中國(guó)證券市場(chǎng)非有效性分析--基于股價(jià)同步波動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、十余年間，隨著經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化，中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從區(qū)域到全國(guó)，迅速成長(zhǎng)壯大。證券市場(chǎng)作為中國(guó)資本市場(chǎng)體系建立、市場(chǎng)機(jī)制逐步完善的主要內(nèi)容，已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的要素，并在一定程度上改變了人們的理財(cái)方式，證券投資觀念深入人心。
　　 但是，中國(guó)證券市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)改革和市場(chǎng)轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)展起來(lái)的新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，市場(chǎng)自身的內(nèi)生缺陷和外部環(huán)境造成的外生缺陷，使得中國(guó)證券市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制上具有一定的特殊性

2、，這種特殊性集中體現(xiàn)在市場(chǎng)交易活動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)之中。與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)“板塊聯(lián)動(dòng)”、“股價(jià)齊漲共跌”的價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，股票價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)性顯著超過(guò)了個(gè)股和板塊的獨(dú)立性，制約了證券市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。
　　 我們知道，證券市場(chǎng)最基本的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，信息是引起價(jià)格變動(dòng)的決定性因素，同時(shí)，證券價(jià)格也向市場(chǎng)傳遞著投資者的各種信息，宏觀經(jīng)濟(jì)、政策以及公司微觀效益的變化直接衍生出證券市場(chǎng)的走勢(shì)。由于行業(yè)特征、財(cái)

3、務(wù)狀況、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān)程度等差異的存在，如果股票價(jià)格能夠準(zhǔn)確、及時(shí)、充分地反映信息，即如果市場(chǎng)是有效的話，則不同上市公司的股價(jià)波動(dòng)應(yīng)該呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。由于股價(jià)波動(dòng)與信息效率緊密相連，因此，從理論上講，股價(jià)波動(dòng)同步現(xiàn)象實(shí)質(zhì)是一種市場(chǎng)非有效行為，反過(guò)來(lái)也抑制了市場(chǎng)有效性的發(fā)揮。
　　 那么，股價(jià)齊漲共跌的局面同中國(guó)證券市場(chǎng)的效率究竟有何關(guān)系?中國(guó)證券市場(chǎng)中不同股票的價(jià)格波動(dòng)之間為何會(huì)表現(xiàn)出顯著的同步性

4、?特別是在某些股票的基本面不相關(guān)的情況下，它們的價(jià)格波動(dòng)為何會(huì)出現(xiàn)齊漲共跌的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)?在證券市場(chǎng)逐步走向成熟，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的敏感度和認(rèn)知度進(jìn)一步增強(qiáng)的今天，股價(jià)同步波動(dòng)的程度是否有所降低?
　　 本文希望以中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊背景和環(huán)境為出發(fā)點(diǎn)，將中國(guó)證券市場(chǎng)普遍存在的股價(jià)同步波動(dòng)現(xiàn)象作為衡量市場(chǎng)效率的指標(biāo)來(lái)考察市場(chǎng)的非有效性，在對(duì)市場(chǎng)效率相關(guān)理論及股價(jià)同步波動(dòng)的研究進(jìn)行系統(tǒng)整理的基礎(chǔ)上，主要從證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、改善

5、公司治理機(jī)制等主要功能方面，具體分析股價(jià)波動(dòng)同步現(xiàn)象與證券市場(chǎng)非有效性的相互關(guān)聯(lián)，并對(duì)中國(guó)股價(jià)波動(dòng)同步性的現(xiàn)狀、股價(jià)波動(dòng)的行業(yè)差異、股價(jià)與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為深層次了解我國(guó)證券市場(chǎng)和市場(chǎng)化改革提供支持。
　　 研究結(jié)果表明，中國(guó)證券市場(chǎng)仍具有較高的股價(jià)波動(dòng)同步性，不同行業(yè)的股價(jià)波動(dòng)沒(méi)有顯著差異，進(jìn)而在一定程度上抑制了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，市場(chǎng)效率有待提高。但是，通過(guò)抽樣檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)波動(dòng)與上市公司業(yè)績(jī)之間存在著長(zhǎng)期