上市公司收購中的信息披露比較研究

1、上市公司收購中的信息披露比較研究■田冠軍上市公司收購中的信息披露制度是上市公司實現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能的前提，它使投資者在相對平等的條件下獲得信息，是防止證券欺詐、內幕交易等權利濫用行為的有效措施。自2002年12月中國證監(jiān)會發(fā)布一系列的上市公司收購信息披露規(guī)定以來，我國上市公司收購中的信息披露得到進一步的完善與發(fā)展。但是，我國上市公司收購信息披露在實踐運行中并非盡善盡美，還需要進一步的探索。公司收購信息披露的比較研究根據(jù)各國上市公司收購的

2、立法實踐，信息披露制度應包括:大量持股披露義務、公開要約的申報與公開制度以及收購主體、目標公司和第三人的公開制度等。本文主要對美國、英國、中國香港和中國內地的相關信息披露內容作一些比較，并對我國上市公司收購中信息披露的主要內容和特征做一些詮釋和解讀。(一)收購立法美國制定的關于上市公司收購的法律制度主要有反托拉斯法、兼并準則和針對上市公司收購的法律規(guī)定等。反托拉斯法包括《謝爾曼法》、《聯(lián)邦貿易委員會法》、《克萊頓法》、《羅賓遜帕特曼法》

3、、《塞勒凱弗維爾反兼并法》等；兼并準則包括1968、1982和1984年重新頒布和修正的兼并準則等；對上市公司收購的法律規(guī)定包括1933年《聯(lián)邦證券法》、1968年《威廉姆斯法案》(《威廉姆斯法案》13D及14D條款后來補充進《聯(lián)邦證券交易法》)等。英國對上市公司收購問題的法律規(guī)定是通過《倫敦城收購及兼并守則》(以下簡稱倫敦守則)和1989年的《公司法》來實現(xiàn)的。中國香港對上市公司收購問題的法律規(guī)定包括《公司收購與合并守則》(以下簡稱香

4、港守則)以及《證券權益披露條例》、《內幕交易條例》和《投資者保護條例》等。中國內地對上市公司收購問題的法律規(guī)定包括《公司法》、《證券法》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》、《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》等。(二)持股信息披露由于股東持股比例達到一定比例時即成為大股東，也往往是收購的先兆，因此只有令大股東負有披露義務，才能使中小股東有所察覺和防范。對于持股比例，

5、《威廉姆斯法案》13D條款要求，一個股東在成為5%以上股東后，必須在10個日歷日內向美國證券交易委員會、證券交易所和目標公司備案。而且在按13D條款備案后，發(fā)生買入或賣出1%以上該種股票、或其購股意圖有改變等重要變化時，仍須及時(一般認為是1天之內)向上述機構補充備案。英國規(guī)定，一個股東購買上市公司股票達5%以上時，必須按規(guī)定進行備案，并通知該上市公司；一個股東持有一家上市公司股票達15%時，必須在第二天的中午以前，將這一事實通知該上市

6、公司和該股票上市的證券交易所；持有15%以上30%以下股票的股東，其以后每購買1%以上該種股票，也必須按其持股15%時的方式報告?！断愀凼貏t》中的“規(guī)則”第33條規(guī)定：持有一家公司10%以上但少于35%的股份或股份權利的，必須披露其持股情況。《香港的權益披露條例》也規(guī)定，持有一個上市公司10%以上股權的大股東必須披露其持股情況及其后每增減1%股權的變化。中國內地規(guī)定，投資者持有、控制或預計持有、控制一個上市公司已發(fā)行的股份達到3要約期限

