中國民營企業(yè)收購上市公司控制權的溢價經驗分析.pdf

1、爭奪上市公司控制權為目的的并購案風起云涌，然而大量的案例分析都表明我國上市公司控制權轉移并未增加并后企業(yè)價值，并購后的長期效應卻適得其反。獲取上市公司的控制權，其主要動機并非為了最大化企業(yè)價值，而是獲取不合理的控制權私有收益，本文以民營企業(yè)收購上市公司控制權為樣本、以控制權溢價為切入點，主要通過研究目標企業(yè)中協(xié)同效應動機的影響因素和控制權私有收益的影響因素最終對控制權溢價所產生的影響來證實上述主要動機并提出相關建議。 本文以每股

2、交易價格與每股股權價值的差額代表控制權溢價，略不同于我國大部分學者采用的以每股凈資產為基礎的計量模式。同樣，加入了以并購類型為主的協(xié)同效應動機影響因素，比其他學者光從控制權私有收益影響因素來分解溢價顯得更加全面． 通過研究發(fā)現(xiàn)，協(xié)同效應動機的影響因素對控制權溢價的影響顯然不如控制權私有收益的影響因素來的顯著。也就是說并購的協(xié)同效應動機遠遠不如獲取控制權私有收益的動機來的強烈，而在控制權私有收益的影響因素中，又以目標公司反映股權制

3、衡度的Herfindahl_10指數、流通股占總股本的比例和原控股股東的持股比例最為突出，可惜的是國內許多學者并沒考慮到股權制衡因素的影響． 本文的研究還納入了目標企業(yè)獨立董事個數對控制權溢價的影響，但發(fā)現(xiàn)其并沒發(fā)揮很大作用。此外，本文通過粗略的描述性統(tǒng)計進行了事后驗證，’得出民營企業(yè)在獲取控制權之后基本上都存在侵占上市公司資金的情況，在一定程度上證明了民營企業(yè)收購上市公司控制權是以獲取控制權私有收益為主要動機的。 由于