虧損公司會計(jì)盈余價值相關(guān)性實(shí)證研究.pdf

1、證券市場是市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，十?dāng)?shù)年來，證券市場為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源配置做出了卓越的貢獻(xiàn)，也引發(fā)了大量關(guān)于資本市場會計(jì)的研究，其中一個非常重要的問題就是財務(wù)信息是否具有價值相關(guān)性。所謂財務(wù)信息價值相關(guān)性是指會計(jì)數(shù)字對股票價格的預(yù)測和解釋能力。在眾多的財務(wù)信息中，會計(jì)盈余信息又是最為敏感、最受報表使用者關(guān)注的信息，它往往被投資者認(rèn)為是財務(wù)報表中最富有信息含量的核心信息。根據(jù)Beaver(1968)建立的“股票價格--未來紅利--未

2、來盈余--當(dāng)前盈余”的鏈條，會計(jì)盈余價值相關(guān)性的根本在于會計(jì)盈余的預(yù)測能力。 本文以中國股票市場為研究背景，以虧損公司會計(jì)盈余價值相關(guān)性為主的財務(wù)信息價值相關(guān)性為研究內(nèi)容，從以每股盈余為衡量指標(biāo)的會計(jì)盈余出發(fā)，通過理論分析和一系列的實(shí)證研究深入的探討我國股票市場財務(wù)信息與股票價格之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、影響這種相關(guān)性的主要因素以及作用發(fā)揮的方式。然后依據(jù)實(shí)證分析得出的結(jié)論，進(jìn)一步提出相應(yīng)的建議并為今后的研究打下基礎(chǔ)。文章分為五個部分：

3、 第一部分，緒論。在簡要闡述研究背景和意義的基礎(chǔ)上提出本文的研究思路、方法和框架結(jié)構(gòu)。本文主要根據(jù)每股盈余指標(biāo)建立線性回歸模型，進(jìn)行虧損會計(jì)盈余公司價值相關(guān)性的分析，同時考慮每股凈資產(chǎn)、經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的影響。結(jié)合運(yùn)用定性分析、定量分析及比較分析的方法。 第二部分，財務(wù)信息與股票價格關(guān)系、權(quán)益估價模型的文獻(xiàn)回顧及其對本文的啟示。該部分綜述了國內(nèi)外的會計(jì)盈余價值相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)及權(quán)益估價模型的研究現(xiàn)狀，并在此基礎(chǔ)

4、上確定了本文的研究方向。 第三部分，研究設(shè)計(jì)及假設(shè)。該部分首先闡述了論文的樣本選擇過程與數(shù)據(jù)來源、研究方法的確定以及控制變量的選擇，并根據(jù)論文的研究內(nèi)容提出具體的研究假設(shè)：(1)虧損公司會計(jì)盈余價值相關(guān)性弱于盈利公司會計(jì)盈余的價值相關(guān)性。(2)凈資產(chǎn)賬面價值對盈利公司和虧損公司股價的解釋力度的強(qiáng)弱不同，并在此基礎(chǔ)上細(xì)化提出：子假設(shè)2-A：虧損公司賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性高于盈利公司賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性；子假設(shè)2-B：虧損公司會計(jì)

5、盈余的價值相關(guān)性弱于其賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性；子假設(shè)2-C：盈利公司會計(jì)盈余的價值相關(guān)性高于其賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性。(3)虧損公司現(xiàn)金流量價值相關(guān)性較弱。最后分析了本文所使用的簡單盈余資本化模型、簡單Ohlson模型和擴(kuò)展Ohlson模型并對論文中采用的指標(biāo)變量進(jìn)行了定義，從而為后面的實(shí)證研究打下基礎(chǔ)。 第四部分，實(shí)證結(jié)果及分析。該部分分別以不同的回歸模型對每股收益、每股凈資產(chǎn)和經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的價值相關(guān)性進(jìn)行回歸

