企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險 (2)

1、噩噩噩回企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險口喬嬌王洪亮c可海大學(xué)常州校區(qū)，江蘇常州213在市場經(jīng)濟條件札只妥f企業(yè)的并購行為就恨難選免企業(yè)l.Jj:購的風(fēng)險。在信息不對稱的條件F.并購風(fēng)險貫穿于企業(yè)整個Jt購訊動中。并購t可能出現(xiàn)的風(fēng)|份主要有:合IrJ與訴訟風(fēng)防、資產(chǎn)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、rlJ元資源j!LI玲和“kl)J)J風(fēng)險等.Jt11財務(wù)風(fēng)階)i企甘UI購成功與簾的重要影響r.kl索，決定著企業(yè)的)(:購成敗。、財務(wù)風(fēng)險的類型企業(yè))1購流，f~如

2、1閣l所示:制定JH~~投資策略圖1企業(yè)并購流程上淫流程的每一個環(huán)節(jié)部可能產(chǎn)生風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)除主要米1:1J二財務(wù)簸。在1號、II..Jf二購巾，財務(wù)決策包括定價決策、融資決策與支付決策，而融資決策和支付決策M(jìn)ill立在定價fk~庭的地礎(chǔ)l二。險|此，我們可以將ft~的財務(wù)風(fēng)險分為u標(biāo)企業(yè)的價值W仙風(fēng)階、融資風(fēng)險和l支付風(fēng)險。這二種風(fēng)附米源彼此脫系.與)1二購交易前的技資戰(zhàn)|瞅風(fēng)險及j卡購后的~，伴核合風(fēng)|階約合起來，~I，fJk~茍企

3、業(yè)并購的成功與簾?！匆?川標(biāo)企業(yè)的價tf仙風(fēng)險川機企業(yè)的價值仰的Rdt購成功的基礎(chǔ)。川標(biāo)企業(yè)的估價l儀(IrJH向方對川標(biāo)企業(yè)水米收益的預(yù)用J.如果11標(biāo)企業(yè)的未米收稅預(yù)測不夠~ti喲，就會產(chǎn)吃了目標(biāo)企業(yè)的價V子Ij風(fēng)險。(E劉門標(biāo)企業(yè)的價值評價11飛般合而l陸如IF風(fēng)附:L1汀，也不對稱風(fēng)險。門抓企業(yè)是一個外部實體.)1“購企業(yè)l很難了解門標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部價況，往往會選持HHJ1以符合并購標(biāo)準(zhǔn)但實際1:并不合邊的H標(biāo)企業(yè)。即使是選擇，jl

4、合適的門你企、11..也有l(wèi)f能lJ1只J信息不對稱低估n析、企業(yè)的價值，從而導(dǎo)致交易失敗。時管理觀察.2011董事4月上旬刊信息不對稱主要表現(xiàn)在以FJL個方面。第戶，或有#項和WJ后筍項的披露。以過去的交易戰(zhàn)事項只J依據(jù)編制的財務(wù)披衣，反映的只能是企業(yè)在過1:某一時點或時期的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。會~l準(zhǔn)則叢然要求在附tt中予以披露~決訴訟、軍火1號后退貨、對外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的WG育事項和1期后事項，但門析、企業(yè)會根據(jù)n

5、身需要選擇披露與否和披露程度。第二，表外融資。企業(yè)往往采用伊:后租四、資產(chǎn)證券Jf:購艘1干|化、應(yīng)收賬，政抵借及集團內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等予段進(jìn)行表外融資，邊兔負(fù)麗信息在報表中的反映。第三，無法反映的重要資源價值。貨幣計量假設(shè)的客觀!在在使得許多E企業(yè)純笛11具有重要意義的資源價值無法在財務(wù)披衣中得到有效的體現(xiàn)，如人)J資源、技術(shù)等優(yōu)勢。2.企業(yè)價值評估方法不恰當(dāng)，評估體系不健全。企業(yè)價值有多種評估方法，包拆凈資產(chǎn)法(賬而價值法)、1

6、1J盈率法、現(xiàn)金流量法、mrt:價值估計法等。這些方法各有利弊，需要擬據(jù)企業(yè)并購的實際情況靈活運用。事實L.間內(nèi)目前還缺乏一套能夠很好指導(dǎo)實踐的評估體系，相關(guān)規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強。這就導(dǎo)致人的E觀因素對)1:購行為影響較大，無法繪出客觀合理的價價。此外，國內(nèi)還缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的小介組織。相比國外，兒有二十年資本市場歷史的中國，還比較缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司。國內(nèi)許多中介機構(gòu)在進(jìn)行價值評估時缺乏

