的變量。通過(guò)選取一個(gè)合適的中介目標(biāo)，貨幣當(dāng)局能夠隨時(shí)監(jiān)控和發(fā)現(xiàn)貨幣政策的執(zhí)行情況，從而提高貨幣政策

3、的時(shí)效性和有效性。一般認(rèn)為，貨幣政策中介目標(biāo)的作用包括量化貨幣政策的效果、充當(dāng)操作目標(biāo)和最終目標(biāo)的中介以及增強(qiáng)貨幣政策的靈活性等。
　　 學(xué)界一般用可測(cè)性、可控性、相關(guān)性以及抗干擾性等幾個(gè)指標(biāo)來(lái)作為選擇貨幣政策中介目標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。為了對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選取有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)，我們將從中介目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的角度出發(fā)，選取2001年第一季度至2009年第三季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、貨幣供應(yīng)量（M2

4、）、市場(chǎng)利率水平以及人民幣實(shí)際有效匯率等數(shù)據(jù)，并利用VAR建模、脈沖響應(yīng)分析以及方差分解等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。
　　 通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，在常見(jiàn)的幾個(gè)中介目標(biāo)如貨幣供應(yīng)量、利率和匯率之中，利率與GDP增長(zhǎng)率的關(guān)系最為密切，換言之，利率的增長(zhǎng)最能解釋GDP的增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步探討了貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的適宜性下降的原因，以及利率作為中介目標(biāo)所具有的優(yōu)勢(shì)。最后，又對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)由現(xiàn)在的貨幣