基于結(jié)構(gòu)模型的上市公司與銀行違約風(fēng)險的度量及管理研究.pdf

1、近20年來,世界范圍的金融危機(jī)的頻繁爆發(fā),給整個世界經(jīng)濟(jì)帶來了深刻的影響,造成了巨大的損失。綜觀幾次大的金融危機(jī)的成因,不難發(fā)現(xiàn),由于信用風(fēng)險而引發(fā)的危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的破壞力是最大的,經(jīng)濟(jì)能力的恢復(fù)期最長。這不能不引起學(xué)術(shù)界和實業(yè)界對信用風(fēng)險研究的高度重視。雖然我國金融體系在強(qiáng)管制下還沒有出現(xiàn)較大的信用風(fēng)險,但是隨著中國的金融體系的日益市場化和國際化,由于金融體系自身運(yùn)行而出現(xiàn)較大的風(fēng)險的可能性是在增強(qiáng)的。所以,對金融體系的信用風(fēng)險的關(guān)注度也

2、會越來越高。
　　1974年,默頓基于期權(quán)思想提出了或有要求權(quán)理論,建立了最早的結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險模型。從此,有關(guān)信用風(fēng)險模型的研究在幾十年內(nèi)有了長足的進(jìn)展。結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險模型也逐漸完善成外生性的和內(nèi)生性的兩種。LT模型是目前發(fā)展比較成熟的內(nèi)生的結(jié)構(gòu)信用風(fēng)險模型,它認(rèn)為,違約邊界的決定受到很多因素的影響,如經(jīng)濟(jì)主體的資本結(jié)構(gòu),資產(chǎn)與負(fù)債比率,稅率,違約(破產(chǎn))成本,資產(chǎn)收益及收益波動率等,而最根本的,是由微觀經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中追求股

3、權(quán)最大化動機(jī)所決定。如何將包括很多復(fù)雜經(jīng)濟(jì)變量的理論模型應(yīng)用于實際,以檢驗其優(yōu)劣,是學(xué)術(shù)研究中面臨的難題。
　　本文首先利用該LT模型,結(jié)合使用極大似然法,將模型中的資產(chǎn)價值通過股權(quán)的市場價值提取出來,進(jìn)而估計上市企業(yè)的預(yù)期違約概率,在解決該類模型存在的資產(chǎn)與債務(wù)價值不易觀察和度量的不足方面進(jìn)行了有益的嘗試。結(jié)合我國資本市場的實際情況,給出了模型其它參數(shù)的具體設(shè)定方法,篩選一定的上市公司,包括特別處理的樣本公司和評級樣本公司利用2

4、008-2009年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行違約風(fēng)險的度量,主要通過預(yù)期違約率的測算,對其信用狀況進(jìn)行了全面的估計。
　　分別使用兩類結(jié)構(gòu)模型如Merton模型和LT模型進(jìn)一步對銀行自身的信用風(fēng)險進(jìn)行度量。除了上市企業(yè)的違約行為會給銀行帶來損失以外,銀行自身也會發(fā)生違約行為,進(jìn)而產(chǎn)生違約風(fēng)險。由于我國銀行上市比較晚,樣本量比較少,所以在使用上述兩種結(jié)構(gòu)模型時,對銀行資產(chǎn)價值及其波動率的估計方面采用了受限波動率方法,其它參數(shù),也結(jié)合我國銀行業(yè)的

5、相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了符合我國實際的合理的設(shè)定。針對我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,及其股市走勢,選擇了2008年和2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比實證分析,一方面試圖發(fā)現(xiàn)不同模型的優(yōu)勢或不足,另一方面,希望能更精確地測算商業(yè)銀行的違約風(fēng)險。
　　無論是對上市企業(yè),還是對上市銀行來說,在某個個體違約的同時,也就必然會影響其它個體,從現(xiàn)實的角度看,違約存在相關(guān)性。也就是整個金融體系存在著系統(tǒng)性風(fēng)險。在對上市企業(yè)與上市銀行的違約風(fēng)險進(jìn)行度量的基礎(chǔ)上，本文又進(jìn)

6、一步對違約相關(guān)性進(jìn)行了研究。并根據(jù)數(shù)據(jù)可得性,引入COPULA函數(shù),通過股權(quán)收益率的相關(guān)性考察研究不同經(jīng)濟(jì)主體的違約相關(guān)性。考察的步驟依次是單個銀行與整個銀行業(yè)的資產(chǎn)相關(guān)性;單個銀行間的資產(chǎn)相關(guān)性;金融行業(yè)與其它行業(yè)的資產(chǎn)相關(guān)性。
　　本文通過引入 CEV模型,將默頓模型進(jìn)行了擴(kuò)展,認(rèn)為銀行的系統(tǒng)性違約風(fēng)險也表現(xiàn)為跳擴(kuò)展的特征;同時,針對銀行同業(yè)市場的結(jié)構(gòu)特征,引入清算支付向量因子,構(gòu)建了銀行體系違約風(fēng)險系數(shù)(概率)函數(shù),提出一個