6、分析。并在此基礎(chǔ)上，考慮了規(guī)模變量為代表的控制變量對虧損公司股票價格的影響。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)提出的假設(shè)，得出主要經(jīng)驗(yàn)證據(jù)： (1)虧損公司會計(jì)盈余價值相關(guān)性弱于盈利公司會計(jì)盈余價值相關(guān)性。 每股盈余為衡量指標(biāo)的會計(jì)盈余具有價值相關(guān)性，盈利公司的每股盈余為衡量指標(biāo)的會計(jì)盈余價值相關(guān)性比混合樣本以及虧損公司的每股盈余為衡量指標(biāo)的會計(jì)盈余的價值相關(guān)性高，并且虧損公司的每股盈余為衡量指標(biāo)的會計(jì)盈余的價值相關(guān)性相當(dāng)弱：和國

7、外虧損公司會計(jì)盈余與股票價格之間存在穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系不同，中國資本市場虧損公司會計(jì)盈余與股票價格呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上不顯著或存在較弱的正相關(guān)關(guān)系的特點(diǎn)。筆者認(rèn)為虧損公司會計(jì)盈余的價值相關(guān)性分為兩個階段，這種變化可能與我國證券市場的制度變遷是相聯(lián)系的。 (2)虧損公司每股凈資產(chǎn)對股票價格的解釋力度高于每股盈余對股票價格的解釋力度，并且每股凈資產(chǎn)具有增加價值相關(guān)性。每股凈資產(chǎn)和每股收益一樣，都是決定企業(yè)權(quán)益價值的重要因素。將每股凈資產(chǎn)作為

8、自變量加入回歸模型以后，虧損公司每股凈資產(chǎn)對權(quán)益定價的作用便凸顯出來，其回歸系數(shù)B<,2>均通過了t檢驗(yàn)；并且虧損公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值遠(yuǎn)高于虧損公司每股盈余的回歸系數(shù)B<,1>的值(2001除外)。盈利公司和虧損公司則明顯不同：其每股盈余回歸系數(shù)B<,1>的值均遠(yuǎn)大于每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值，并且每股盈余回歸系數(shù)B<,1>均通過了t檢驗(yàn)，而每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>在1999年、2000年和2002年度在統(tǒng)計(jì)上

9、相關(guān)性不顯著，、說明在盈利公司的股票定價中會計(jì)盈余權(quán)重更大。同時對比同一年度虧損公司和盈利公司之間相應(yīng)的回歸系數(shù)結(jié)果顯示：盈利公司每股盈余回歸系數(shù)B<,1>值明顯大于虧損公司會計(jì)盈余回歸系數(shù)B<,1>的值；而虧損公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值明顯大于盈利公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值(2001年除外)。再次證明盈利公司的會計(jì)盈余價值相關(guān)性高于虧損公司會計(jì)盈余價值相關(guān)性的同時也可以得出虧損公司賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性高于盈利公司

10、賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性的結(jié)論。 (3)虧損公司現(xiàn)金流量價值相關(guān)性弱。經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的回歸系數(shù)不是為負(fù)數(shù)就是在零左右，并且均與股票價格沒有統(tǒng)計(jì)上的顯著相關(guān)性，說明投資者在作投資決策和分析時基本沒用到現(xiàn)金流量信息，這和大部分關(guān)于現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的研究結(jié)論基本一致。我國財政部在1998年就頒布與實(shí)施了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》，要求包括非上市公司和非股份公司在內(nèi)的所有企業(yè)都必須編制現(xiàn)金流量表：但是我國資本市場對現(xiàn)金

11、流量似乎存在忽視的傾向：每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與股票價格之間的回歸系數(shù)為大多時候?yàn)樨?fù)數(shù)(2000年--2003年)，并且產(chǎn)生了虧損公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越負(fù)，股票價格反而越高的現(xiàn)象。說明了我國市場可能存在“功能鎖定”的現(xiàn)象：廣大投資者的財務(wù)知識的欠缺，不能充分理解(see through)財務(wù)信息。 (4)規(guī)模變量對公司價值相關(guān)性的影響。進(jìn)一步將規(guī)模變量控制后，發(fā)現(xiàn)回歸方程的解釋力度得到提高的同時，凈資產(chǎn)賬面價值的相關(guān)性也有所提