企業(yè)高增長的財務(wù)后果分析--來自中國上市公司的證據(jù).pdf

1、改革開放以來,我國宏觀經(jīng)濟(jì)迎來上漲的時期,但隨著資源的日益緊缺,資本效率總體的下降趨勢,2000年以來,穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長態(tài)勢、提高資本使用效率和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)之一。進(jìn)入二十一世紀(jì),我國相當(dāng)一部分行業(yè)都進(jìn)入了快速增長的階段,這些行業(yè)在一段時期內(nèi)的實際增長率都超過了歷史平均水平,甚至很多企業(yè)實現(xiàn)了銷售的翻倍增長。這種超歷史水平的增長,引起了我國宏觀經(jīng)濟(jì)的新一輪上漲,國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的超常增長,和對外貿(mào)易的日

2、益擴大。企業(yè)高速增長情況下,企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險,保證企業(yè)能穩(wěn)健、高速、有效地發(fā)展。在此背景下,研究企業(yè)高增長的財務(wù)后果可以讓管理者從企業(yè)的增長狀況考慮企業(yè)將面臨的財務(wù)風(fēng)險,從而采取相對應(yīng)的財務(wù)策略,預(yù)防財務(wù)危機的發(fā)生,增加企業(yè)價值。本文回顧企業(yè)可持續(xù)增長的研究,對企業(yè)高增長的財務(wù)后果進(jìn)行分析。首先界定了相關(guān)概念,并介紹財務(wù)可持續(xù)增長等相關(guān)理論,其次在理論基礎(chǔ)上分析企業(yè)高增長的財務(wù)后果,選擇我國上市公司制造業(yè)上市公

3、司中的金屬、非金屬制造業(yè)和機械、設(shè)備儀表制造業(yè)這兩個行業(yè)中2006-2009年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù),用實證分析方法,考察我國上市公司高增長與財務(wù)杠桿、財務(wù)危機和股東財富的財務(wù)后果,最后得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。
　　 企業(yè)在擴張的過程中,應(yīng)該考慮高增長的財務(wù)后果。本文分析企業(yè)高增長的財務(wù)后果,可以分為兩個層次,首先是財務(wù)后果之一對企業(yè)財務(wù)杠桿和財務(wù)后果之二對財務(wù)危機的影響,在以上分析的基礎(chǔ)上再分析財務(wù)后果之三,即對股東財富的影響。因此,

4、本文主要分析三個問題:①企業(yè)高增長的財務(wù)后果之一:企業(yè)高增長與財務(wù)杠桿的關(guān)系。主要以財務(wù)可持續(xù)增長理論為基礎(chǔ),分析企業(yè)高增長的額外資金來源,以期能夠反映高增長對企業(yè)財務(wù)杠桿的影響,考察我國上市公司超額資金需求的主要來源。②企業(yè)高增長的財務(wù)后果之二:企業(yè)高增長與財務(wù)危機的關(guān)系。企業(yè)高增長,是否更容易導(dǎo)致財務(wù)危機?對這一問題的分析主要以委托代理理論為基礎(chǔ),并用Altman(2000)“Z記分模型”代表企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的概率,在此基礎(chǔ)上分析高

5、增長企業(yè)是否比低增長企業(yè)更容易發(fā)生財務(wù)危機。③企業(yè)高增長的財務(wù)后果之三:企業(yè)高增長與股東財富的關(guān)系。主要分析企業(yè)高增長情況下,超速增長率與股東財富增長率之間的關(guān)系。在高財務(wù)杠桿容易引起財務(wù)危機情況下,企業(yè)股東財富的變化趨勢。由以上三方面財務(wù)后果展開,本文介紹了財務(wù)可持續(xù)增長理論、資本結(jié)構(gòu)理論和委托代理理論等基礎(chǔ)理論。在財務(wù)可持續(xù)增長理論基礎(chǔ)上分析了企業(yè)高增長與財務(wù)杠桿的關(guān)系,在委托代理理論基礎(chǔ)上分析了企業(yè)高增長與財務(wù)危機的關(guān)系,并在資本

6、結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)上分析了企業(yè)高增長與股東財富的關(guān)系。通過理論基礎(chǔ)的分析,分別提出了假設(shè)命題。假設(shè)1:企業(yè)高增長情況下,超速增長率與財務(wù)杠桿正相關(guān);假設(shè)2:高增長企業(yè)比低增長企業(yè)更容易發(fā)生財務(wù)危機;假設(shè)3:企業(yè)高增長情況下,超速增長率與股東財富增長率負(fù)相關(guān)。
　　 通過實證分析的檢驗,驗證了我國上市公司企業(yè)高增長所需的額外資金需求主要是通過企業(yè)外部負(fù)債籌集;高增長企業(yè)比低增長企業(yè)更容易發(fā)生財務(wù)危機;企業(yè)高增長情況下,超速增長率與股東財

7、富增長率負(fù)相關(guān)。以上結(jié)果表明我國上市公司中無效的高增長企業(yè)所占比重較大,企業(yè)管理者應(yīng)該控制企業(yè)高增長,預(yù)防財務(wù)危機的發(fā)生。本文從企業(yè)可持續(xù)增長角度分析企業(yè)高增長的財務(wù)后果,在以下方面對企業(yè)管理者提出建議:(1)對企業(yè)高增長與財務(wù)杠桿關(guān)系的研究,有助于企業(yè)全面考慮擴張問題,加強管理者的財務(wù)可持續(xù)增長意識,更為合理的對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,避免企業(yè)管理者過量負(fù)債籌資。(2)對企業(yè)高增長與財務(wù)危機關(guān)系的研究,有助于在現(xiàn)有企業(yè)科學(xué)理財觀下樹立柔