中國上市公司并購行為財富效應(yīng)的實證研究.pdf

1、摘要中 國 于1 9 9 2 年建立滬深兩市， 歷經(jīng)十余年， 為中國的 企業(yè)提供了 一個 便捷、低 成本融資 渠道， 而且也為 中國 培養(yǎng)了 第一批真正 意義上的 投資 者。 隨著中國 經(jīng)濟的 發(fā) 展， 中國 企 業(yè)要發(fā)展 成為 世界性的 企業(yè)， 利用證券市場進 行融資 擴張 是必由 之路， 而資 本市場的資 金主 要來源于 市場上投資者， 因此， 對于中國 上市公司的 并 購行為的 研究也凸 顯其重要 性， 因為 很難 想象投資 者會

2、 源源不斷 地投向 一項沒 有 獲 利 信息的 并 購 事件 ， 企 業(yè)的 并 購 也 就 會 喪失 資 金的 供 應(yīng)。中國 股市目 前所處的 弱勢有 效的 狀態(tài)已 經(jīng) 被證實， 而股市中資 本的 流動性最強， 它的 流向 是可以反 應(yīng)出 事 件所包含的 價值信息的。 鑒于 我國上 市公司 普遍的財務(wù) 數(shù)據(jù)失 真的 現(xiàn)象， 對財 務(wù)數(shù) 據(jù)的 研究就 顯得成 本巨 大而意義不 大， 故 而本 研究不予采用。本 研究從我國股市的弱勢有效假設(shè)

3、出 發(fā)，以中國 股市2 0 0 3 年下半年股票交易 價格為 考察 對象， 利用事件 研究 法為工 具， 對中國 上市公司 并購 行為對持 股者的 金 融財富的 影響做一 個探討， 得出 市 場投資者 對于并 購行為反因 冷淡的 結(jié)論。這一點 對投資 者是很有意義的， 同時。 對并購行為的成敗也有一個反證， 并購的實 施者從資 本市 場的反 應(yīng)可以 對自 己 進行的 并 購行為的 市場效果有一個認(rèn) 識。最后， 本研究 從研究的 結(jié)論 和

4、我國 并 購也面臨的問 題出 發(fā)， 對于 我國 并購行為面臨的問 題提出 一些改進的建議。關(guān)鍵詞:并 購 財富效應(yīng) 超常收益 率南開大學(xué)碩士論文 前言月 U臺一、 研究的背景及現(xiàn)實意義我國自1 9 7 8 年改革開放以 來， 現(xiàn)代企業(yè)制度開始初步建立，企業(yè)開始逐步恢復(fù)企業(yè)的本質(zhì)- 一 追逐最大利潤。 進入世界貿(mào)易組織 ( W T O ) ， 對我國企業(yè)的發(fā)展是一個巨 大的挑戰(zhàn)，也是一 次難得的機遇。挑戰(zhàn)來自 國 外企業(yè)的強大的競爭，而我

5、國企業(yè)本身的實力不足。 機遇則來自 我國企業(yè)如果能 夠抓住這一良 機， 就有可能實現(xiàn)一次跳躍式的發(fā)展， 實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的一個革命性的提升。 而實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變的 一個重大的障 礙就我國 企業(yè)的 絕 對規(guī) 模和相對規(guī)模對太小， 如表 0 - 1 , 0 - 2所示，以 企業(yè)的 年銷售額為計， 我國企業(yè)在國際上的最高 排名為4 6 位， 銷售額只有國際上排名第一的企業(yè)的約 1 / 5 ， 如果再考慮到我國國 有企業(yè)的全民 所有體制與國 外企 業(yè)

6、的 社會所有體制與私人 所有體制， 這一差距則更為巨 大。 只 有打造大型的企業(yè)， 才能實現(xiàn)管理分工的合理化， 資金使用的經(jīng)濟化， 以 便迅速趕上國外企業(yè)， 為進入W T O 后的國 有企業(yè)的發(fā)展奠定一個堅實基礎(chǔ)。 我國 政府也已 經(jīng)意識到這一問 題， 才會在上個世紀(jì)九十年代中期提出打造中國 企業(yè)的 航空母艦的戰(zhàn)略構(gòu)想。 這一構(gòu)想雖然受到 亞洲金融 危機的 沖擊， 但是 這一構(gòu) 想本的 基本出 發(fā)點卻無疑是正確的， “ 大企業(yè)之所以大使

7、因為它們比 其它企業(yè)更有效率，能比其它企 業(yè) 獲 得更 高的 利 潤”。 ， “ 大 而不 倒” 在 世界范圍 都是 有 一定的 市 場的 。 而 這一構(gòu)想的具體實施卻不是十分順利， 這和我國幾十年來的企業(yè)發(fā)展的習(xí) 慣分不開的。 我國 企業(yè)的一個顯著的 特點就是 “ 小而全” ，一個企業(yè)， 不論大小，就是一個小社會， 從生產(chǎn)一線到后勤托兒所， 樣樣俱全。 這大大擠占了 企業(yè)本就不富裕的資金和管理精力。企業(yè)大型化的一般做法不外乎依靠自 身