負債融資與企業(yè)投資行為研究文獻綜述

1、1負債融資與企業(yè)投資行為研究文獻綜述[提要]本文主要研究股東與債權人的沖突對于企業(yè)投資行為研究的文獻回顧，在國內外研究的基礎上，總結研究成果，提出下一步的研究方向。關鍵詞：負債融資；投資行為；文獻回顧中圖分類號：F83文獻標識碼：A原標題：負債融資與企業(yè)投資行為相關性研究文獻綜述收錄日期：2013年3月20日一、股東債權人沖突對企業(yè)投資行為的影響20世紀七十年代，當“資本結構之謎”研究的重心逐步從稅收、破產等“外部”轉向企業(yè)“內部因素”

2、后，西方學者對股東債權人沖突影響企業(yè)投資行為的研究作為解釋“資本結構之謎”的理論之一而出現的。1972年，Fama和Miller在《財務理論》一書中首次討論了股東、債權人沖突在企業(yè)投資決策上的表現。他們認為，當企業(yè)發(fā)行風險負債時，一個能夠最大化企業(yè)價值（股東與債權人財富之和）的投資決策卻不能同時最大化股東財富和債權人財富，即某一最大化股東財富的投資決策并不能最大化債權人財富，或相反。他們將此歸因于股東與債權人對收益不確定性不同的兩個項目

3、的偏好不同。相對來說，債權人偏好收益不確定性較小的項目，股東則偏好收益不確定性較大的項目。這是因為在其他條件相同的情況下，如果企業(yè)選擇收益不確定性較小的項目，則企3債權人承擔。在現實中，股東通過類似“資產轉移”的行為攫取債權人利益的現象非常普遍。根據代理學說和期權定價理論，當企業(yè)向債權人借入資金后，兩者便形成了一種委托代理關系，即債權人（委托人）與債務人（代理人，指股東及其管理者）之間的關系。當借款合同一旦成為事實，資金一旦進入企業(yè)，債

4、權人就基本上失去了控制權，股東就可能通過管理者為自身利益而傷害債權人的利益，這種情況在發(fā)生財務危機時尤為突出。這是因為債權人對企業(yè)資產具有優(yōu)先但固定的索償權，而股東對企業(yè)債務承擔有限責任，對企業(yè)剩余資產具有無限的索償權?！坝邢挢熑巍苯o予股東將企業(yè)資產交給債權人而不必償付全部債務的權利，“無限索償權”給予股東獲得潛在收益的最大好處。或者說，有限責任使借款人對極端不利事態(tài)（如破產）的損失享有最低保證（借款人的收入不可能小于零），而對極端有利

5、事態(tài)所獲得的收益沒有最高限制。這種損益不對等分配使股東具有強烈的動機去從事那些盡管成功機會甚微，但一旦成功將獲利頗豐的投資活動。如果投資成功，債務入將受益可觀；如果投資失敗，債權人將承擔大部分損失，其結果是財富從債權人手中轉移給了股東，而風險則轉移給了債權人。辛清泉、林斌（2006）以我國2000～2004年的上市公司為樣本，在政府、銀行和企業(yè)三方的預算軟約束框架內實證檢驗了企業(yè)投資支出和債務杠桿之間的關系。他們認為，由于國有產權帶來的