控制權(quán)特征對(duì)民營(yíng)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響——基于EVA指標(biāo).pdf

1、并購(gòu)作為資本市場(chǎng)上經(jīng)久不衰的一項(xiàng)活動(dòng)，其績(jī)效深受經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部微觀環(huán)境的影響?？刂茩?quán)理論的發(fā)展與完善，為研究并購(gòu)績(jī)效提供了新的視角，本文從這個(gè)角度出發(fā)，深入研究?jī)烧叩年P(guān)系，以期為規(guī)范并購(gòu)行為提供建議。
　　 本文在回顧已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的并購(gòu)績(jī)效展開分析，并結(jié)合其控制權(quán)特征，探討最終控制人的控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)以及兩者分離度等對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響；而后提出4個(gè)相關(guān)假設(shè)，選取我國(guó)證券市場(chǎng)樣本并設(shè)計(jì)實(shí)證模型進(jìn)行驗(yàn)

2、證，根據(jù)驗(yàn)證結(jié)果，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，對(duì)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)提出一些政策與建議。
　　 在研究方法上，本文將實(shí)證與規(guī)范相結(jié)合：一方面，對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)績(jī)效以及我國(guó)民營(yíng)上市公司的控制權(quán)特征進(jìn)行規(guī)范分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)與大多東亞國(guó)家類似，存在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，這種分離往往使最終控制人更傾向于獲取私人利益，而其獲取動(dòng)機(jī)又會(huì)隨著其他股東制衡能力的提高而減弱；另一方面，本文選取了深市、滬市上滿足條件的45家在2005年度發(fā)生并購(gòu)的民營(yíng)上市公司

3、作為研究樣本，利用色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)、和訊網(wǎng)以及樣本公司并購(gòu)前后5年的財(cái)務(wù)報(bào)告搜集整理數(shù)據(jù)，計(jì)算出每個(gè)樣本公司2003年至2008年的EVA值，得出4組考察期間不同的數(shù)據(jù)并分別進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證并購(gòu)績(jī)效的變化與控制權(quán)特征之間的關(guān)系。
　　 通過以上研究，本文得出以下結(jié)論：目前我國(guó)的民營(yíng)上市公司進(jìn)行的并購(gòu)行為在短期內(nèi)給上市公司帶來了績(jī)效的增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期的看，這種增長(zhǎng)最后都回落了。也就是說，并購(gòu)并沒有給收購(gòu)公司本

4、身帶來持續(xù)的績(jī)效增長(zhǎng)。然而收購(gòu)行為卻仍然此起彼伏，可以認(rèn)為，這是由于我國(guó)的民營(yíng)上市公司普遍存在著最終控制人與其他股東的代理問題。這種代理問題的表現(xiàn)隨著控制權(quán)的變化而顯著發(fā)生變化，總體上講，表現(xiàn)為“侵害--激勵(lì)--侵害”的效應(yīng)。在本文的研究中，并未發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)與并購(gòu)績(jī)效的正向關(guān)系，筆者分析，這是由于發(fā)生并購(gòu)行為的民營(yíng)上市公司中普遍存在現(xiàn)金流權(quán)較低的現(xiàn)象。也正因此，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響在本文的研究中也不明顯。研究還發(fā)現(xiàn)，第

5、二股東的股權(quán)對(duì)最終控制人的制衡能力能對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，制衡能力越高，績(jī)效越好。最后值得一提的是，在并購(gòu)后第二年，最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響都與常年顯著不同，其現(xiàn)金流權(quán)與并購(gòu)績(jī)效表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，本文認(rèn)為，這正是造成后來的并購(gòu)績(jī)效不升反降的原因。
　　 本文的研究新意在于：采用EVA指標(biāo)來評(píng)價(jià)民營(yíng)上市公司的主并績(jī)效；結(jié)合民營(yíng)上市公司的控制權(quán)特征進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其對(duì)并購(gòu)績(jī)效有顯著影響，且并購(gòu)后第二年的影響