7、獨立性和客觀性，不僅無法降低并購漢右的信息成本，也.k法很好地對)I~購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，反而增川了Jt購的交易成本以及新企業(yè)的整合風(fēng)險。(二〉融資風(fēng)險企業(yè)并購需要大量的資金來支持。企業(yè)井購的融資風(fēng)除主要指企業(yè)能否及時是領(lǐng)地籌集到月二購資金以及籌集的資金對)1購后企業(yè)的影響，運成企業(yè)不能及時足額籌集到資金的原因主要有以下網(wǎng)點:一是同1于并購企業(yè)信譽不肉、位偵能力不強以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱:

8、二是jf:購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的能力回在實際操作中，企業(yè)即使能夠籌集到足夠的資金，還需要考慮融資結(jié)構(gòu)的問題，分配Af臼有資本、債務(wù)資金和權(quán)益資本的投入比例。不合嫂的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會對并購后企業(yè)的經(jīng)營借來不利影響。在以債務(wù)為主的融資紡構(gòu)中，比如杠桿j(:購，如果并購的實際效果未達(dá)到頂期時，并購企業(yè)會產(chǎn)生沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在以股權(quán)為主的腦資約構(gòu)111，并購效果未達(dá)到預(yù)期時，會攸股東利益受損。即使完全以自有資金支付，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險.

9、在企業(yè)經(jīng)背中會面l刷新的發(fā)展機遇，需要4定的資金支辯。而企~k重新融資是日需要時間的，一旦企業(yè)的門釘資金用于收購而重新融資又:i1現(xiàn)困難的情況下，不啊!造成機會成本用b日，還會產(chǎn)吁:新的財務(wù)風(fēng)憐。c飛〉文付風(fēng)險支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋旬關(guān)的并購資金使用風(fēng)階.常I~的支付方式包如現(xiàn)金支付(包括自有資金支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付〉、股票支付和淚合支付.現(xiàn)金支付是捕并購二b給門標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的稅金，實現(xiàn)對11

10、標(biāo)公司的并購，因為操作簡單易行，國內(nèi)太多數(shù)企業(yè)在并購H才偏好采用現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金Jt付的最).優(yōu)勢就是速度快，可以便目標(biāo)公司的資產(chǎn)在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，有利于收購交易的盡快完成?，F(xiàn)金支付的財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在以FC:個方I面。第←，現(xiàn)金支付會對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生~大的沖擊。如果并購Jj現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限，則會影響并購的進(jìn)程，甚至使并購計劃擱淺.第工，企業(yè)參與國際資本d場并購時，現(xiàn)金支付必然使并購企業(yè)面臨匯率風(fēng)險。第=蘭，門標(biāo)企業(yè)收到j(luò)

11、并購方的現(xiàn)金后喪失對公司的一切極鏈，日標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠.采用股票支付方式最重要的是確定換股比率。如果換般比率不合理，就μI能稀釋~~購廳的股東權(quán)益，損，1r股東價值。這將導(dǎo)致Jt購企業(yè)的股票在資本市場的價值下降，跡而陽陰魯塞個交易進(jìn)程。此外，股票支付會使股儀結(jié)構(gòu)變化，可能導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)窮落?；旌现Ц赌鼙容^好的解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力，并且能根據(jù)企業(yè)臼身以及日標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)

12、構(gòu)合理安排二者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。混合支付的風(fēng)險在于資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)往往不能達(dá)到理想狀態(tài)，而且混合支付不能一次完成警個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過料，給后期帶來較大的整合風(fēng)附。二、財務(wù)風(fēng)險的防范(一)合理確定門標(biāo)企業(yè)價值，降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)防。確定門標(biāo)企業(yè)的價值需要注意兩個重要因素，一是門標(biāo)企業(yè)的贏利預(yù)測，一是估值方法的選擇。門標(biāo)企業(yè)的撤利頗測取決于并購企業(yè)所擁有的信，也，包衍n標(biāo)企業(yè)是上市公司還

13、是非k巾公司:并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購:準(zhǔn)備并購的時間:問標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的妖短等。因為并購雙方信息不對稱的客觀存在，并購企業(yè)應(yīng)該全面分析門標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，從而獲得門標(biāo)企業(yè)盡可能準(zhǔn)確的未來收益。此外，企業(yè)價值的評估方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、問業(yè)市值比較方法、賬面價值法和消算價值法。對同n標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，不同的評估方法會得到不同的并購價格。~f購公司應(yīng)該根據(jù)并購動機、收購后問標(biāo)公司是否

