敵意并購績(jī)效實(shí)證分析——基于并購方的研究.pdf

1、自20世紀(jì)90年代始,在我國資本市場(chǎng)的雛形形成之后,并購活動(dòng)就一直持續(xù)不斷,并且發(fā)展態(tài)勢(shì)猶如星星之火,在全國蔓延開來,并購已經(jīng)成為國內(nèi)企業(yè)尋求快速發(fā)展的重要手段,但是現(xiàn)階段,并購擴(kuò)張行為是否是我國企業(yè)尋求快速發(fā)展、規(guī)模發(fā)展的一條可行道路,是否顯著提高了這些公司的經(jīng)營能力和盈利能力,是否改善了經(jīng)營績(jī)效,是否真的為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值?這些問題都是我國資本市場(chǎng)發(fā)展中值得研究和探討的問題。本文選取了自1993年9月30日到2002年4月10日在我國

2、資本市場(chǎng)上發(fā)生的10起敵意并購案件為研究對(duì)象,結(jié)合我國特定的并購市場(chǎng)背景,對(duì)我國上市公司短期和長(zhǎng)期并購績(jī)效進(jìn)行了理論和實(shí)證兩方面的探討和研究,主要的研究?jī)?nèi)容包括:
　　 在并購市場(chǎng)的大環(huán)境下,通過分析我國上市公司的短期并購績(jī)效和長(zhǎng)期并購績(jī)效,可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司的并購目標(biāo)大多集中為非上市公司,理論分析認(rèn)為目標(biāo)公司資產(chǎn)在并購交易中存在非流動(dòng)性折價(jià),被并購公司并購后,目標(biāo)公司資產(chǎn)將間接的被市場(chǎng)重新定價(jià)而產(chǎn)生并購溢價(jià),這種溢價(jià)主要被并

3、購公司獲得,短期內(nèi)對(duì)于并購公司股東而言并購行為帶來了財(cái)富的增加。長(zhǎng)期中,并購公司的市場(chǎng)價(jià)值可能因無效的內(nèi)部資本市場(chǎng),而導(dǎo)致這種并購溢價(jià)慢慢消失,并購行為給并購公司帶來的正的并購績(jī)效也慢慢減少,恢復(fù)到并購前的水平。實(shí)證研究的結(jié)論也支持了這一點(diǎn)。
　　 采用事件研究法研究了并購公司的敵意并購短期績(jī)效,短期內(nèi)并購公司獲得了正的累計(jì)超常收益,但是這種收益不顯著。財(cái)務(wù)績(jī)效的變化、短期市場(chǎng)的過度反應(yīng)等對(duì)并購公司短期績(jī)效缺乏解釋力,只有并購溢

4、價(jià)為并購公司短期績(jī)效提供了部分解釋。這種解釋也揭露了并購公司敵意并購的動(dòng)機(jī),即投機(jī)理論,這種投機(jī)行為導(dǎo)致短期內(nèi)公司市場(chǎng)價(jià)值上升。
　　 采用財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法研究了并購公司長(zhǎng)期的敵意并購績(jī)效,我們對(duì)選取的10家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)按照并購前一年、并購當(dāng)年和并購后一年進(jìn)行分析,分析的方法只要是主成分分析,發(fā)現(xiàn)這三年的綜合得分差異不顯著,這說明敵意并購對(duì)并購公司的財(cái)務(wù)績(jī)效影響不大,也即公司長(zhǎng)期敵意并購績(jī)效不顯著。
　　 結(jié)合并購公

5、司短期和長(zhǎng)期績(jī)效的研究結(jié)論,認(rèn)為“市場(chǎng)誤定價(jià)理論”為我國上市公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效提供了部分解釋,短期中由于目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估,這種并購溢價(jià)在短期內(nèi)被并購公司所獲得,這導(dǎo)致并購公司的短期市場(chǎng)價(jià)值上升,但這種溢價(jià)所導(dǎo)致的并購公司價(jià)值的上升在長(zhǎng)期中慢慢消失,于是導(dǎo)致長(zhǎng)期中并購公司的績(jī)效大體不變,如果考慮到并購后整合的困難,這種并購行為有可能導(dǎo)致并購公司的績(jī)效下降。
　　 總之,理論分析和實(shí)證研究結(jié)論都表明,在我國特殊的市場(chǎng)背景