中國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的研究.pdf

1、增長(zhǎng)是一個(gè)企業(yè)本能的需求。企業(yè)通過(guò)增長(zhǎng)，一方面可以在既定的利潤(rùn)率水平獲得按比率增加的利潤(rùn)；另一方面，也是更重要的，是通過(guò)增長(zhǎng)使企業(yè)的實(shí)力增強(qiáng)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益以降低平均成本，提高邊際利潤(rùn)。這樣企業(yè)就能有效地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制，使得企業(yè)的生存能力大大提高。 可見(jiàn)，對(duì)于一個(gè)渴望成功的企業(yè)，增長(zhǎng)是必須的。但是由于缺乏對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的研究，造成許多公司盲目高速發(fā)展，超越公司可持續(xù)發(fā)展的條件而遭致破產(chǎn)或發(fā)生危機(jī)，另一方面

2、也有許多公司失去了持續(xù)快速健康發(fā)展的機(jī)遇。在許多上市公司中，將公司增長(zhǎng)視為公司戰(zhàn)略管理的首要問(wèn)題，但忽視了公司增長(zhǎng)的可持續(xù)性，從而造成高估公司自身可持續(xù)增長(zhǎng)能力，在公司高速增長(zhǎng)時(shí)缺少公司內(nèi)部資源的配套支持而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，戴上ST、PT桂冠甚至面臨退市命運(yùn)。盡管退市不是破產(chǎn)，但是同樣說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：如果上市公司不具備持續(xù)發(fā)展能力，那么該公司的發(fā)展很可能停滯，并出現(xiàn)倒退，最終喪失在滬深股市進(jìn)行網(wǎng)上交易的地位，甚至走向破產(chǎn)倒閉?？梢?jiàn)，培養(yǎng)上市公

3、司可持續(xù)增長(zhǎng)能力十分重要。 本論文運(yùn)用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，借助美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型(SGM)，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，把企業(yè)中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)管理與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系在一起，使財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)直接的溝通，這對(duì)于豐富和完善企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)理論具有重要的學(xué)術(shù)意義。 本文首先在評(píng)述可持續(xù)發(fā)展思想的基礎(chǔ)上，闡述了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的相關(guān)的理論，并對(duì)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)部和外部影響因

4、素進(jìn)行了深刻的分析，其中外部影響因素分為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響因素和微觀(guān)(行業(yè))影響因素來(lái)分析。然后對(duì)美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯和詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型的假設(shè)條件和基本原理及推導(dǎo)過(guò)程進(jìn)行了描述，并對(duì)兩者的可持續(xù)增長(zhǎng)模型的內(nèi)在統(tǒng)一性進(jìn)行了說(shuō)明，在此基礎(chǔ)上選擇我國(guó)2001年底以前在上海證券交易所上市的250家A股上市公司為研究對(duì)象，使用羅伯特·希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，并運(yùn)用均值檢驗(yàn)和威爾科克森的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司2001-

5、2006年度各行業(yè)和總體樣本是否可持續(xù)增長(zhǎng)以及增長(zhǎng)情況和趨勢(shì)。最后在分析目前我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司如何保持持續(xù)健康增長(zhǎng)提出一些對(duì)策建議。 全文共分五個(gè)部份展開(kāi)研究，其主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)如下： 第一部份介紹了本文的研究背景和意義、研究方法和思路，并就目前國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)理論的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了文獻(xiàn)回顧，其中國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀部份分為可持續(xù)發(fā)展思想的論述、可持續(xù)增長(zhǎng)理論的研究綜述、可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)

6、證研究綜述三個(gè)部分，從而對(duì)前人的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)回顧。 第二部份是文章的理論部份，闡述了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)的理論，分別對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)理論與增長(zhǎng)進(jìn)行了界定，同時(shí)定義了可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念；通過(guò)剖解可持續(xù)增長(zhǎng)模型，簡(jiǎn)單的闡述了可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力的關(guān)系；在此基礎(chǔ)上，介紹了希金斯和范霍恩教授的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率模型，其中范霍恩教授根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分別建立了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的穩(wěn)態(tài)模型和變化假設(shè)模型，接著詳細(xì)描述了

7、希金斯教授和范霍恩教授的可持續(xù)增長(zhǎng)率模型的假設(shè)條件、公式推導(dǎo)過(guò)程以及兩個(gè)模型的基本原理，并對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了簡(jiǎn)要的評(píng)述，指出希金斯模型和范霍恩模型的內(nèi)在統(tǒng)一性。 第三部份是在第二部份的理論基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)影響我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的綜合因素進(jìn)行了分析，從影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的外部因素和內(nèi)部因素來(lái)進(jìn)行詳細(xì)的分析，其中外部影響因素包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響因素(分為產(chǎn)業(yè)政策及其他背景因素、上市公司的市場(chǎng)需求狀況、上市公司的集團(tuán)控股優(yōu)