14、繼續(xù)存在以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。(二〉擴大并購融資渠道，力求降低資金成本。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)該積極開拓不同的融資渠道。不間的融資方式各手牙利弊，并購應(yīng)該更具自身的實際情況，靈活運用，做到內(nèi)外兼顧。合理確定融資結(jié)構(gòu)需要考慮多方面的因素，首先考慮企業(yè)并購的目的。如果企業(yè)并購只是短期待有，適當(dāng)改造后再重新出售，那就需要投入大量的短期資金。這時可以選擇成本較低的短期借款方式。如果企業(yè)將長期持有日標(biāo)企業(yè)，貝

15、IJ需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營的資金需求選擇合適的融資方式。其次，在融資方案的確定中，要充分考慮債務(wù)資本的?M燦wm馴川川Cω川川111川1川l時川川川川川U們川川川111川川1η川t川t試論企業(yè)的財務(wù)管理與成本控制口金開斌建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)企業(yè)價值最巳化，保障企業(yè)可持續(xù)地發(fā)展，離不開現(xiàn)代的財務(wù)管理，而成本控制又是財務(wù)管理的核心。在市場經(jīng)濟條件F，要充分發(fā)榨財務(wù)管理的作用，必須認(rèn)清財務(wù)管理的地位，明確財務(wù)管理的門標(biāo)，理情財

16、務(wù)管理的關(guān)系，bu~雖成本控制。成本核算與控制作為財務(wù)管理的重要組成部分，必須是倉過程的控制，不應(yīng)僅是控制產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而應(yīng)控制產(chǎn)品整個生命周期的!我本。一、企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)(一〉為企業(yè)當(dāng)好參謀，把好企業(yè)投資決策犬1.把好經(jīng)濟行為依據(jù)關(guān)。投資是一項經(jīng)濟行為，它必須有科學(xué)的依據(jù)。必須從Wl限結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持正常的營運資金需求，月]長期負(fù)債和權(quán)益資本籌集其他資金投入。是后，在不出現(xiàn)融資危機的情況r，盡可能降低資本成卒，力求資本

17、結(jié)構(gòu)的合理。(三)選用靈活的并購支付方式，降低融資風(fēng)險。)f:購的支付方式有現(xiàn)金支付、股祟支付和混合支付3種，企業(yè)采取何科并購方式?jīng)Q定了資金籌措的方式和l數(shù)量，其中現(xiàn)金支忖方式資金籌擒壓力最大。并購企業(yè)自身的融資能力決定了企業(yè)并購的支付方式，一旦支付方式超出了企業(yè)自身的融資能力，反而會產(chǎn)生不必要的融資風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)該約合自身獲取資源的能力、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、口標(biāo)企業(yè)的稅收籌措等情況，對支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計

18、，以滿足收購雙方的需要，降低融資風(fēng)階。三、結(jié)語企業(yè)并購是種高風(fēng)險的經(jīng)營活動，經(jīng)濟規(guī)仰中去3找依據(jù)，從而做H11::110的投資決策。不少失誤的投資決策個很重要的原1)(1是沒11從經(jīng)濟規(guī)律本身川l發(fā)lz考慮問題，而是從千關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的意陽、人際關(guān)系等脫離經(jīng)濟劃體的)21畫g考慮問題，輕率地做出了決策。要堅決遮免這種行為的發(fā)午，重要的是遵循純濟規(guī)律，從純濟叮行性方面搞好財務(wù)分析。2.把好調(diào)離研究關(guān)，嚴(yán)格依規(guī)定辦呢，依法辦悅。投資決策是一個過料，

19、在做山投資決策之前，必、須進(jìn)行深入的調(diào)汽研究，進(jìn)行nJ行性分析，不能輕易投資。特別是對外投資，即企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式，或者以股票、證券等手T價i證券fj式向其他單位投資，一定1H主規(guī)定辦H，劉投涉及到l資金的籌集和I~Jtj，其財務(wù)風(fēng)院是并購成功與否的犬鍵因素。只有在企業(yè)并購的過劇中，充分f解財務(wù)風(fēng)階產(chǎn)仁的原因，做好每個階段的風(fēng)l嗆防范工作，才能夠降低并購的財務(wù)風(fēng)階，成功實現(xiàn))1二購的財務(wù)fl標(biāo)。.參考文獻(xiàn)21.陳芳，企業(yè)并

20、購的財務(wù)風(fēng)險及其防范，鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版)，2008年(4)第27卷第2期2.牛文霞，淺議企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，財會研究，2007(9)3.張麗生費、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其管理，山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報高等教育版)，2009(的第J2卷第1期4.崔國萍、方婷、候冉，淺析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，湖北經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報(人文社會科學(xué)版卜2007(7)第4卷第7期作者簡介:喬嬌(1990)，女，漢族，江蘇鹽城人，現(xiàn)就讀于河海大學(xué)常州校區(qū).www