7、《威廉姆斯法案》14D1備案條款要求收購期限最短不得少于20天。受要約的股東有權在收購要約開始后15個工作日內撤回其承諾。如果同期有第二個收購要約公布，那么受要約的股東在第二個收購要約公布后10天之內有權撤回其對第一個收購要約的承諾。即使收購要約期已結束，只要收購要約人沒有實際購買該股票，承諾要約的股東也有權在要約開始后的60天內撤回其承諾?！秱惗厥貏t》規(guī)定要約有效期限不得少于20天，而最長不得超過60天?！断愀凼貏t》要求，要約有效期至

8、少為21天，如果要約條件有修改，那么要約有效期限應至少延長至修改發(fā)生后的第14天。中國內地規(guī)定收購要約的有效期不得少于30天，不得超過60天，但是出現(xiàn)競爭要約的除外。在收購要約有效期限內，收購人不得撤回其收購要約。并規(guī)定收購要約期滿前十五日內，收購人不得更改收購要約條件；但是出現(xiàn)競爭要約的除外。出現(xiàn)競爭要約時，初始要約人更改收購要約條件距收購要約期滿不足15天的，應當予以延長，延長后的有效期不應少于15天，不得超過最后一個競爭要約的期滿

9、日。我國規(guī)定的要約期限底限更長一些，主要是給被要約人更充足的準備時間，對收購要約有更成熟的應對措施。(四)收購主體的信息披露美國法律中有一個受益股權(beneficialownership)的概念。受益股權即一個以上的股東直接或間接地通過任何形式的合同、協(xié)議，或達成某種默契、某種關系等，取得對某一股票的控制股權，這時將認定這些股權都由一個“受益股東”持有?！锻匪狗ò浮芬?guī)定，兩個或兩個以上的人作為一個合伙(partnership)，一

10、個有限合伙(limitedpartnership)，辛迪加(syndicate)或其他群體為了獲得、持有或安排目標公司的證券而行動，應被推定為一個人，受13D條款信息公開制度的約束。《倫敦守則》提出了“一致行動人”(personsactinginconcert)的概念，規(guī)定一致行動人包括根據(jù)協(xié)議或非正式協(xié)議積極合作，通過他們其中的任何一方購買一個公司的股份來獲得或聯(lián)合控制這個公司的各方，認為一致行動的各方在信息公開方面應作一個人對待，同

11、時規(guī)定若沒有相反的證據(jù)，下列人被認為是“一致行動人”：(1)一個公司與其母公司或孫公司，合伙公司(2)一個公司和它的任何一個董事(3)一個公司和它的退休基金(4)一個人與他所經(jīng)營的投資公司，單位信托或其他投資者(5)一個金融顧問與他的持股方面的顧客(6)目標公司的董事。《香港守則》在釋義中還對“行動一致的人”做了詳盡的定義。其主要內容是：兩個以上的人通過某種協(xié)議或達成某種默契，積極地配合以取得或鞏固對某公司的控制權。除非有相反的證據(jù)成立

12、，下列的幾類人中的每一類人都被推定為行動一致的人：(1)一家公司及其母公司、子公司、并列子公司、聯(lián)營及前述四類公司的聯(lián)營公司(2)一家公司與其任何董事(包括該董事的近親、有信托關系的公司和該近親或公司所控制的公司)(3)合伙人(4)任何個人和其近親、有信托關系的公司或由他們所控制的公司等。行動一致的人所持有的股份被視為由一人持有，股份比例需將該股東和與其行動一致的人的持股量合并計算。中國內地則提出了股份持有人、股份控制人和一致行動人的概

13、念。股份持有人是指在上市公司股東名冊上登記在冊的自然人、法人或者其他組織。股份控制人是指股份未登記在其名下，通過在證券交易所股份轉讓活動以外的股權控制關系、協(xié)議或者其他安排等合法途徑，控制由他人持有的上市公司股份的自然人、法人或者其他組織。一致行動人是指通過協(xié)議、合作、關聯(lián)方關系等合法途徑擴大其對一個上市公司股份的控制比例，或者鞏固其對上市公司的控制地位，在行使上市公司表決權時采取相同意思表示(相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董