8、勢(shì)三個(gè)具體的方面來(lái)說(shuō)明)、微觀(guān)(行業(yè))影響因素，內(nèi)部影響因素主要闡述了企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求、企業(yè)的盈利水平、企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)組織和管理層的吸納學(xué)習(xí)能力、企業(yè)生命周期是怎么對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響的。 第四部份是實(shí)證研究部份，選擇中國(guó)上證A股250家上市公司作為樣本(其中介紹了樣本選擇的標(biāo)準(zhǔn))，將該250家上市公司的2001年-2006年作為分析期，借助希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)率模型(以希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型為計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的依據(jù)

9、)，并運(yùn)用均值T檢驗(yàn)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)樣本整體分年統(tǒng)計(jì)以檢驗(yàn)我國(guó)上市公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)用威爾科克森帶符號(hào)等級(jí)檢驗(yàn)方法從行業(yè)角度對(duì)樣本上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況并不樂(lè)觀(guān)，還需在財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的管理上多下功夫；另外，還從發(fā)展成熟的制造業(yè)角度用實(shí)證方法說(shuō)明了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)生命周期的關(guān)系。 第五部份通過(guò)對(duì)第四部份的實(shí)證研究得出的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)，然后結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況對(duì)

10、可持續(xù)增長(zhǎng)所存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，得出有的上市公司增長(zhǎng)過(guò)快、有的增長(zhǎng)緩慢，出現(xiàn)這兩種情況的是因?yàn)榇嬖谠鲩L(zhǎng)管理的問(wèn)題：法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、經(jīng)營(yíng)管理者的素質(zhì)差異，并針對(duì)所存在的問(wèn)題在理論上提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。 第六部份是得出研究結(jié)論并指出本文的研究貢獻(xiàn)以及不足的地方。 本文通過(guò)研究得出： 增長(zhǎng)及其管理是財(cái)務(wù)計(jì)劃中的特殊難題，高增長(zhǎng)并不總是好事情，為了維持公司的長(zhǎng)期發(fā)展，公司的增長(zhǎng)率必須控制在一個(gè)適當(dāng)?shù)姆秶?。在不?/p>

11、盡財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)能達(dá)到的最高增長(zhǎng)率被稱(chēng)之為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率。其主要結(jié)論是： (1)本文首先對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)理論進(jìn)行了簡(jiǎn)要的評(píng)述，對(duì)希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型與范霍恩財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了描述并進(jìn)行了簡(jiǎn)要的比較，得出希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型與范霍恩財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型雖然一個(gè)強(qiáng)調(diào)實(shí)際值，一個(gè)強(qiáng)調(diào)目標(biāo)值，但是他們推導(dǎo)的基本思路是相同的，即資金運(yùn)用等于資金來(lái)源，因此它們的模型公式是內(nèi)在統(tǒng)一的。 (2)本文是利用希金斯財(cái)務(wù)可持

12、續(xù)增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算樣本上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率，并與實(shí)際銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率相比較。得出樣本整體以及各個(gè)行業(yè)在每個(gè)年度是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的公司或者行業(yè)是因?yàn)榭焖僭鲩L(zhǎng)還是緩慢增長(zhǎng)，并在此基礎(chǔ)上提出解決的對(duì)策。從而得出交通運(yùn)輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)的T值和Z值均小于1.96，說(shuō)明這三個(gè)行業(yè)在2001年-2006年6年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。另外，從威爾科克森帶符號(hào)等級(jí)檢驗(yàn)結(jié)果可知，在可持續(xù)增長(zhǎng)率(SG

13、R)與實(shí)際銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率(g)有顯著差別的行業(yè)中，綜合類(lèi)的上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)比實(shí)際銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率(g)大，說(shuō)明綜合類(lèi)的上市公司有投資不足的傾向；在12個(gè)行業(yè)中，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的上市公司的投資基本持平；其余行業(yè)的上市公司有投資過(guò)度的傾向。 (3)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率只有在滿(mǎn)足一些特定條件的情況下才是相同的，它們之間的差異與很多因素的影響有著密切的關(guān)系，并且不可能長(zhǎng)期存在。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率與

14、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率不符時(shí)，可以采取一些管理策略來(lái)消除它們之間的差異。 本文的貢獻(xiàn)在于：本文在對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行介紹的同時(shí)，進(jìn)一步分析了上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素；在此基礎(chǔ)上，將羅伯特·希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型作為計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)，以2001年以前上市的上證A股250家公司作為樣本，運(yùn)用威爾科克森帶符號(hào)等級(jí)檢驗(yàn)從總體、行業(yè)兩方面對(duì)其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀展開(kāi)研究。從而，一方面為上市公司管理部門(mén)提供了新的評(píng)價(jià)思路，說(shuō)明不是所